业绩稳健增长，合同负债亮眼

五粮液(000858.SZ) 业绩稳健增长，合同负债亮眼 食品饮料 2024年08月29日 推荐(维持) 股价:114元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.wuliangye.com.cn大股东/持股宜宾发展控股集团有限公司/34.43%实际控制人宜宾市政府国有资产监督管理委员会总股本(百万股)3,882 流通A股(百万股)3,882 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)4,425 流通A股市值(亿元)4,425 每股净资产(元)33.62 资产负债率(%)27.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*年报点评*业绩稳健增长，分红比例提升*推荐20240429 【平安证券】五粮液（000858.SZ）*季报点评*收入环比提速，业绩表现亮*推荐20231027 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 五粮液发布2024年中报，1H24实现营收506亿元，同比增长11.3%，归母净利191亿元，同比增长11.9%；2Q24公司实现营收158亿元，同比增长10.1%，归母净利50亿元，同比增长11.5%。 平安观点： 收入整体稳健，系列酒升级明显。分产品看，1H24五粮液/其他酒产/其他业务分别实现营收392/79/35亿元，分别同比+11.4%/+17.8%/-2.1%，我们预计普五大商减量情况下，1618和低度贡献增量；五粮液产品量/价分别+12.1%/-0.6%，系列酒产品量/价分别-23.9%/+54.7%，系列酒升级趋势明显。 东部/西南市场增速亮眼，专卖店数量持续扩张。分渠道看，1H24经销/直销渠道分别实现营收276/195亿元，同比分别+13.5%/+11.0%。分市场看，东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收136/35/168/48/85亿元，同比分别+15.7%/-0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%，优势市场表现亮眼。截至2Q24公司五粮液经销商/系列酒经销商/专卖店数量分别为2530/950/1749家，较2023末分别-40/+136/+87家。 盈利能力稳定，合同负债亮眼。1H24五粮液/其他酒毛利率分别为 86.7%/62.2%，同比分别-0.1/+1.6pct；2Q24公司毛利率75.0%，同比 +1.7pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/4.3%/0.5%/-4.3%，同比分别+2.0/-0.3/+0.1/+0.1，形象宣传、促销费用有所增长。截至2Q24公司合同负债82亿元，同比/环比分别 +45/+31亿元，经销商打款意愿较足。2Q24公司归母净利率31.7%，同比+0.4pct，盈利能力稳中有升。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 92,839 103,472 114,337 YOY(%) 11.7 12.6 11.5 11.5 10.5 净利润(百万元) 26,691 30,211 33,800 37,857 42,067 YOY(%) 14.2 13.2 11.9 12.0 11.1 毛利率(%) 75.4 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.1 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.4 23.3 23.4 23.4 23.3 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.71 9.75 10.84 P/E(倍) 16.6 14.6 13.1 11.7 10.5 P/B(倍) 3.9 3.4 3.1 2.7 2.4 成长路径明确，维持“推荐”。公司产品理顺后增长抓手明确，普五减量后价盘稳定，1618/低度贡献收入增量，45/68度产品招商稳步推进，经 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 典五粮液向上打开空间。我们维持2024-26年归母净利预测338/379/421亿元。维持“推荐”评级。 五粮液公司半年报点评 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 147182 174351 198738 225242 现金 115456 125261 144026 164785 应收票据及应收账款 14129 29358 32720 36156 其他应收款 40 40 45 49 预付账款 169 211 236 260 存货 17388 19481 21712 23992 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 18251 17634 16842 16133 长期投资 2020 2103 2185 2268 固定资产 5317 7614 9732 9040 无形资产 2057 1954 1852 1749 其他非流动资产 8857 5963 3072 3076 资产总计 165433 191985 215579 241375 流动负债 32683 42506 47359 52321 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9597 9799 10922 12068 其他流动负债 23087 32707 36438 40253 非流动负债 400 368 335 306 长期借款 116 83 51 21 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 33084 42874 47695 52627 少数股东权益 2791 4365 6127 8086 股本 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2684 2686 留存收益 122994 138181 155192 174094 归属母公司股东权益 129558 144746 161757 180662 负债和股东权益 165433 191985 215579 241375 单位:百万元 五粮液公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 83272 92839 103472 114337 营业成本 20157 22473 25047 27677 税金及附加 12532 13971 15572 17207 营业费用 7796 8930 9683 10506 管理费用 3319 3701 4125 4558 研发费用 322 359 400 442 财务费用 -2473 -3305 -3699 -4244 资产减值损失 -4 -16 -18 -20 信用减值损失 -1 -2 -2 -3 其他收益 331 244 244 244 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 58 83 83 83 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 42004 47020 52654 58500 营业外收入 45 45 45 45 营业外支出 136 133 133 133 利润总额 41913 46932 52566 58412 所得税 10392 11559 12946 14386 净利润 31521 35373 39619 44026 少数股东损益 1310 1574 1762 1958 归属母公司净利润 30211 33800 37857 42067 EBITDA 40030 44326 49744 54965 EPS（元） 7.78 8.71 9.75 10.84 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.6 11.5 11.5 10.5 营业利润(%) 13.0 11.9 12.0 11.1 归属于母公司净利润(%) 13.2 11.9 12.0 11.1 获利能力毛利率(%) 75.8 75.8 75.8 75.8 净利率(%) 36.3 36.4 36.6 36.8 ROE(%) 23.3 23.4 23.4 23.3 ROIC(%) 103.4 149.8 125.1 135.8 偿债能力资产负债率(%) 20.0 22.3 22.1 21.8 净负债比率(%) -87.1 -83.9 -85.8 -87.3 流动比率 4.5 4.1 4.2 4.3 速动比率 4.0 3.6 3.7 3.8 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.9 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 2.3 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 7.78 8.71 9.75 10.84 每股经营现金流(最新摊薄) 10.65 6.49 9.28 10.25 每股净资产(最新摊薄) 33.38 37.29 41.67 46.54 估值比率P/E 14.6 13.1 11.7 10.5 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 10.9 7.4 6.2 5.3 单位:百万元 经营活动现金流 41351 25203 36004 39770 净利润 31521 35373 39619 44026 折旧摊销 590 699 878 797 财务费用 -2473 -3305 -3699 -4244 投资损失 -58 -83 -83 -83 营运资金变动 9402 -7540 -769 -783 其他经营现金流 2368 58 57 57 投资活动现金流 -2932 -58 -59 -61 资本支出 2927 0 3 6 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -5859 -58 -62 -67 筹资活动现金流 -16300 -15340 -17180 -18950 短期借款 0 0 0 0 长期借款 99 -32 -33 -29 其他筹资现金流 -16399 -15307 -17147 -18920 现金净增加额 22119 9805 18764 20759 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券