价格传导盈利修复可期，加速推动膜材产能扩张

事件：公司发布《2022年一季度报告》 出货持续增长，受原料价格上涨影响，盈利承压。2022第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，报告期内树脂价格大幅上涨，根据赛伍技术发布的2022年第一季度主要经营数据公告，2022Q1胶膜销售均价（不含税）为11.97元/平，同比增长6.49%，而胶膜生产原料树脂采购均价（不含税）为19.61元/kg，同比增长36.18%，原材料价格的较大涨幅，导致一季度公司盈利不及预期，当季销售毛利率为16.37%，同比下降12.60pcts，实现归母净利润3.39亿元，同比下降31.51%。 加速推动产能扩张，巩固胶膜龙头地位。伴随下游装机需求高增，公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“本部年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜”、“嘉兴年产1.1亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设，力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平，强化龙头优势，同时在远期形成超过20亿平胶膜产能，巩固胶膜龙头地位。 电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。公司2015年开始切入电子膜类材料业务，近几年出货量呈现指数级增长，2021年公司实现电子材料出货1.03亿平，同比增长136.79%，预期感光干膜出货量对应全球市占率约为8%，目前公司在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB厂商，同时在杭州布局1亿平方米（高分辨率）感光干膜产能的扩张，扩产完成后有望实现7.36亿平产能，此外，在核心原材料方面，公司拟将碱溶性树脂项目的建设规模由年产2.4万吨提升至6.145万吨，进而打破感光干膜规模化生产的瓶颈，提高公司感光干膜的核心竞争力。 业绩预测：预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元，对应PE 31.3/25.0/23.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）