风机盈利超预期，滚动开发贡献业绩增量

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 电站开发&主机销售双轮驱动，公司业绩高增。2021全年，公司实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润人民币31.01亿元，同比增长125.69%。2022Q1，公司实现营业收入71.26亿元，同比增长63.40%；实现归母净利润人民币14.08亿元，同比增长398.53%。公司业绩大增，主要受益于风机出货量提升、风机毛利率改善以及风电场滚动开发带来的投资收益。 2021年以来，海风抢装带来海风风机出货高增，同时受益风机降本增效，盈利能力提升明显。2021年受益于海风抢装，公司海上风电主机交付规模大幅提升，达到2.90GW，同比增长220%，带动公司风机对外销售容量超过6GW，从盈利角度看，全年风机制造毛利率19.16%，在同口径调整运输费用后，同比增长2.27pcts，盈利能力显著提升。2022年第一季度，公司风机出货同比增长67%至1.6GW，其中陆风出货980MW（+47%），海风出货626MW（+113%），受益大型化及设计优化降本，公司2022Q1风机业务毛利率为25.71%，同比提升8.74pcts，盈利能力领先行业。 电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。当前风电场滚动开发业务逐步成长为公司支柱型业务之一，2021年公司完成了7个风电场的转让，合计规模约380MW，贡献约7.53亿元的投资收益。未来公司将持续强化风电场滚动开发业务的开展，截至2022年一季度末，公司已投产新能源电站容量1.25GW，在建装机容量约1.73GW。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级，开发成本迅速下行，而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利，叠加风电开发资源相对紧缺，滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电，海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨，根据公开招标，建设成本已降至1.4万元/kw，考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数，开发经济性得到保障，平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目（共计1GW）、中广核的甲子一、二项目（共计0.9GW）已确定选用明阳智能风机，叠加明阳自持的青洲四项目（0.5GW），海上风电平价发展初期，明阳或将斩获约2.4GW风机订单，订单量遥遥领先于其他对手，海上风机龙头地位稳固。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.07/42.98/45.36亿元，对应估值11.7/10.9/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）