公司信息更新报告：业绩低于预期，短期成本承压

业绩低于市场预期，合同负债高增，维持“增持”评级 2022Q1公司营收20.07亿元、同比增17.26%；扣非前后归母净利润3.45、3.31亿元、同比分别增0.81%、下降1.60%。业绩低于市场预期，预计主因部分市场受疫情影响，同时物流发货受限导致订单积压，其中合同负债维持高位，同比增4亿。商品收现同比增28.5%、打款进度良好，经营净现金流同比降36.0%，主因原料采购支出大幅增61.3%。因聚酯切片原料上涨压力较大，下调2022-2024年归母净利预测至13.25、17.02、21.28亿元（前值15.73、20.08、24.91亿元），2022-2024年EPS分别为3.31、4.26、5.32元，当前股价对应PE为37.3、29.0、23.2倍。中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升，维持“增持”评级。 省内市场平稳增长，省外市场快速扩张 （1）分产品看，东鹏特饮收入占比95.36%，同比增15.89%；其他饮料收入占比4.64%，同比增50.53%；其中500ml金瓶销量持续提升带动销售收入稳定增长。（2）分区域看，广东区域、广东省外市场、直营的收入同比分别增7.07%、25.60%、19.89%，广东区域市场受一季度疫情略有影响，省外市场虽然疫情影响仍保持较快增长。 PET聚酯切片原料价格大幅上涨下致净利率承压 2022Q1净利率17.18%，同比降2.80pct。其中毛利率下降是主因，同比降3.10pct，主因PET聚酯切片原料价格大幅上涨、柠檬酸钠等价格上涨；销售费用率升0.44pct，主因冰柜及广告费用投放增加，管理费用率同比0.33pct，主因管理人员薪酬及信息化系统投入增加。 一季度积压订单有望补发，中长期看全国化空间仍大 目前看渠道库存较低，一季度积压订单有望于二季度补发。展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长。全年看成本端仍有一定压力，中长期看公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。 风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险 财务摘要和估值指标 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、 C4 、 C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、 C4 、 C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）中性（Neutral） 预计相对强于市场表现5%～20%； 证券评级 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。 看好（overweight）中性（Neutral） 预计行业超越整体市场表现； 行业评级 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层 邮编：200120 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：100044邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn 邮箱：research@kysec.cn