2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，持续铺开便利店业务

2021年归母净利润同比减少5.99%, 1Q2022归母净利润同比减少46.61% 4月29日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入25.66亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润1.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比减少5.99%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比减少25.26%。 1Q2022实现营业收入6.46亿元，同比减少3.58%，实现归母净利润0.60亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少46.61%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比减少47.81%。 公司2021年综合毛利率上升1.77个百分点，期间费用率上升1.34个百分点2021年公司综合毛利率为47.01%，同比上升1.77个百分点。1Q2022公司综合毛利率为45.55%，同比下降6.78个百分点。 2021年公司期间费用率为52.79%，同比上升1.34个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.36%/21.59%/12.56%/0.28%，同比分别变化-1.80/+0.33/+3.06/-0.25个百分点。1Q2022公司期间费用率为48.81%，同比上升2.75个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.32%/20.92%/14.43%/0.14%，同比分别变化-2.35/ +2.38/+2.93/-0.21个百分点。 持续铺开便利店业务，引入酒类新品牌推动高化下沉 2021年公司新开25家便利店，1家奥莱门店。截至2021年末，公司在湖南省和天津市的已开业门店有58家（含42家便利店），其中：湖南长沙市区52家（含便利店42家）；湖南省内其他城市5家；天津市1家。除便利店中有16家为加盟店外，所有门店均为直营门店。在品牌引进方面，2021年公司以茅台酒为核心，相继签约多家酒类品牌；推动高端化妆品品牌首次下沉至地级市，在湖南地州市场推出高化首店计划。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的影响，鉴于疫情恢复进程尚有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测70%/68%至0.06/0.07元，新增对公司2024年EPS的预测0.07元。公司持续铺开便利店业务，不断引入新品牌，提高用户粘性，PB低于1倍，维持“买入”评级。 风险提示：湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期，便利店推广进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：2021年公司可比店分地区情况 表2：2021年公司可比店分业态情况 表3：2021年公司分业态经营情况 表4：2021年公司分地区经营情况 表5：公司1Q2022归母净利润同比减少46.61% 表6：公司1Q2022净利率较上年同期下降7.49个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1）