2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，加快线上到家业务发展

2021年实现归母净利润-2.93亿元, 1Q2022归母净利润同比增长1.92% 4月29日，公司公布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入174.33亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润-2.93亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.48元，实现扣非归母净利润-3.42亿元，2021年公司对维客连锁和维乐惠超市共计提商誉减值准备约2.97亿元。 1Q2022实现营业收入51.08亿元，同比增长8.32%，实现归母净利润1.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比增长1.92%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长5.04%。1Q2022公司因闭店产生一次性摊销的长期待摊费用约1,700万，剔除该因素影响，1Q2022公司扣非归母净利润同比增长约17%。 公司2021年综合毛利率下降0.22个百分点，期间费用率上升3.13个百分点2021年公司综合毛利率为23.26%，同比下降0.22个百分点。1Q2022公司综合毛利率为23.98%，同比下降0.56个百分点。 2021年公司期间费用率为22.89%，同比上升3.13个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.37%/1.99%/1.53%，同比分别变化+1.72/-0.01/+1.42 个百分点。1Q2022公司期间费用率为20.16%，同比下降0.72个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为16.97%/1.75%/1.44%，同比分别变化-0.65/-0.22/+0.15个百分点。 线下门店保持有序布局，加快线上到家业务发展 在线下门店扩展方面，1Q2022公司新开直营门店8家，其中山东省5家，其他省份3家；1Q2022公司关闭门店17家。截至2022年3月31日，公司门店总数1000家，其中直营门店962家，加盟店38家。在线上业务方面，2021年公司加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的合作，上线了云超新业务，450多家门店开通了到家业务，930多家门店参与直播和社群团购业务。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司2021年业绩符合公司于2022年1月28日发布的业绩预告，但公司1Q2022业绩低于预期，主要是由于受到疫情管控及一次性待摊费用的影响，鉴于疫情恢复进程尚有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测48%/47%至0.30/0.31元，新增对公司2024年EPS的预测0.33元。公司在山东地区具有一定竞争优势，不断完善线上业务布局，维持“增持”评级。 风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，社区团购业态冲击。 公司盈利预测与估值简表 表1：2021年公司主营业务分产品情况 表2：2021年公司主营业务分地区情况 表3：2021年公司主营业务不同销售模式的情况 表4：1Q2022年公司主营业务分地区情况 表5：公司1Q2022归母净利润同比增长1.92% 表6：公司1Q2022净利率较上年同期下降0.16个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1）