跟踪报告之四：公司产品不断迭代升级，高研发投入构筑核心竞争力

2024年10月18日 公司研究 公司产品不断迭代升级，高研发投入构筑核心竞争力 ——盛美上海（688082.SH）跟踪报告之四 要点 公司是国内领先的半导体清洗设备供应商。公司自设立以来，一直致力于为全球集成电路行业提供领先的设备及工艺解决方案，坚持差异化国际竞争和原始创新的发展战略，通过自主研发，建立了较为完善的知识产权体系，凭借丰富的技术和工艺积累，形成了具有国际领先的前道半导体工艺设备，包括清洗设备（包括单片、槽式、单片槽式组合、超临界CO2干燥清洗、边缘和背面刷洗）、半导体电镀设备、立式炉管系列设备（包括氧化、扩散、真空回火、LPCVD、ALD）、前道涂胶显影Track设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD设备、无应力抛光设备；后道先进封装工艺设备以及硅材料衬底制造工艺设备等。 公司对湿法设备进行迭代。公司与现有客户持续合作，并与海内外新客户建立了广泛合作。2024年3月，公司实现了产品迭代升级和新的突破，湿法设备4,000腔顺利交付；作为技术差异化高端半导体设备供应商，公司团队亮相SEMICONCHINA展会，为现场新老客户提供最新技术和解决方案。2024年5月公司推出用于先进封装的带框晶圆清洗设备，该设备可在脱粘后的清洗过程中有效清洗半导体晶圆，可减少生产过程中化学品用量，具有显著的环境与成本效益。 公司持续大力投入研发，形成较强技术壁垒。公司通过持续的研发投入和长期的技术、工艺积累，在新产品开发、生产工艺改进等方面形成了一系列科技成果，对公司持续提升产品品质、丰富产品布局起到了关键性的作用。公司取得的科技成果是公司竞争力的重要组成部分，亦是公司产品销售规模得以持续增长的基础。2024年上半年，公司销售收入为24.04亿元，呈持续增长的趋势。公司产品的规模化销售是公司科技成果与产业深度融合的具体表征。公司主要产品为半导体清洗设备、半导体电镀设备、立式炉管设备和先进封装湿法设备，覆盖晶圆制造和先进封装等领域。2024年上半年，公司产品研发方向符合市场趋势和需求，与产业发展深度融合。各产品的研发成果均取得行业主流客户的认可，客户验证情况良好，增强了公司产品的竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司产品不断迭代升级，新产品市场推广顺利，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为11.56亿元（上调5.57%）、14.76亿元（上调17.33%），新增2026年归母净利润预测为18.29亿元，对应的PE值为41x、32x和26x。公司是国内半导体清洗设备的领军企业，将持续受益于国产化带来的业绩增量，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,873 3,888 5,498 6,985 8,463 营业收入增长率 77.25% 35.34% 41.40% 27.04% 21.16% 净利润（百万元） 668 911 1,156 1,476 1,829 净利润增长率 151.08% 36.21% 27.01% 27.60% 23.96% EPS（元） 1.54 2.09 2.65 3.38 4.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.10% 14.10% 15.75% 16.74% 17.18% P/E 70 51 41 32 26 P/B 8.4 7.3 6.4 5.3 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-16；注：公司2022-2024年总股本分别为4.34/4.36/4.36亿股。 买入（维持） 当前价：107.60元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.36 总市值(亿元)：469.30 一年最低/最高(元)：68.34/139.99近3月换手率：21.10% 股价相对走势 17% 3% -11% -25% -39% 10/2301/2404/2407/2410/24 盛美上海沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.68 7.69 -15.10 绝对 32.51 17.11 -9.82 资料来源：Wind 盛美上海（688082.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,873 3,888 5,498 6,985 8,463 总资产 8,176 9,754 14,184 15,431 16,857 营业成本 1,468 1,867 2,749 3,562 4,401 货币资金 1,562 1,523 6,598 6,985 7,193 折旧和摊销 22 48 96 119 137 交易性金融资产 141 141 188 188 188 税金及附加 3 5 3 3 4 应收账款 1,066 1,590 1,809 2,167 2,466 销售费用 259 328 495 559 592 应收票据 0 1 0 0 0 管理费用 106 200 165 210 254 其他应收款（合计） 64 28 220 279 339 研发费用 380 615 825 1,048 1,185 存货 2,690 3,925 2,749 3,028 3,740 财务费用 -80 -25 103 133 83 其他流动资产 617 207 368 517 664 投资收益 26 92 1 1 1 流动资产合计 6,300 7,589 12,206 13,519 15,030 营业利润 717 964 1,072 1,483 1,968 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 717 964 1,192 1,521 1,946 长期股权投资 68 57 57 57 57 所得税 48 53 36 46 117 固定资产 300 662 781 837 845 净利润 668 911 1,156 1,476 1,829 在建工程 251 730 570 450 360 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 87 91 88 85 82 归属母公司净利润 668 911 1,156 1,476 1,829 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.54 2.09 2.65 3.38 4.19 其他非流动资产 1,073 332 412 412 412 非流动资产合计 1,875 2,164 1,978 1,911 1,826 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,652 3,296 6,842 6,613 6,210 经营活动现金流 -269 -427 1,954 1,584 1,536 短期借款 390 222 3,791 2,725 1,481 净利润6689111,1561,4761,829 应付账款9611,4911,9242,4943,080 折旧摊销 22 48 96 119 137 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 3,049 1,944 1,444 527 719 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,008 -3,330 -743 -536 -1,149 其他流动负债 31 23 38 40 41 投资活动产生现金流 -1,884 542 -69 -49 -49 流动负债合计 2,397 2,879 6,393 6,114 5,662 净资本支出 -686 -398 23 -50 -50 长期借款 130 282 287 292 297 长期投资变化 68 57 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,267 884 -92 1 1 其他非流动负债 117 111 160 204 249 融资活动现金流 273 -164 3,190 -1,148 -1,278 非流动负债合计 255 417 449 499 548 股本变化 0 2 0 0 0 股东权益 5,524 6,458 7,342 8,818 10,647 债务净变化 308 25 3,517 -1,060 -1,240 股本 434 436 436 436 436 无息负债变化 821 619 30 831 837 公积金 4,000 4,276 4,281 4,281 4,281 净现金流 -1,840 -39 5,074 387 208 未分配利润 1,087 1,741 2,619 4,095 5,924 归属母公司权益 5,524 6,458 7,342 8,818 10,647 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 48.9% 52.0% 50.0% 49.0% 48.0% 销售费用率 9.00% 8.43% 9.00% 8.00% 7.00% EBITDA率 25.6% 24.6% 25.2% 25.1% 26.1% 管理费用率 3.70% 5.14% 3.00% 3.00% 3.00% EBIT率 24.2% 23.0% 23.5% 23.5% 24.5% 财务费用率 -2.80% -0.65% 1.87% 1.90% 0.98% 税前净利润率 24.9% 24.8% 21.7% 21.8% 23.0% 研发费用率 13.22% 15.82% 15.00% 15.00% 14.00% 归母净利润率 23.3% 23.4% 21.0% 21.1% 21.6% 所得税率 7% 6% 3% 3% 6% ROA 8.2% 9.3% 8.2% 9.6% 10.9% ROE（摊薄） 12.1% 14.1% 15.8% 16.7% 17.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 8.4% 8.5% 11.2% 13.7% 16.0% 每股红利 0.37 0.63 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.62 -0.98 4.48 3.63 3.52 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.74 14.82 16.83 20.22 24.41 资产负债率 32% 34% 48% 43% 37% 每股销售收入 6.63 8.92 12.61 16.01 19.40 流动比率 2.63 2.64 1.91 2.21 2.65 速动比率 1.51 1.27 1.48 1.72 1.99 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 10.11 11.31 1.80 2.91 5.95 PE 70 51 41 32 26 有形资产/有息债务 14.68 16.60 3.44 5.06 9.37 PB 8.4 7.3 6.4 5.3 4.4 EV/EBITDA 68.1 53.5 36.6 28.3 22.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料