经营多方面改善，一季度利润超预期

买入（维持） 股价（2023年04月28日）5.93元 经营多方面改善，一季度利润超预期 公司研究|年报点评领益智造002600.SZ 目标价格7.44元 52周最高价/最低价6.42/4.06元 总股本/流通A股（万股）703,867/689,150 A股市值（百万元）41,739 22全年符合预期，盈利能力改善显著，经营性现金流净额大幅增长。公司22年取得营收345亿元，同比增长13%，归母净利润16亿元，同比增长35%，扣非归母净利润15亿元，同比增长85%。整体业绩位于此前业绩预告中值区间，符合预期。 分业务来看，22年消费电子业务取得营收317亿元，同比增长9%。传统消费电子优势业务精密功能件、结构件等保持平稳增长，并积极布局AR/VR、笔记本电脑等新业务领域，有望稳定持续向上。同时公司第二增长曲线清晰，持续拓展汽车、光伏储能等清洁能源业务，22年汽车业务同比增长166%至12亿元，其他业务（包含新能源）同比增长76%至16亿元。得益于产品结构优化、成本管控突出、安卓业务收缩等因素，22年公司毛利率显著提升，同比提升4.4pct至20.7%。此外，利润增厚叠加销售回款增加推动22年公司经营性现金流净额大幅增长，经营现金流量净额为41亿元，同比增长达289%。 一季度营收平稳增长，利润超预期增长。一季度在需求整体弱复苏的背景性公司经营继续向好，取得营收72亿元，同比微增2%，净利润6.5亿元，同比上升115%， 扣非归母净利润4.3亿元，同比上升80%。23Q1毛利率为20.5%，同比提升3.9pct，业务结构优化及成本管控效果持续显现，盈利能力有望保持稳定向上。 汽车、光伏多赛道并行，协同效应赋能业务拓展。1）汽车业务：公司汽车业务目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，下游客户目前已涵盖宁德时代等头部企业，2022年公司在宁德时代动力电池结构件供应比例已占据相当份额，23年有 望进一步提升。据弗若斯特沙利文报告显示，全球电动汽车电池精密结构件市将由 22年的207亿元增至26年的618亿元，22-26ECAGR31%，对应公司22年份额不足6%，未来成长空间广阔。2）光伏业务：公司已成为全球微逆龙头Enphase唯 盈利预测与投资建议 二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，份额&营收双升可期。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在新能源领域树立竞争优势。 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.31/0.41/0.52元(原23-24年预测分别为0.30/0.38元，主要上调毛利率预测)，维持可比公司23年平均24倍PE估值水平，对应目标价为7.44元，维持买入评级。 风险提示 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年04月30日 1周1月3月12月 绝对表现2.77-2.4719.3347.14 相对表现2.86-3.2122.9844.39沪深300-0.090.74-3.652.75 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航2023-02-18 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)30,38434,48539,87745,61552,265 同比增长(%)8.0%13.5%15.6%14.4%14.6% 营业利润(百万元)1,0842,0542,7813,6604,620 同比增长(%)-55.9%89.5%35.4%31.6%26.2% 归属母公司净利润(百万元)1,1801,5962,2042,9083,676 同比增长(%)-47.9%35.2%38.1%31.9%26.4% 每股收益（元）0.170.230.310.410.52 毛利率(%)16.3%20.7%20.7%20.7%20.7%净利率(%)3.9%4.6%5.5%6.4%7.0% 净资产收益率(%)7.8%9.7%11.9%13.7%15.0% 市盈率 35.4 26.2 18.9 14.4 11.4 市净率 2.6 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,866 2,731 4,177 5,789 7,770 营业收入 30,384 34,485 39,877 45,615 52,265 应收票据、账款及款项融资 9,426 9,440 10,916 12,487 14,307 营业成本 25,422 27,335 31,591 36,122 41,388 预付账款 74 115 133 152 174 营业税金及附加 140 210 199 228 261 存货 5,032 5,101 5,896 6,741 7,724 营业费用 315 302 335 401 449 其他 1,417 2,021 2,051 2,084 2,121 管理费用及研发费用 2,903 3,555 3,925 4,197 4,580 流动资产合计 18,815 19,407 23,173 27,253 32,097 财务费用 365 148 133 303 267 长期股权投资 427 673 673 673 673 资产、信用减值损失 574 1,038 900 750 650 固定资产 9,481 9,818 10,016 10,627 11,122 公允价值变动收益 130 (144) (100) (50) (50) 在建工程 1,192 980 1,293 1,172 1,093 投资净收益 35 190 100 100 100 无形资产 1,044 1,212 1,126 1,039 953 其他 253 111 100 100 50 其他 4,589 4,101 3,652 3,316 3,283 营业利润 1,084 2,054 2,893 3,763 4,770 非流动资产合计 16,732 16,785 16,760 16,827 17,123 营业外收入 16 10 10 10 10 资产总计 35,547 36,192 39,933 44,080 49,220 营业外支出 14 65 35 35 35 短期借款 3,344 2,027 2,027 2,027 2,027 利润总额 1,086 1,999 2,868 3,738 4,745 应付票据及应付账款 8,119 6,960 8,043 9,197 10,538 所得税 (98) 408 574 748 949 其他 2,514 4,252 4,254 4,256 4,259 净利润 1,184 1,590 2,295 2,991 3,796 流动负债合计 13,976 13,238 14,323 15,480 16,824 少数股东损益 4 (6) 0 0 0 长期借款 3,925 3,825 3,825 3,825 3,825 归属于母公司净利润 1,180 1,596 2,295 2,991 3,796 应付债券 314 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.23 0.33 0.42 0.54 其他 1,490 1,871 1,871 1,871 1,871 非流动负债合计 5,728 5,697 5,697 5,697 5,697 主要财务比率 负债合计 19,704 18,935 20,020 21,177 22,520 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 37 90 90 90 90 成长能力 实收资本（或股本） 1,772 1,764 1,764 1,764 1,764 营业收入 8.0% 13.5% 15.6% 14.4% 14.6% 资本公积 8,771 8,439 8,831 8,831 8,831 营业利润 -55.9% 89.5% 40.9% 30.1% 26.7% 留存收益 5,337 6,933 9,228 12,218 16,014 归属于母公司净利润 -47.9% 35.2% 43.8% 30.3% 26.9% 其他 (74) 30 0 0 0 获利能力 股东权益合计 15,842 17,257 19,913 22,904 26,700 毛利率 16.3% 20.7% 20.8% 20.8% 20.8% 负债和股东权益总计 35,547 36,192 39,933 44,080 49,220 净利率 3.9% 4.6% 5.8% 6.6% 7.3% ROE 7.8% 9.7% 12.4% 14.0% 15.4% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.9% 8.9% 10.8% 12.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,184 1,590 2,295 2,991 3,796 资产负债率 55.4% 52.3% 50.1% 48.0% 45.8% 折旧摊销 1,317 1,716 728 846 636 净负债率 37.5% 34.2% 22.4% 12.4% 3.2% 财务费用 365 148 133 303 267 流动比率 1.35 1.47 1.62 1.76 1.91 投资损失 (35) (190) (100) (100) (100) 速动比率 0.96 1.05 1.17 1.28 1.39 营运资金变动 (1,560) (2,148) (1,671) (1,680) (2,000) 营运能力 其它 (211) 3,008 1,812 515 609 应收账款周转率 3.7 3.7 3.8 3.8 3.8 经营活动现金流 1,059 4,125 3,197 2,874 3,207 存货周转率 5.2 5.0 5.3 5.2 5.1 资本支出 (4,924) (1,924) (2,009) (1,009) (1,009) 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 长期投资 (233) (270) 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,214 (1,075) 0 50 50 每股收益 0.17 0.23 0.33 0.42 0.54 投资活动现金流 (3,943) (3,268) (2,009) (959) (959) 每股经营现金流 0.60 2.34 1.81 1.63 1.82 债权融资 2,811 1,178 0 0 0 每股净资产 2.25 2.44 2.82 3.24 3.78 股权融资 129 (340) 392 0 0 估值比率 其他 (197) (1,997) (133) (303) (267) 市盈率 35.4 26.2 18.2 14.0 11.0 筹资活动现金