2021年报&2022一季报点评：智能电表、新能源强力支撑，储能业务蓄势待发

2021年实现归母净利润9.3亿元，同比-6.69%，符合我们的预期。公司2021年年报和2022年一季报显示公司2021年实现营收52.97亿元，同比-8.66%；实现归母公司净利润9.3亿元，同比-6.69%，略低于市场预期。其中2021Q4实现营收11.72亿元，同比-15.10%，环比-17.12%；实现归母净利润0.85亿元，同比+37.14%，环比-71.83%。2022Q1实现营业收入9.84亿元，同比+2.93%，环比-16.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比+3.68%，环比+110.57%，基本符合我们的预期。 国内市场稳健发展，海外业务持续布局。公司2021年智能板块实现销售收入20.89亿元，同比-19.03%。国内市场看，2021年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅，在国网合计中标约6.57亿元，在南网合计中标约2.73亿元，合计中标金额9.3亿元，同比+33.81%。 后续项目落地、增长稳定性强。海外市场看，公司2021年海外销售占比约35%，2022年会继续提升。目前海外在手订单超7亿元，2022年会陆续交付，海外市场持续放量。 加快光伏项目储备，深化央国企EPC业务。公司2021年新能源板块实现销售收入30.37亿元，同比略降0.39%。其中EPC业务收入实现14.8亿元，毛利率16.28%。截至2021年底公司已并网运营的各类光伏电站约1.6个GW，运维电站超过3.5GW，储备光伏项目超6GW（启东2GW+、安徽2GW和荆门3GW），2022年公司计划开工2.5GW新能源项目。电站运维效益逐步提升，业绩增量可期。 储能新业务蓄势待发，各类储备项目超3GWh。公司注重推动完善储能上下游产业链条布局，2022年公司将与亿纬锂能共同完成年产10GWh磷酸铁锂储能专用电池工厂的建设，并在启东建设年产能超2GWh的储能电池PACK和系统集成生产、测试基地。公司目前储备项目资源超过3GWh，我们预计2022年底交付完成并确认销售的储能容量不低于600MWh，计划未来三年再开发储备5GWh储能项目，或将成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：由于海外运费快速上涨和汇率大幅变化，加之光伏原材料价格上涨，我们下调公司业绩，我们预计公司2022/23/24年归母净利润12.1/14.8/17.4亿元（前值2022/23年为16.34/20.10亿元），同增30%/22%/17%。我们给予公司2022年14倍PE，对应目标价8.26元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。 2021年实现归母净利润9.3亿元，同比-6.69%，符合我们的预期。公司2021年年报和2022年一季报显示公司2021年实现营收52.97亿元，同比-8.66%；实现归母公司净利润9.3亿元，同比-6.69%，略低于市场预期。其中2021Q4实现营收11.72亿元，同比-15.10%，环比-17.12%；实现归母净利润0.85亿元，同比+37.14%，环比-71.83%。 2022Q1实现营业收入9.84亿元，同比+2.93%，环比-16.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比+3.68%，环比+110.57%，基本符合我们的预期。 表1：2021年营收52.97亿元，同比下降8.7%；盈利9.3亿元，同比下降6.7%（单位：亿元） 图1：2021年收入52.97亿元，同比-8.66%（亿元，%） 图2：2021年归母净利润9.3亿元，同比-6.69%（亿元，%） 图3：2022Q1收入9.84亿元，同比+2.93%（亿元，%） 图4：2022Q1归母净利润1.79亿元，同比+3.68%（亿元，%） 图5：2021年毛利率、净利率同比+0.17、+0.37pct（%） 图6：2022Q1毛利率、净利率同比-7.02、+0.13pct（%） 国内市场稳健发展，海外业务持续布局。公司2021年智能板块实现销售收入20.89亿元，同比-19.03%。国内市场看，2021年公司在国网、南网、地方电力中标数量及金额均名列前茅，在国网合计中标约6.57亿元，在南网合计中标约2.73亿元，合计中标金额9.3亿元，同比+33.81%。后续项目落地、增长稳定性强。海外市场看，公司2021年海外销售占比约35%，2022年会继续提升。海外销售主要通过合作伙伴以及子公司实现，在欧洲、亚太、南美等市场实现智能电表销售超100万台，在东亚市场实现智能电表出口超110万台，在东欧市场实现电表销售超100万台。目前海外在手订单超7亿元，2022年会陆续交付，海外市场持续放量。 图7：公司历年年智能电表招标及中标金额（亿元） 图8：2021年公司智能电表海外市场销量 多重因素叠加致使境外业务毛利率降低。公司2021年境外业务毛利率18.88%，同比下降9.08pct。2020年沙特阿拉伯高毛利超大订单交付完成拉低2021年毛利率，同时叠加运费的快速上涨、汇率的大幅变化、长单的锁价，使得公司2021年境外业务同比大幅下降。2022年一季度毛利率有所好转，新接订单重新议价，依托于子公司Elgama和战略大客户兰吉尔的欧洲订单毛利率也有一定的提升，我们预计2022年境外业务毛利率会有明显提升。 图9：公司境外业务毛利率（%） 加快光伏项目储备，深化央国企EPC业务。公司2021年新能源板块实现销售收入30.37亿元，同比略降0.39%。其中EPC业务收入实现14.8亿元，毛利率16.28%。 截至2021年底公司已并网运营的各类光伏电站约1.6个GW，运维电站超过3.5GW，储备光伏项目超6GW（启东2GW+、安徽2GW和荆门3GW），2022年公司计划开工2.5GW新能源项目。同时公司积极参与绿电交易、碳排放权交易等新型交易模式，提高各类光伏电站运营效率，2021年光伏发电量达到22.18亿kWh，同比增长20%，收入14.54亿元，毛利率超过70%。电站运维效益逐步提升，业绩增量可期。 图10：公司自持电站及储备项目规模（GW） 储能新业务蓄势待发，各类储备项目超3GWh。公司注重推动完善储能上下游产业链条布局，2022年公司将与亿纬锂能共同完成年产10GWh磷酸铁锂储能专用电池工厂的建设，并在启东建设年产能超2GWh的储能电池PACK和系统集成生产、测试基地。公司目前储备项目资源超过3GWh，我们预计2022年底交付完成并确认销售的储能容量不低于600MWh，计划未来三年再开发储备5GWh储能项目，或将成为新的业绩增长点。 图11：公司储能项目储备 财务费用大幅降低，公司费用率略有提升。公司2021年费用同比下降8.12%至8.4亿元，期间费用率上升0.09个百分点至13.49%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降11.29%、下降2.09%、上升5.91%、下降14.09%至1.19亿元、4.15亿元、1.39亿元、3.07亿元；费用率分别下降0.07、上升0.53、上升0.36、下降0.37个百分点至2.25%、7.83%、2.62%、5.79%。22Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-7.15%/+4.02%/+10.00%/-46.02%，费用率分别为2.79%/11.45%/4.24%/4.31%。其中财务费用大幅减少系公司转债完成赎回使得公司负债减少。2022Q1费用同比下降15.67%至1.83亿元，期间费用率下降4.09pct至18.55%。 其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升7.15%、上升4.02%、上升10.00%、下降46.02%至0.28亿元、1.13亿元、0.42亿元、0.42亿元；费用率分别下降0.3、上升0.12、上升0.27、下降3.91个百分点至2.79%、11.45%、4.24%、4.31%。 图12：2021年期间费用8.4亿元（亿元） 图13：22Q1期间费用率18.55%，同比-4.09pct（亿元，%） 经营现金流维持稳定，存货有所减少。2021年经营活动现金流量净流入10.55亿元，同比下降13.68%，其中经营活动现金流量净额5.38亿元；销售商品取得现金49.45亿元，同比增长0.12%。期末预收款项0.32亿元，比年初下降0.00%。期末应收账款39.79亿元，较期初增长1.96亿元，应收账款周转天数上升53.08天至263.76天。期末存货5.89亿元，较期初下降1.72亿元；存货周转天数下降3.72天至70.95天。2022Q1经营活动现金净流出0.30亿元,同比降低84.91%。2022Q1销售商品取得现金增长9.36亿元,同比增长33.94%。2022Q1期末存货5.39亿元,同比降低2.01亿元。 图14：2022Q1经营现金净流出0.3亿元（亿元） 图15：2022Q1期末合同负债1.14亿元（亿元） 图16：2022Q1期末存货5.39亿元（亿元） 图17：2022Q1期末应收账款40.86亿元（亿元） 盈利预测与投资评级：由于海外运费快速上涨和汇率大幅变化，加之光伏原材料价格上涨，我们下调公司业绩，我们预计公司2022/23/24年归母净利润12.1/14.8/17.4亿元（前值2022/23年为16.34/20.10亿元），同增30%/22%/17%。我们给予公司2022年14倍PE，对应目标价8.26元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。