主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 主业增速符合预期，畅捷通云转型已获成功 [Table_Title2] 用友网络(600588) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600588 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 42.91/16.53 目标价格： 总市值(亿) 657.42 最新收盘价： 19.14 自由流通市值(亿) 620.40 自由流通股数(百万) 3,241.40 [Table_Summary] 事件概述 2022年4月29日，用友网络发布2022年第一季度报告，2022年一季度公司实现营业收入 12.79亿元，同比增长 5.4%，公司归属于上市公司股东的净亏损额为 3.93亿元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为 3.62亿元。 ► 主营业务增长符合预期，收入结构变化持续验证云转型成效 公司主营的云服务与软件业务实现收入12.70亿元，同比增长20.1%，在一季度国内部分地区受到新冠疫情的影响下仍然实现较快增长，彰显公司主营业务发展动力。 金融服务业务收入实现0.09亿元，同比减少1.47亿元，同比下降 94.1%，符合公司业务调整战略。 在公司主营的云服务与软件业务收入中，云服务业务收入实现 7.48亿元，同比增长45.1%，软件业务收入实现5.22亿元，同比下降3.7%。 公司合同负债实现 22.65 亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.15 亿元，较去年底增长 8.5%，较去年第一季度末增长 39.5%，订阅相关合同负债实现 9.61 亿元，较去年底增长 13.4%，较去年第一季度末增长 95.5%。公司在实现主营业务收入较快增长的同时，业务收入结构更优，云转型成效持续得到验证。 ► 大型企业市场签约金额高增长，中型企业市场云业务翻番，小微企业市场云转型已获成功 大型企业市场实现云服务与软件业务收入 8.14亿元，同比增长 19.9%，其中，云服务业务收入实现 4.72亿元，同比增长29.1%。公司面向超大型企业的战略客户事业本部持续突破，签约金额同比增长超 60%，央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团。报告期内，大型企业云服务业务续费率达 108%。我们认为，大型企业市场作为公司“主粮仓”，签约金额的高增长为全年业绩表现打下坚实基础。 中型企业市场持续加快推进云转型，实现云服务与软件业务收入 2.03亿元，同比增长 42.4%，其中，云服务业务收入实现 0.89亿元，同比增长 165.6%，公有云订阅业务实现翻倍式增长。报告期内，中型企业云服务业务续费率达 84%。我们认为，中型企业市场有望成为公司订阅相关合同负债增长的强劲动力。 小微企业市场云服务与软件业务收入1.61亿元，同比增长57.6%，其中，SaaS订阅收入实现 0.85亿元，同比增长 94.8%，订阅收入占畅捷通整体收入的比例超 50%。云服务业务新增付费企业用户数超过3.1万，同比增长40%，累计付费企业用户数超过42.8万。我们认为，在小微企业市场，畅捷通“云转型”已获成功。 ► 研发持续高投入、iuap平台打造企业数智化新底座 一季度公司研发投入 6.22亿元，同比增长 40.6%。截至一季度末，研发人员较去年底增加368人，占员工总人数的比例为 36.4%，为占比最高的人员类别。公司在研发上的持续加大投入，支持和促进了用友 BIP 在平台技术及数智应用方面的加速突破。 4月19日，公司召开“用友iuap平台——企业数智化新底座”为主题的“2022用友BIP技术大会”，发布《用友BIP|iuap平台白皮书》。技术上，用友iuap的YMS云中间件技术，实现跨云技术突破和多云适配能力；提供云上云下一体化交付体系，让企业私有云平台体验到公有云的更新效率；提供多租户多数据中心技术，实现多云异构的“云上管理，云下运行”，打造公有云高可靠和专属云新模式。架构上，iuap提供社会化商业架构，能够支持社会级数字化建模，打破企业的边界，让企业通过连接、共享、交易、协同，实现了社会级商业的落地，落地产业互联网。场景应用上，用友iuap通过“三中台+三平台”打造了企业数智化新底座。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月29日 134666 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为106.62/133.71/171.09亿元，22-24年每股收益（EPS）分别为0.45/0.54/0.69元，对应2022年4月29日19.14元/股收盘价，PE分别为43.0/35.6/27.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,528 8,932 10,662 13,371 17,109 YoY（%） 0.2% 4.7% 19.4% 25.4% 28.0% 归母净利润(百万元) 985 708 1,456 1,758 2,270 YoY（%） -16.7% -28.2% 105.8% 20.7% 29.1% 毛利率（%） 61.1% 61.2% 60.9% 61.1% 60.8% 每股收益（元） 0.30 0.22 0.45 0.54 0.69 ROE 13.0% 10.1% 17.2% 17.2% 18.2% 市盈率 63.80 87.00 42.99 35.62 27.58 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 研究助理：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liubo1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,932 10,662 13,371 17,109 净利润 682 1,473 1,735 2,268 YoY(%) 4.7% 19.4% 25.4% 28.0% 折旧和摊销 545 398 441 423 营业成本 3,461 4,168 5,197 6,699 营运资金变动 -38 803 725 1,350 营业税金及附加 106 125 158 202 经营活动现金流 1,304 2,520 2,576 3,660 销售费用 2,027 2,173 2,880 3,586 资本开支 -1,000 -1,136 -1,602 -1,369 管理费用 1,072 1,241 1,580 2,007 投资 -300 -385 -235 -310 财务费用 79 5 -6 -3 投资活动现金流 -1,230 -1,259 -1,402 -1,190 研发费用 1,704 1,933 2,487 3,143 股权募资 279 0 0 0 资产减值损失 -174 0 0 0 债务募资 702 0 0 0 投资收益 360 263 434 489 筹资活动现金流 -588 -109 -109 -109 营业利润 779 1,623 1,940 2,517 现金净流量 -516 1,152 1,064 2,361 营业外收支 -5 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 774 1,623 1,940 2,517 成长能力 所得税 92 150 205 249 营业收入增长率 4.7% 19.4% 25.4% 28.0% 净利润 682 1,473 1,735 2,268 净利润增长率 -28.2% 105.8% 20.7% 29.1% 归属于母公司净利润 708 1,456 1,758 2,270 盈利能力 YoY(%) -28.2% 105.8% 20.7% 29.1% 毛利率 61.2% 60.9% 61.1% 60.8% 每股收益 0.22 0.45 0.54 0.69 净利润率 7.6% 13.8% 13.0% 13.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.1% 7.3% 7.5% 8.1% 货币资金 4,616 5,768 6,832 9,193 净资产收益率ROE 10.1% 17.2% 17.2% 18.2% 预付款项 132 139 186 232 偿债能力 存货 407 513 625 815 流动比率 0.92 0.97 1.00 1.08 其他流动资产 2,528 2,824 3,491 4,298 速动比率 0.80 0.85 0.87 0.94 流动资产合计 7,682 9,244 11,134 14,537 现金比率 0.55 0.60 0.62 0.68 长期股权投资 2,553 2,938 3,173 3,482 资产负债率 54.3% 53.0% 52.2% 52.1% 固定资产 2,473 2,445 2,444 2,427 经营效率 无形资产 1,862 2,358 3,145 3,786 总资产周转率 0.52 0.53 0.57 0.61 非流动资产合计 9,647 10,771 12,167 13,424 每股指标（元） 资产合计 17,329 20,015 23,301 27,961 每股收益 0.22 0.45 0.54 0.69 短期借款 2,733 2,733 2,733 2,733 每股净资产 2.14 2.58 3.12 3.81 应付账款及票据 654 741 953 1,210 每股经营现金流 0.40 0.77 0.79 1.12 其他流动负债 4,938 6,064 7,403 9,538 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,325 9,538 11,089 13,481 估值分析 长期借款 390 390 390 390 PE 87.00 42.99 35.62 27.58 其他长期负债 688 688 688 688 PB 16.80 7.41 6.14 5.02 非流动负债合计 1,078 1,078 1,078 1,078 负债合计 9,403 10,616 12,167 14,559 股本 3,271 3,271 3,271 3,271 少数股东权益 939 955 933 931 股东权益合计 7,926 9,399 11,134 13,402 负债和股东权益合计 17,329 20,015 23,301 27,961 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从