2019年年报点评：营收增速符合预期，云转型成效显著

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月26日 广联达（002410.SZ） 计算机/计算机应用 营收增速符合预期，云转型成效显著 ——广联达2019年年报点评 公司点评  营收增速符合预期，云转型预收款不确定为当期收入影响表观利润 公司发布2019年年报：实现营收34.64亿元，同比增长21.06%，归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。因云转型相关预收款项余额增至8.94亿元属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入增速未充分体现，表观利润同比显著下降。还原该因素影响后的营收 40.20亿元，同比增长26.05%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.17%。  数字造价业务中云收入增速亮眼，云转型成效显著 数字造价业务2019年收入24.52亿元，同比增长19.17%，其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%。公司云转型持续推进，转型区域由11个增加至21个，2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，年内新增的10个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。  数字施工业务同比增速29.58%，“平台+组件”项目级产品持续推广 数字施工业务2019年收入8.53亿元，同比增长29.58%。公司发布数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，基于该平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业 客户超过1100家，其中特、一级企业逾990家；新增项目超过3200个，其中特、一级企业项目逾2900个。  新金融业务持续向好，工程教育业务线上发力 2019年新金融业务累计发放贷款13.68亿元，同比增长63.49%，无不良或逾期贷款，无应收未收利息。实现收入7,649.97万元，同比增长78.55%。工程教育业务引入数字造价等新技术课程，发力线上业务，其中测评认证产品已实现多科目、 多形态、多场景的云+端的远程认证体系。  研发投入加大，人才引入战略持续推进 2019年研发费用10.88亿元，占总营收的31.40%，同比增长35.53%。公司坚持“精兵将强”人才战略，“七三”期间中高级人才引进比例提升了11.80%。  投资建议 营收增速符合预期，云转型成效显著。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.61、5.51和8.01亿元，对应的EPS分别为0.32、0.49和0.71元，维持“推荐”评级。  风险提示：云转型不达预期，产品销售不达预期，研发不达预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,862 3,464 4,025 4,955 6,174 增长率(%) 22.3 21.1 16.2 23.1 24.6 净利润(百万元) 439 235 361 551 801 增长率(%) -7.0 -46.5 53.6 52.5 45.4 毛利率(%) 93.4 89.3 89.3 89.5 91.0 净利率(%) 15.3 6.8 9.0 11.1 13.0 ROE(%) 13.2 7.6 10.0 13.8 16.7 EPS(摊薄/元) 0.39 0.21 0.32 0.49 0.71 P/E(倍) 104.8 195.8 127.4 83.5 57.5 P/B(倍) 14.4 14.1 12.7 11.2 9.5 推荐（维持评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.03.25 收盘价(元)： 42.26 一年最低/最高(元)： 25.2/49.57 总股本(亿股)： 11.3 总市值(亿元)： 477.74 流通股本(亿股)： 9.1 流通市值(亿元)： 384.6 近3月换手率： 66.71% 股价一年走势 相关报告 《云化转型效果显著，“数字建造”品牌影响力提升》2019-08-21 《SaaS模式收入高增长，短期表观数据波动不改长期价值》2019-04-26 《云转型进展顺利，施工业务有望再度发力》2019-03-28 《预收账款同比增长112.86%，云转型战略持续推进》2018-10-25 《2018H1收入同比增长17.86%，云转型成果持续显现》2018-08-15 -7%4%15%26%37%48%59%70%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 广联达 沪深300 2020-03-26 广联达 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2770 2950 2871 3800 3821 营业收入 2862 3464 4025 4955 6174 现金 2212 2231 2730 3600 3632 营业成本 188 371 431 520 556 应收票据及应收账款合计 293 561 0 0 0 营业税金及附加 45 43 40 36 37 其他应收款 17 49 27 66 50 营业费用 793 1102 1127 1358 1667 预付账款 31 31 41 47 63 管理费用 765 820 950 1155 1420 存货 9 21 14 29 17 研发费用 727 969 1123 1288 1544 其他流动资产 208 58 58 58 58 财务费用 35 41 40 32 41 非流动资产 2836 3217 3398 3673 4048 资产减值损失 56 -6 40 50 62 长期投资 158 233 298 362 442 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 819 803 883 1031 1243 其他收益 167 102 124 117 46 无形资产 356 464 502 540 582 投资净收益 22 23 23 21 38 其他非流动资产 1502 1717 1715 1739 1782 营业利润 485 290 421 655 933 资产总计 5606 6167 6269 7473 7869 营业外收入 3 1 1 1 0 流动负债 1329 2809 2508 3149 2707 营业外支出 5 7 7 7 1 短期借款 200 1089 1089 1089 1089 利润总额 482 284 415 649 932 应付票据及应付账款合计 36 99 0 0 0 所得税 49 29 43 67 96 其他流动负债 1094 1622 1419 2061 1618 净利润 433 255 373 582 836 非流动负债 994 9 38 93 146 少数股东损益 -6 20 12 31 35 长期借款 992 0 29 84 137 归属母公司净利润 439 235 361 551 801 其他非流动负债 3 9 9 9 9 EBITDA 567 389 509 730 1024 负债合计 2324 2818 2546 3242 2852 EPS（元） 0.39 0.21 0.32 0.49 0.71 少数股东权益 90 80 91 123 158 股本 1127 1129 1130 1130 1130 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 463 509 509 509 509 成长能力 留存收益 1700 1709 2018 2534 3259 营业收入(%) 22.3 21.1 16.2 23.1 24.6 归属母公司股东权益 3192 3269 3632 4108 4859 营业利润(%) -5.8 -40.1 44.9 55.6 42.5 负债和股东权益 5606 6167 6269 7473 7869 归属于母公司净利润(%) -7.0 -46.5 53.6 52.5 45.4 获利能力 毛利率(%) 93.4 89.3 89.3 89.5 91.0 净利率(%) 15.3 6.8 9.0 11.1 13.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.2 7.6 10.0 13.8 16.7 经营活动现金流 453 641 762 1268 519 ROIC(%) 36.7 27.0 47.3 144.5 73.2 净利润 433 255 373 582 836 偿债能力 折旧摊销 74 106 101 108 131 资产负债率(%) 41.5 45.7 40.6 43.4 36.2 财务费用 35 41 40 32 41 净负债比率(%) -31.0 -33.8 -42.9 -56.7 -47.0 投资损失 -22 -23 -23 -21 -38 流动比率 2.1 1.1 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -148 159 270 567 -450 速动比率 1.9 1.0 1.1 1.2 1.4 其他经营现金流 81 104 0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -18 -227 -260 -362 -467 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 203 243 116 211 295 应收账款周转率 13.6 8.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 168 -11 -65 -69 -81 应付账款周转率 6.0 5.5 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 352 5 -209 -219 -253 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -390 -3 -37 -20 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.21 0.32 0.49 0.71 短期借款 145 889 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.71 0.67 1.12 0.46 长期借款 3 -991 29 55 52 每股净资产(最新摊薄) 2.82 2.89 3.21 3.63 4.30 普通股增加 7 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 19 46 0 0 0 P/E 104.8 195.8 127.4 83.5 57.5 其他筹资现金流 -255 -335 -33 -92 -73 P/B 14.4 14.1 12.7 11.2 9.5 现金净增加额 374 19 499 870 32 EV/EBITDA 79.6 115.7 87.5 59.9 42.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-03-26 广联达 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中