牧高笛(603908) 22Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.27/0.37/0.32亿元、同比增长56%/73%/77%，非经主要为政府补助281万元和投资收益231万元，业绩超预期，我们分析主要由于外销和大牧线下收入增长超预期。公司控股股东及一致行动人、董监高披露计划减持公告，拟合计减持不超4.7684%股份，其中控股股东大牧投资拟通过竞价、大宗方式减持不超过200.07万股、占比3%，控股股东一致行动人浙江嘉拓拟减持不超过108.7万股、占比1.63%，董监高拟合计减持不超过9.23万股。 分析判断: 收入超预期主要来自外销及大牧线下超预期。22Q1外销/品牌业务收入分别为2.34/0.93亿元、同比增长44%/98%，外销业务加速增长、主要由于海外旺季订单超预期。品牌业务拆分来看，大牧增长186%、其中大牧线上/大牧团购收入分别为0.3/0.45亿元，增长119%/253%；小牧下滑10%，其中小牧直营/小牧加盟收入分别为0.06/0.12亿元、同比增长10%/-19%，大牧持续表现靓丽，不仅线上持续高增，线下团购也环比加速增长。小牧加盟收入下滑主要由于疫情影响订货会开展。 运费及原材料涨价导致外销业务毛利率下降，品牌业务毛利率继续提升。22Q1毛利率为25.5%、同比下降0.4PCT，毛利率下降主要由于运费及原材料涨价导致外销毛利率下降，22Q1外销/品牌业务毛利率分别为21.5%/35.6%、同比增长-2.05/1.25PCT。品牌业务中大牧线上/大牧团购/小牧直营/小牧加盟毛利率分别提高4.48/3.59/-2.04/1.61PCT至41.17%/30.61%/48.55%/33.79
