2022年一季报点评：产品结构持续优化，省内延续快增长

公司发布2022年一季报。2022年一季度，公司实现营业收入29.9亿元左，同增24.7%左右；实现归母净利润10亿元，同比增长24.5%；毛利率74.30%，同增1.04pct，产品结构上行带动毛利率稳步提升；销售/管理费用率分别同增1.21/同降0.11pct；销售回款25.6亿元，同增20.95%，合同负债余额11.4亿元，较2021年末降9.3亿元。 产品结构稳步提升，省内延续快速增长。产品结构上，2022年一季度特A+类产品营收19.4亿元，YoY+25.6%，占比65.2%，同增0.4pct，特A类产品营收8.3亿元，YoY+30.4%，产品结构稳步提升，我们预计2022年公司仍延续结构升级趋势，次高端以上产品V系及四开保持快速增长；区域拓展上，2022年一季度江苏省收入同增25.8%，其中淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海收入分别同增18%/27%/13%/28%/36%/39%，南京高地市场实现快速增长，苏南、苏中战略市场保持较好增长，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；一季度省外收入同增10.6%、占比6.5%，同降0.8pct，省外开拓节奏相对平稳；一季度省内经销商净增加6个，省外经销商净减少46个，我们预计2022年公司省内仍将以苏南、苏中作为主要增量市场。 2022年围绕13455方针，深化“四大战役”。根据今世缘2022发展大会披露，公司明确2022年13445营销方针：1指的是聚焦搞好质量，聚力新跨越。3指的是三化方略，突出差异化，打造核心竞争力，致力高端化，抢占竞争新赛道，加快全够花，打好省外突破战。4指产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心。4指的是深化“四大战役”：1）坚定不移，着力提升V9品牌势能，推至尊，销商务，先有V9后有V系；2）提质扩面，持续做强开系基本盘，放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）彰显特色，强化今世缘品牌激活成效；4）多措并举，加快省外板块市场突破，双品牌协同布局，多样化板块打造，创新新消费培育。5指的是强化五项保障，升级营销组织（强化V9事业部、组建国缘今世缘事业部和高沟销售公司），加大市场投入，深化流程改革，落实优商计划，完善激励机制。我们认为，13455营销方针有助公司强化“品牌+渠道”双轮驱动战略，并实现高质量发展。 投资建议：公司2022年顺利实现“开门红”，特A+类产品占比提升、产品结构延续提升，预计公司2022~2024年营收分别为79/98/117亿元，归母净利润分别为25.2/31.6/38.9亿元，当前股价对应P/E分别为22/18/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济波动超预期影响高端需求，挤压V系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）