五粮液公司2021年营收662.09亿元，同比增长15.51%，归母净利润233.77亿元，同比增长17.15%。2022年Q1实现营收275.48亿元，同比增长13.25%，归母净利润108.23亿元，同比增长16.08%。五粮液产品及系列酒量价齐升，系列酒增速亮眼。公司不断进行低价酒产品瘦身，系列酒产品吨价不断提升，品牌结构持续优化。渠道来看，公司加大消费意见领袖的圈群培育、线上直营销售等方式，直销模式销售收入实现大幅提升。2021年经销/直销营业收入分别为501.36/115.95亿元，同比+10.48%/64.37%。公司销售毛利率同比增长1.19%，五粮液产品/系列酒毛利率分别为85.59%/59.67%，同比+0.76+/7.16pct；公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09/-0.13/-0.03/0.04pct,公司费用投放较为稳定，净利率提升0.5pct至37.02%，盈利能力略有提升。管理层改革斗志昂扬，控量挺价助推品牌形象与批价上行。新管理层落地后改革执行落地预期向好，今年以来严控窜货行为，3月提升第八代五粮液终端零售价到1499元，当前批价稳定在980元左右；系列酒坚持“4+4”产品策略，按照公司规划，到十四五末系列酒营收力争突破200亿元。品牌端注重对经典五粮液的终端培育，对现有代理权客户实施配额制，针对核心市场及重点市场因地制宜采取策略。公司作为浓香第一品牌，产品与品牌势能强劲。我们预计2022-2024年EPS为7.01/7.94/8.98元，基于2020年4月29日股价162.13元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”投资评级。
