归母净利润同比增长64%，一体化压铸机成长值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月22日买入伊之密（300415.SZ）归母净利润同比增长64%，一体化压铸机成长值得期待核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.80元总市值/流通市值5536/4966百万元52周最高价/最低价25.94/11.84元近3个月日均成交额105.50百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊之密-300415-2021年中报点评：业绩持续超预期，压铸机步入景气周期》——2021-08-10《伊之密-300415-2020&21Q1财报点评：注塑机延续高景气，压铸机反弹复苏》——2021-04-28《伊之密-300415-2020年年报预告点评：注塑机持续向好，压铸机受益汽车有望底部反转》——2021-01-18《伊之密-300415-2020年三季报点评：业绩超预期，收入持续放量带动盈利能力恢复上行》——2020-10-28《伊之密-300415-2020年中报点评：注塑机订单持续向好，底部反转趋势确立》——2020-08-2821年实现归母净利润5.16亿元，同比+64.24%。公司2021年实现营收35.33亿元，同比变动+29.97%;归母净利润5.16亿元，同比变动+64.24%。业绩同比大增主要系一是公司注塑机、压铸机所处行业高景气，订单饱满带来收入增长；二是注塑机精益生产线使生产效率大幅提升，生产车间产能利用率显著提高；三是期间费用控制稳定，财务费用下降较多。此外，公司预计2022年一季度实现营业收入8.99亿元，同比+18.28%；归母净利润1.11亿元，同比+3.07%，整体经营稳健。期间费用管控稳定，精益生产线提升生产效率。公司毛利率/净利率为34.51%/14.88%，同比-0.04/+3.10个pct，净利率显著提升主要系规模化效益提升、注塑机精益生产线提高生产效率，以及期间费用整体下降所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.80%/5.26%/0.77%/4.40%，同比变动+0.14/-0.52/-0.95/-0.31个pct，期间费用率整体下降约1.64个pct。注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为25.85/5.72亿元，同比变动+27.70%/+32.20%。毛利率分别33.83%/35.20%，同比变动-1.55/+5.09个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4年有一轮行业周期，20Q3行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，21年大客户订单合计约1.35亿元，同比大幅增长，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，受益于汽车需求复苏及新能源汽车的结构性成长，公司压铸机接单整体维持平稳。公司重型压铸机相关工作进展顺利，6000、7000、8000、9000等吨位的设备已完成研发工作，首台7000吨超重型压铸机已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机业务将有更大弹性空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.40/6.82/7.95亿元，对应PE值10/8/7倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7183,5333,9104,9285,641(+/-%)28.6%30.0%10.7%26.0%14.5%净利润(百万元)314516540682795(+/-%)62.9%64.2%4.6%26.3%16.6%每股收益（元）0.721.101.151.451.69EBITMargin13.5%14.2%15.2%15.4%15.7%净资产收益率（ROE）20.1%23.6%21.1%22.2%21.7%市盈率（PE）16.510.810.38.27.0EV/EBITDA16.313.311.79.98.8市净率（PB）3.322.552.171.821.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：伊之密2021年营收同比+29.97%图2：伊之密2021年归母净利润同比+64.24%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伊之密盈利能力显著提升图4：伊之密期间费用率小幅下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：伊之密研发费用率小幅降低图6：伊之密ROE显著上升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 pRmMoOnP8O9R7NsQmMoMpNfQrRmQfQsQmP7NnNyQNZoPpQuOpNuN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E海天国际未评级18.94302.281.501.911.792.0112.639.9210.589.42泰瑞机器未评级8.0623.840.320.48--25.1916.79--克劳斯未评级5.6428.15-0.31-------平均值18.9113.3510.589.42伊之密买入11.8055.360.721.101.151.4516.3610.7310.258.12资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3993865447771029营业收入27183533391049285641应收款项6255897849811065营业成本17792314253331963659存货净额8721260137816851970营业税金及附加2530354450其他流动资产225280300392443销售费用263346379478547流动资产合计22132741323440614732管理费用157186195232252固定资产67282599411901354研发费用128155172217248无形资产及其他382368354340327财务费用472713128投资性房地产95196196196196投资收益2832505255长期股权投资267361405458506资产减值及公允价值变动118555资产总计36294491518362457115其他收入(100)(66)(172)(217)(248)短期借款及交易性金融负债231214266237239营业利润387604639806937应付款项813855101112221256营业外净收支(12)4(3)(4)(1)其他流动负债59677376810311164利润总额375608636803936流动负债合计16411842204524902659所得税费用548286108126长期借款及应付债券269239299349399少数股东损益610101315其他长期负债120175220272323归属于母公司净利润314516540682795长期负债合计389415520622722现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计20302257256431123381净利润314516540682795少数股东权益3949566577资产减值准备15(12)322股东权益15602186256330673657折旧摊销768798117134负债和股东权益总计36294491518362457115公允价值变动损失(11)(8)(5)(5)(5)财务费用472713128关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动301(246)(136)(66)(200)每股收益0.721.101.151.451.69其它(10)20489每股红利0.190.230.350.380.44经营活动现金流684358503736735每股净资产3.584.665.466.547.80资本开支0(221)(250)(296)(281)ROIC25%30%30%34%35%其它投资现金流(58)(135)000ROE20%24%21%22%22%投资活动现金流(78)(450)(294)(348)(330)毛利率35%35%35%35%35%权益性融资(3)181000EBITMargin13%14%15%15%16%负债净变化(15)(30)605050EBITDAMargin16%17%18%18%18%支付股利、利息(83)(110)(163)(177)(205)收入增长29%30%11%26%14%其它融资现金流(298)17852(29)2净利润增长率63%64%5%26%17%融资活动现金流(498)80(51)(156)(153)资产负债率57%51%51%51%49%现金净变动108(13)158232252息率1.5%2.0%2.9%3.2%3.7%货币资金的期初余额291399386544777P/E16.510.810.38.27.0货币资金的期末余额3993865447771029P/B3.32.62.21.81.5企业自由现金流054227413418EV/EBITDA16.313.311.79.98.8权益自由现金流0203328424463资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推