受疫情反复影响21年亏损与20年齐平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月19日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.40元 吉祥航空（603885） 交 通运输 目标价： ——元（6个月） 受疫情反复影响21年亏损与20年齐平 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.66 流通A股(亿股) 17.97 52周内股价区间(元) 11.76-18.63 总市值(亿元) 283.12 总资产(亿元) 438.59 每股净资产(元) 5.11 相关研究 [Table_Report] 1. 吉祥航空（603885）：受疫情以及原油上涨影响Q3亏损1.5亿 (2021-10-28) 2. 吉祥航空（603885）：H1扣汇净利润-2.7亿，成本控制略超预期 (2021-08-04) [Table_Summary]  业绩小结：2021年公司实现营业收入118亿元（同比+16%），对应归母净利润亏损5亿元（20年同期亏损4.7亿元），扣非归母净利润亏损6.7亿元（20年同期亏损6.7亿元），亏损与去年基本持平。分季度看，Q1~Q4营收分别为25亿元、36亿元、31亿元、26亿元，对应归母净利润分别为-2.8亿元、3.4亿元、-1.6亿元、-6亿元。  扣汇核心利润亏损约7.2亿元。2021年人民币升值6.91%，公司净汇兑收益2.2亿元（20年同期汇兑收益1.5亿元）。2021年公司汇率敏感性为0.9亿元。  运营数据上，RPK同比+16%，相比于19年恢复率为80%。其中国内RPK同比增长19%，为19年同期的93%。ASK同比+15%，相比于19年恢复率为88%。客座率方面，21年全年客座率为75.7%（同比+0.46pp）。机队引进方面，2022年计划净引进7架飞机，其中吉祥航空机队规模达到88架，九元航空机队规模达到27架。  客收回升，单位成本有所下降。2021年客公里收入为0.41元（同比+2.2%），其中国内线收入0.38元（同比+9.4%），地区线收入0.56元（同比-48.5%），国际线2.9元（同比+78.9%）。2021年公司单位成本为0.3270元（同比-0.5%），其中单位燃油成本为0.0929元（同比+32.8%），单位扣油成本为0.2341元（同比-9.6%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。  盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022年及以后的盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为-2、4、17亿元，对应23、24年PE分别为67、17倍。但对于公司而言，疫情期间机队/时刻资源增速依然能超越行业平均，大容量客机高频匹配优质航段优质时刻的战略更能适应疫情后周期出行需求的变化，维持“买入”评级。  风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11767.1 12988.7 16014.0 19897.3 增长率 16.5% 10.4% 23.3% 24.2% 归属母公司净利润（百万元） -497.6 -212.5 421.2 1,690.3 增长率 -5.0% 57.3% 298.2% 301.2% 每股收益EPS（元） -0.25 -0.11 0.21 0.86 净资产收益率ROE -4.9% -1.9% 3.6% 12.8% PE - - 67.2 16.8 PB 2.82 2.55 2.45 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%13%22%21/421/621/821/1021/1222/222/4吉祥航空 沪深300 64848 吉 祥航空（603885）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）预计公司2022~2024ASK增速分别为15%/18%/21%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.39/0.40/0.41元。 3）2022~2024布油中枢为80/80/80美元/桶，人民币汇率均值6.4/6.4/6.4。 表1：盈利预测 营业收入(万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 收入合计 1176711 1298866 1601397 1989731 YOY 16.5% 10.4% 23.3% 24.2% 航空运输收入 1161526 1277815 1578849 1966577 YOY 16.2% 10.0% 23.6% 24.6% 客运收入 1110664 1212844 1512378 1898606 YOY 18.5% 9.2% 24.7% 25.5% 货运收入 50862 64971 66471 67971 YOY -17.9% 27.7% 2.3% 2.3% 其他业务收入 15185 21051 22548 23154 YOY 42.6% 38.6% 7.1% 2.7% 成本合计 1177968 1286367 1454003 1639077 YOY 14.7% 9.2% 13.0% 12.7% 燃油成本 333735 383795 452878 520810 YOY 53.1% 15.0% 18.0% 15.0% 扣油成本 840975 900005 998559 1115700 YOY 4.2% 7.0% 11.0% 11.7% 毛利 -1257 12500 147394 350654 YOY - -1094.3% 1079.2% 137.9% 毛利率 -0.1% 1.0% 9.2% 17.6% 数据来源：西南证券 我们选取三大航以及春秋、华夏为国内可比公司。公司未来看点如下：1）需求端，航空业受益于本土旅游渗透率的加速提升，我们看好中国航空业的长期成长性。2）供给端，“十四五”期间主力航司机队增速低于6%、行业供需格局有望改善。3）吉祥航空继续引进宽体机，国际航线放开有助提升业绩弹性。 受疫情反复影响，我们下调了22年及之后的盈利预测。航空业是受疫情影响最直接的行业，同时宏观经济的不确定性也一定程度上限制了疫情后行业需求的复苏进度，但对于公司而言，疫情期间机队/时刻资源增速依然能超越行业平均，大容量客机高频匹配优质航段优质时刻的战略更能适应疫情后周期出行需求的变化。预计公司2022~2024年净利润分别为-2、4、17亿元，对应23、24年PE分别为67、17倍，维持“买入”评级。 hZkXmUbYhY8VjYrRwOqRrRaQcMbRoMrRpNsQiNnNnReRpNqQ6MrQnQNZnOzQNZmPvM 吉 祥航空（603885）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表2：可比公司估值 代码 名称 股价 EPS(元) PE 20A 21A 22E 23E 20A 21E 22E 23E 601111.SH 中国国航 10.12 -0.99 -1.15 -0.43 0.27 -30 -9 -24 37 600115.SH 东方航空 4.91 -0.72 -0.65 -0.22 0.23 -3 -8 -22 21 600029.SH 南方航空 6.9 -0.71 -0.71 -0.28 0.25 -1 -10 -25 28 601021.SH 春秋航空 49.11 -0.64 0.19 1.84 2.83 -99 258 27 17 002928.SZ 华夏航空 11.01 0.64 -0.1 0.23 0.88 29 -110 48 13 平均 - - - 23 数据来源：Wind，西南证券整理 吉 祥航空（603885）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11767.11 12988.66 16013.97 19897.31 净利润 -498.18 -212.74 421.73 1692.18 营业成本 11779.67 12863.67 14540.03 16390.77 折旧与摊销 879.19 799.93 889.93 994.93 营业税金及附加 6.25 6.90 8.50 10.56 财务费用 540.21 -205.84 -80.07 0.00 销售费用 452.52 402.65 600.52 736.20 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 512.49 428.63 617.09 746.67 经营营运资本变动 -633.75 -428.58 -321.30 -391.86 财务费用 540.21 -205.84 -80.07 0.00 其他 1269.39 -48.15 -53.15 -56.15 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1556.85 -95.38 857.14 2239.11 投资收益 -40.43 43.00 50.00 50.00 资本支出 2770.10 -1500.00 -1500.00 -2000.00 公允价值变动损益 5.15 5.15 5.15 5.15 其他 -4768.78 48.15 55.15 55.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1998.68 -1451.85 -1444.85 -1944.85 营业利润 -793.49 -459.19 383.04 2068.26 短期借款 1922.46 4521.53 767.67 178.33 其他非经营损益 133.27 176.87 176.37 176.69 长期借款 -1505.45 0.00 0.00 0.00 利润总额 -660.22 -282.32 559.41 2244.95 股权融资 -4.86 0.00 0.00 0.00 所得税 -162.04 -69.58 137.68 552.77 支付股利 0.00 99.52 42.50 -84.25 净利润 -498.18 -212.74 421.73 1692.18 其他 -426.71 -2920.87 80.07 0.00 少数股东损益 -0.57 -0.24 0.48 1.93 筹 资活动现金流净额 -14.56 1700.19 890.24 94.08 归属母公司股东净利润 -497.61 -212.50 421.25 1690.25 现金流量净额 -505.52 152.95 302.53 388.33 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1145.91 1298.87 1601.40 1989.73 成长能力 应收和预付款项 1847.27 2154.80 2648.35 3196.79 销售收入增长率