受疫情反复影响21年亏损与20年齐平

投资要点 业绩小结：2021]年公司实现营业收入118亿元（同比+16%），对应归母净利润亏损5亿元（20年同期亏损4.7亿元），扣非归母净利润亏损6.7亿元（20年同期亏损6.7亿元），亏损与去年基本持平。分季度看，Q1~Q4营收分别为25亿元、36亿元、31亿元、26亿元，对应归母净利润分别为-2.8亿元、3.4亿元、-1.6亿元、-6亿元。 扣汇核心利润亏损约7.2亿元。2021年人民币升值6.91%，公司净汇兑收益2.2亿元（20年同期汇兑收益1.5亿元）。2021年公司汇率敏感性为0.9亿元。 运营数据上，RPK同比+16%，相比于19年恢复率为80%。其中国内RPK同比增长19%，为19年同期的93%。ASK同比+15%，相比于19年恢复率为88%。 客座率方面，21年全年客座率为75.7%（同比+0.46pp）。机队引进方面，2022年计划净引进7架飞机，其中吉祥航空机队规模达到88架，九元航空机队规模达到27架。 客收回升，单位成本有所下降。2021年客公里收入为0.41元（同比+2.2%），其中国内线收入0.38元（同比+9.4%），地区线收入0.56元（同比-48.5%），国际线2.9元（同比+78.9%）。2021年公司单位成本为0.3270元（同比-0.5%），其中单位燃油成本为0.0929元（同比+32.8%），单位扣油成本为0.2341元（同比-9.6%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。 盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022年及以后的盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为-2、4、17亿元，对应23、24年PE分别为67、17倍。但对于公司而言，疫情期间机队/时刻资源增速依然能超越行业平均，大容量客机高频匹配优质航段优质时刻的战略更能适应疫情后周期出行需求的变化，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2022~2024ASK增速分别为15%/18%/21%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.39/0.40/0.41元。 3）2022~2024布油中枢为80/80/80美元/桶，人民币汇率均值6.4/6.4/6.4。 表1：盈利预测 我们选取三大航以及春秋、华夏为国内可比公司。公司未来看点如下：1）需求端，航空业受益于本土旅游渗透率的加速提升，我们看好中国航空业的长期成长性。2）供给端，“十四五”期间主力航司机队增速低于6%、行业供需格局有望改善。3）吉祥航空继续引进宽体机，国际航线放开有助提升业绩弹性。 受疫情反复影响，我们下调了22年及之后的盈利预测。航空业是受疫情影响最直接的行业，同时宏观经济的不确定性也一定程度上限制了疫情后行业需求的复苏进度，但对于公司而言，疫情期间机队/时刻资源增速依然能超越行业平均，大容量客机高频匹配优质航段优质时刻的战略更能适应疫情后周期出行需求的变化。预计公司2022~2024年净利润分别为-2、4、17亿元，对应23、24年PE分别为67、17倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值