事件:伊利股份发布2021年年报和2022年一季报。2021年全年实现营业总收入1105.95亿元,同比+14.15%,归母净利润87.05亿元,同比+22.98%; 21Q4实现营业收入255.88亿元,同比+10.70%,归母净利润7.61亿元,同比-27.82%。22Q1实现营业收入310.47亿元,同比+13.47%,归母净利润35.19亿元,同比+24.32%。 21年顺利收官,22Q1实现开门红。2021年公司营收迈入千亿级别,分品类看,1)液体乳实现收入849.11亿元,同比+11.5%;其中销量/结构升级/单价分别贡献6.7/2.2/2.7个百分点。其中常温液奶保持领导地位,大单品金典收入突破200亿元,同比增长41.5%;舒化奶收入同比增长近30%;低温鲜奶收入增速超250%,市占率提升5.4pct。2)奶粉及奶制品实现收入162.1亿元,同比+14.9%。其中婴配粉市占率提升1.4pct至行业第二,金领冠收入突破100亿元。奶酪业务收入增速达150%以上,市占率提升6.3pct。3)冷饮产品实现收入71.61亿元,同比+6.6%。公司持续保持国内龙头地位,海外亦进一步加强东南亚市场布局。22Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.18/53.95/27.95亿元,同比+7.0%/35.3%/35.5%。各品类均保有良好表现,其中常温白奶营收保持双位数增长;常温酸奶安慕希新口味推出仅3个月,销售额突破7亿元;婴配粉(不包含澳优)线下市占率提升2.4pct至9.3%。 产品结构升级提升毛利率,费投效率提升改善盈利能力。1)2021全年毛利率为30.90%,可比口径下同比+0.53pct,主要系公司积极优化产品结构叠加买赠促销减少。2021全年销售费用率为17.46%,同比+0.04pct,主要系公司加大冬奥营销费用;管理费用率为3.82%,同比-0.19pct。综合来看,2021全年净利率为7.87%,同比+0.57pct。2)2022Q1公司毛利率为34.72%,同比+2.12pct;销售费用率和管理费用率分别为18.14%/3.32%,同比 +1.18/-0.22pct。2022Q1公司净利率为11.33%,同比+0.99pct。展望全年,疫情影响下健康意识增强拉动乳制品需求,公司积极优化产品结构叠加成本端奶价上行压力减缓;同时竞争格局趋缓趋势下,费用投放趋于理性,公司盈利能力有望加强。 盈利预测、估值与评级:公司龙头地位稳固,考虑到22Q2进行澳优并表,上调22/23年净利润预测为107.64/126.70亿元(上调4.34%/7.29%),新增24年净利润预测为144.34亿元,折合2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元,当前股价对应P/E为23x/19x/17x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表