2022年一季报点评：零售渠道高增，盈利能力有所下行

收入增速超我们预期。公司2022Q1实现营业收入41.44亿元，同比+25.6%；实现归母净利润2.53亿元，同比+3.88%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。非经常性损益减少主要包括：非流动资产处置损失增、政府补助减少、投资收益减少。 衣柜提供强劲增长驱动力，零售渠道增长强劲。分产品看，衣柜及配套品为核心增长驱动力。2022Q1衣柜及配套品收入23.2亿元，同比+40.85%；橱柜产品收入13.2亿元，同比+5.13%；卫浴收入1.67亿元，同比+1.19%；木门收入2.18亿元，同比+32.29%。分渠道看，零售渠道表现靓丽，大宗渠道小幅下滑。经销渠道收入32.2亿元，同比+34.1%； 大宗渠道收入6.73亿元，同比-6.98%。门店数量方面，2022Q1末欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为1449家、2143家、974家、810家、1022家，门店总数量7398家。 成本上行及配套品占比提升导致毛利率同比有所下降。2022Q1综合毛利率27.7%，同比-2.26pp；其中橱柜毛利率30.46%，同比-1.21pp；衣柜及配套家具产品毛利率28.58%，同比-2.35pp；卫浴毛利率20.35%，同比-1.4pp；木门毛利率10.08%，同比-1.46pp。期间费用率同比-1.52pp至20.41%；其中，销售费用率-0.55pp至9.13%；管理费用率（含研发费用率4.94%）同比-0.44pp至12.06%；财务费用率同比-0.52pp至-0.78%。 销售净利率同比-1.31pp至6.08%。 存货及应收账款周转天数有所上行。2022Q1经营性现金净流量-3.24亿元（2021Q1为-2.24亿元），主要受应付账款金额减少较多影响。经营效率方面，存货周转天数同比上升8天至41天；应收账款周转天数同比上升5.4天至21.9天。 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为30.8、36.3、42.5亿元，对应PE22、19、16X。公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。