Q1收入保持增长,利润略有承压。2022年一季度,公司实现营收65.31亿元,同比增长5.52%,营收保持增长主要因为中南、西南地区水泥价格同比显著上涨,抵消部分成本端不利影响;相较其他地区,公司水泥厂所处地受疫情影响较小。归母净利润实现6.72亿元,同比减少8.51%,主因煤炭价格上涨,导致燃料成本同比增幅较大。 盈利能力小幅承压,费用管控进一步优化。2022年Q1公司实现毛利率26.3%,同比下降6.4pct,实现净利率10.7%,同比下降2.3pct。费用管控能力进一步提升,期间费用率实现11.6%,同比下降2.8pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现5.2%/5.4%/0.9%/0.1%, 同比变动-2.4pct/-0.8pct/+0.3pct/+0.1pct,其中财务费用率增加主要因为汇兑损失增加,研发费用率增加主要因为环保、新材料研发项目及研发投入增加。 公司现金流有所承压,本期经营活动现金流净额为-3.19亿元,同比下降210.9%,主要由燃料价格较上年大幅上涨,支付货款的现金增加所致。公司一季度资产负债率实现43.2%,环比下降0.9pct。 海内外业务布局稳步推进,环保转型表现突出。今年1月,公司尼泊尔日产3000吨水泥熟料生产线点火,截至一季度末,公司海外水泥粉磨产能达到约1183万吨/年。同时,公司完成B转H,并被纳入H股纳入港股通名单,将有利于公司打通海外融资渠道,进一步加快国际化发展进程。骨料业务方面,公司阳新亿吨机制砂项目等稳步推进,全部投产后公司骨料产能可达2.7亿吨/年。报告期内,公司西藏、赤壁子公司获得工信部颁发的“国家级绿色工厂”称号,目前公司旗下已有11家单位相继入选该国家级名单,彰显环保转型成果。 风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期。 投资建议:区域需求恢复中,维持“买入”评级 在“倍增计划”指引下,公司今年全年计划投资122亿元,较去年完成额同比+70%,将重点加强骨料、海外水泥和一体化业务发展,推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。3月份以来,公司核心区域华中地区水泥需求恢复进度相对高于其他地区,在稳增长背景下,未来区域需求有望得到提前释放,公司水泥业务有望保持稳定发展,非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性,预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股,对应PE为7.3/6.5/5.9x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q1收入保持增长,利润略有承压。2022年一季度,公司实现营收65.31亿元,同比增长5.52%,营收保持增长主要因为中南、西南地区水泥价格同比显著上涨,抵消部分成本端不利影响;相较其他地区,公司水泥厂所处地受疫情影响较小。 归母净利润实现6.72亿元,同比减少8.51%,主因煤炭价格上涨,导致燃料成本同比增幅较大。 图1:华新水泥营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:华新水泥单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:华新水泥归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:华新水泥单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 盈利能力小幅承压,费用管控进一步优化。2022年Q1公司实现毛利率26.3%,同比下降6.4pct,实现净利率10.7%,同比下降2.3pct。费用管控能力进一步提升,期间费用率实现11.6%,同比下降2.8pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现5.2%/5.4%/0.9%/0.1%,同比变动-2.4pct/-0.8pct/+0.3pct/+0.1pct,其中财务费用率增加主要因为汇兑损失增加,研发费用率增加主要因为环保、新材料研发项目及研发投入增加。公司现金流有所承压,本期经营活动现金流净额为-3.19亿元,同比下降210.9%,主要由燃料价格较上年大幅上涨,支付货款的现金增加所致。公司一季度资产负债率实现43.2%,环比下降0.9pct。 图5:华新水泥毛利率、净利率(%) 图6:华新水泥期间费用率(%) 图7:华新水泥资产负债率(%) 图8:华新水泥经营活动现金流净额(亿元) 海内外业务布局稳步推进,环保转型表现突出。今年1月,公司尼泊尔日产3000吨水泥熟料生产线点火,截至一季度末,公司海外水泥粉磨产能达到约1183万吨/年。同时,公司完成B转H,并被纳入H股纳入港股通名单,将有利于公司打通海外融资渠道,进一步加快国际化发展进程。骨料业务方面,公司阳新亿吨机制砂项目等稳步推进,全部投产后公司骨料产能可达2.7亿吨/年。报告期内,公司西藏、赤壁子公司获得工信部颁发的“国家级绿色工厂”称号,目前公司旗下已有11家单位相继入选该国家级名单,彰显环保转型成果。 区域需求恢复中,维持“买入”评级。在“倍增计划”指引下,公司今年全年计划投资122亿元,较去年完成额同比+70%,将重点加强骨料、海外水泥和一体化业务发展,推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。3月份以来,公司核心区域华中地区水泥需求恢复进度相对高于其他地区,在稳增长背景下,未来区域需求有望得到提前释放,公司水泥业务有望保持稳定发展,非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性 , 预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股 , 对应PE为7.3/6.5/5.9x,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)