2023Q1动保相关业务承压，益菌等新业务布局稳步推进

23Q1猪价环比收缩，公司畜禽相关业务承压。公司2022年营收同比+1.07%至11.63亿元，归母净利同比-47.32%至0.70亿元；2023Q1营收同比-9.14%至2.33亿元，归母净利同比-41.59%至0.11亿元。公司业绩下滑主要受到猪价低迷冲击动保产品需求的影响，我们认为，当前能繁母猪存栏进入环比去化通道，叠加非瘟对养殖行业的持续扰动，中期猪价有望表现强势，或将带来动保需求回暖，公司主业表现有望持续改善。 饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在逐渐增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料的价格高涨，新型替代大豆蛋白等饲料原料的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心的技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中契合规模企业优质产品需求，进而分享规模化成长红利。 主业系统化产能布局基本搭建完成，食品益生菌新产能有望贡献增量。2022年公司核心业务板块系统化产能布局基本搭建完成，包括蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年5月投入生产运营。食品益生菌新业务上，研发方面，公司已组建营养与健康技术中心，形成菌种鉴定、功能验证、分析筛选、菌种改良四大研发平台；合作方面，公司2022年与世界500强ADM成立合资公司-艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，目前双方在共同筹建益生菌工厂，总投资约4亿元人民币，将新建功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨，预计2025年初正式投产。国内益生菌市场发展前景广阔且正处于快速增长期，公司对于益生菌业务的前瞻性布局有望打开新的成长增量。 风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 23Q1猪价环比收缩，公司畜禽相关业务承压。公司2022年营收同比+1.07%至11.63亿元，归母净利同比-47.32%至0.70亿元；2023Q1营收同比-9.14%至2.33亿元，归母净利同比-41.59%至0.11亿元。公司业绩下滑主要受到猪价低迷冲击动保产品需求的影响，我们认为，当前能繁母猪产能进入环比去化通道，叠加非瘟对行业的持续扰动，中期猪价有望表现强势，从而带动动保需求的持续回暖，未来有望推动公司主业表现持续改善。 图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分业务来看，2022年公司酶制剂业务收入为4.22亿元，同比-1.86%；微生态业务收入为2.51亿元，同比+0.40%；动物保健业务收入为2.99亿元，同比-7.72%。 另外，以益生菌为代表的其他业务收入同比+53.77%至1.63亿元，于总营收中占比已达14%。 图5：蔚蓝生物分业务营收占比（%） 图6：蔚蓝生物分业务营收增速（%） 净利率下降明显，费用率整体抬升。受2023Q1猪价整体低迷影响，公司2023Q1毛利率同比增加1.06pct至43.8%，净利率较同比减少2.35pct至5.40%。公司2023Q1三费有所增长，其中销售费用率同比上涨0.76pct至17.17%，管理费用率同比上升1.94pct至12.88%，财务费用率同比上涨0.92pct至1.20%，三项费用率合计上升3.62pct至31.25%。 图7：蔚蓝生物分毛利率及净利率情况（%） 图8：蔚蓝生物期间费用率情况（%） 投资建议：公司是微生物龙头，成长边际有望逐步打开，预计公司23-25年归母净利预测至1.20/1.33/1.36亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.82元，PE分别为24.8/22.4/21.9倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明