21年完美收官，抗风险力彰显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月27日，公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年实现营业总收入1105.95亿元，同比+14.15%；归母净利润87.05亿元，同比+22.98%。 21Q4实现营业总收入255.88亿元，同比+10.70%；归母净利润7.61亿元，同比-27.82%。22Q1实现营业总收入310.47亿元，同比+13.47%；归母净利润35.19亿元，同比+24.32%。 经营分析 各业务量价齐增，重点品类持续突破。21年液态奶/奶粉及奶制品/冷饮营收分别同比+11.5%/25.8%/16.3%，21Q4分别同比+7.2%/+29.1%/72.2%，22Q1分别同比+7.0%/35.3%/35.5%，液态奶稳健，奶粉环比加速。2021年液态奶的量/价/结构分别贡献58%/23%/19%的增长，奶粉及奶制品的量/价/结构分别贡献43%/49%/8%的增长 ， 冷饮的量/价/结构分别贡献31%/12%/28%的增长；各品类量价齐增，结构升级效果显著，印证终端需求景气度良好。重点品类金典、安慕希、金领冠婴配粉、巧乐兹、甄稀等同比增长15.83%，金典销售额突破200亿。 21Q4还原后毛利率略有提升，盈利能力持续改善。21年公司将运费、固定资产日常修理费用调整至营业成本，还原后21年毛利率/销售费率/管理费率分别同比+0.47/+0.04/-0.19pct，毛销差同比+0.43pct。21Q4毛利率/销售费率/管理费率/毛销差分别同比-22.81/-16.38/-4.80/-6.43pct，考虑会计准则的影响，21Q4还原后毛利率略有提升， 此外冬奥会营销费用主要计提在21Q4。22Q1还原后毛利率/销售费率/管理费率/毛销差分别同比+2.09/+1.18/-0.22/+0.91pct，22年以来奶价逐步回落，利润空间逐步优化。 21Q4/22Q1净利率同比-1.6/+1.0pct。21年净利率提升0.6pct至7.9%，目标达成。 投资建议 考虑澳优并表，将公司22-23年归母净利上调3.7%/5.8%，预计公司22-24归母净利增速分别为26%/20%/17%，对应EPS分别为1.72/2.06/2.40元，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。