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21年完美收官,22年成长提速

2022-03-31夏霁、朱国广、王书龙、舒尚立西南证券市***
21年完美收官,22年成长提速

投资要点 事件:公司发布2021年度报告,全年实现主业营收1062亿元,同比+11.9%; 实现归母净利润525亿元,同比+12.3%;其中单Q4实现收入315亿元,同比+13.9%,归母净利润152亿元,同比+18.1%。同时,公司拟每10股派发现金红利216.75元(含税)。 茅台酒和系列酒双轮驱动,直销占比大幅提升。1、分产品看,茅台酒全年收入935亿元,同比+10.2%;分拆量价看,销量同比+5.7%,吨价同比+4.3%达到258万元/吨,吨价提升主要系非标酒提价和直销渠道占比提升;系列酒收入126亿元,同比+26.1%,其中销量同比+1.5%,吨价同比+24.2%至42万元/吨,吨价大幅提升主要系直接提价和产品结构升级。2、分渠道看,直销渠道收入240亿元,同比+81.5%,直销渠道占比提升8.7个百分点至22.7%,渠道结构不断优化。3、21单Q4茅台酒同比+15.3%,系列酒同比+2.1%,四季度茅台酒投放量加大叠加直销占比提升,带动收入环比明显提速。 盈利能力稳步提升,现金流持续向好。1、全年毛利率小幅提升0.1个百分点,销售费用率、财务费用率分别下降0.1、0.6个百分点,管理费用率提升0.8个百分点,费用率整体保持稳定,净利率提升0.3个百分点至52.5%,盈利能力稳步提升。2、21Q4毛利率提升0.7个百分点,主因为系列酒控量下占比降低,营业税金及附加率下降1.2个百分点至14.5%,管理费用率提升1.5个百分点至9.4%,21Q4净利率提升1.7个百分点至49.8%,盈利能力持续增强。3、公司期末预收账款143亿元,同比-4.5%,环比+38.9%;全年经营活动现金流入1316亿元,同比+16.0%,现金流延续向好趋势。 22年规划目标积极,改革动作持续落地,看好全年加速成长。1、公司规划2022年营业总收入同比增长15%左右,彰显公司锐意进取新气象,22Q1预计收入同比+18%左右,归母净利润同比+19%左右,为达成全年目标奠定坚实基础。2、公司推出“i茅台”APP,自有电商平台上线可以扩大长尾消费人群,提高量价管控能力,减少批价大幅波动。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”,明确22年大踏步发展基调,当前市场化改革方向清晰,经营管理效率稳步提升,治理优化下将最大程度释放出增长潜力,进入高质量发展新时代。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为49.74元、58.77元、69.00元,对应估值分别为35倍、29倍、25倍。2022年公司量价齐升确定性强,加速成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。 指标/年度