主要财务指标 事件: 3月30日公司公布2021年年报,2021实现营业收入881.41亿元,同比+15.9%;归母净利润50.26亿元,同比+42.6%。21H2实现收入422.36亿元,同比+9.7%;归母净利润20.79亿元,同比-10.1%。 点评: 21年完美收官,常温奶增势亮眼。产品方面,2021年液体奶/冰淇淋/奶粉/其他产品分别同比+12.9%/+70.0%/+8.2%/+126.3%。21年液奶依旧保持较高景气度,常温液奶整体同增近16%,特仑苏同增近33%,纯奶同增超33%;鲜奶同增近85%,每日鲜语同增80%;低温业务同增近3%(行业整体下滑7.6%)。冰激凌同增61%,国内业务同增19%。奶酪业务同增41%。奶粉业务中雅士利同增21.5%,其中成人粉同增超76%,贝拉米因海外疫情有所承压。公司持续推进产品升级创新,21年新品占比达到15%。渠道方面,公司持续推进渠道下沉,截至21年底,直控村镇网点超60万家;在常温事业部加速数字化升级以提升门店管理效率;低温业务与山姆渠道、专供校园渠道开展合作,提供定制化产品,已覆盖1376家学校。 成本压力下净利依旧稳步提升,持续证明优秀的内部管控能力。2021年毛利率为36.7%, 同比下降1.0pct,21H2毛利率为35.1%, 同比下降1.2pct,主要系2021年生鲜乳价格上涨幅度较大。2021年销售/管理/财务费率同比-1.7/-0.1/+0.4pct,21H2销售/管理/财务费率同比-1.0/+0.1/+0.4pct。 在原材料上涨压力下,2021年毛销差同比提升0.8pct,主要源于高毛利产品占比提升和减少费用投放,体现出公司较强的利润控制能力。2021净利率为5.6%,同比提升1.0pct;21H2净利率为4.7%,同比下降1.4pct。 22年增长势能依旧强劲。展望22年,我们认为后疫情时代液态奶的需求依旧会保持平稳,受疫情影响较小;公司在奶酪、鲜奶上的布局已经具备一定领先优势,有望注入新的活力。利润方面,通过结构升级(每日鲜语未来3年的利润率有望超整体水平)和费用优化仍有较大提升空间。 投资建议 预计公司22-24年归母净利润分别为63.29/77.98/91.02亿元,对应EPS分别为1.60/1.97/2.30元;对应PE分别为27/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 费用投放超预期/行业竞争加剧/原奶价格上涨幅度超预期/食品安全风险。