刀片与刀具业务表现亮眼，未来成长可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 刀片与刀具业务表现亮眼，未来成长可期 [Table_Title2] 中钨高新(000657) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 000657 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 21.13/7.66 总市值(亿) 102.66 最新收盘价： 9.56 自由流通市值(亿) 90.60 自由流通股数(百万) 947.69 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入120.94亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长138.60%；实现扣非归母净利润4.90亿元，同比增长244.34%。2022年第一季度，公司实现营业收入30.27亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长37.82%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长32.59%。 分析判断: ►刀片及刀具业务表现亮眼，推动业绩高增。分产品来看，刀片及刀具业务收入增速较高，毛利率维持较高水平。21年公司刀片及刀具业务收入33.09亿元（YoY+15.04%），毛利率35.37%（YoY+0.84pct）；合金制品收入29.86亿元（YoY+27.83%），毛利率15.62%（YoY+0.28pct），粉末制品收入19.36亿元（YoY+4.95%），毛利率9.69%（YoY+3.29pct）；难熔金属制品收入15.06亿元（YoY+1.53%），毛利率12.97%（YoY+2.57pct）。分地区来看，21年公司海外收入27.13亿元（YoY+8.54%），毛利率16.03%（YoY+0.38pct）；国内收入93.81亿元（YoY+26.42%），毛利率20.35%（YoY+1.01pct）。整体来看，21年公司综合毛利率19.38%（YoY+0.97pct），净利率5.28%（YoY+2.29pct），盈利能力得到大幅提升。22Q1公司毛利率18.84%（YoY-1.06pct），净利率4.60%（YoY+0.92pct）。公司费用管控能力加强，21年销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.11%/8.11/0.94%（YoY分别-0.54/-0.95/-0.32pct），22Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.60%/7.84%/0.70%（YoY分别-0.42/-0.53/-0.39pct）。 ► 数控刀具产能提升顺利，高端刀片未来有望持续放量。根据公司投资者调研纪要显示，2021年子公司株钻公司的数控刀片产能突破1亿片，自硬公司布局的1000万片刀片也已投产，合计产能达1.1亿片。21年公司数控刀片产量达到1.09亿片，约占全国总产量的25%，国内第一。另外，株钻公司21年8月已获批准建设航空航天和汽车关键零部件用刀具两条生产线，合计也将增加1000多万片的数控刀片产能。公司十四五规划的数控刀片产能达到1.5-2亿片，公司数控刀片业务成长空间巨大。 ► 钨丝在光伏领域应用渗透率提高，积极扩充钨丝产能有望打开新的成长空间。2022年2月25日公告，公司董事会同意自硬公司成都分公司自筹资金9792万元，用于建设新增年产100亿米主要用于光伏行业的高强度细钨丝生产线，项目建设期为9个月。根据公开资料显示，细钨丝由于具有强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点，能在一些应用领域对微细钢丝进行升级替代，弥补微细钢丝难以加工更细、强度过低等缺点，且钨丝因其优异的可加工、强度高的特性，在某些特殊领域代替微细钢丝具有良好的性价比。目前光伏用钨丝面临成本较高的问题，还未大规模应用，随着规模化生产及技术的进步，光伏用钨丝成本有望下降。 ► 公司龙头地位稳固，持续看好公司未来发展。2021年，公司硬质合金产量1.3万吨，中国钨行业的龙头地位稳固。公司旗下优秀子公司众多，2021年公司旗下株硬公司、金洲公司顺利通过国家制造业单项冠军复核，株硬公司当选国家工业产品绿色设计示范企业，自硬公司旗下自贡长城硬面材料有限公司成功入选国家第三批证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月29日 134628 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 专精特新“小巨人”企业。同时，公司主营业务之一刀片与刀具业务具有较大的进口替代空间，未来成长可期。 投资建议 维持公司2022-2023营收预测不变，新增2024年 营 收 预 测 ，预计2022-2024年 收 入 分 别为148.42/171.05/198.76亿元；调整2022-2023年归母净利润预测，由之前的6.76/8.30亿元调整为7.25/8.78亿元，新增2024年11.12亿元的归母净利润预测。调整2022-2023EPS的预测，由之前的0.63/0.77元调整至0.67/0.82元，新增2024年1.04元的EPS预测；以2022年4月28日收盘价9.56元计算，2022-2024年对应PE分别为14/12/9倍。我们维持公司“增持”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,919 12,094 14,842 17,105 19,876 YoY（%） 12.5% 21.9% 22.7% 15.2% 16.2% 归母净利润(百万元) 221 528 725 878 1,112 YoY（%） 78.3% 138.6% 37.4% 21.2% 26.6% 毛利率（%） 18.4% 19.4% 18.4% 19.3% 19.6% 每股收益（元） 0.23 0.48 0.67 0.82 1.04 ROE 5.1% 10.7% 12.9% 13.5% 14.6% 市盈率 41.57 19.92 14.16 11.69 9.24 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,094 14,842 17,105 19,876 净利润 639 725 878 1,112 YoY(%) 21.9% 22.7% 15.2% 16.2% 折旧和摊销 483 547 664 591 营业成本 9,750 12,107 13,797 15,976 营运资金变动 -483 -904 -757 -678 营业税金及附加 76 89 103 119 经营活动现金流 888 401 817 1,055 销售费用 376 445 513 596 资本开支 -506 -816 -851 -740 管理费用 569 623 735 835 投资 0 0 0 0 财务费用 114 150 200 250 投资活动现金流 -506 -815 -849 -738 研发费用 412 564 718 795 股权募资 69 0 0 0 资产减值损失 -109 -24 -23 -18 债务募资 -218 0 0 0 投资收益 -4 1 2 2 筹资活动现金流 -300 0 0 0 营业利润 732 841 1,015 1,284 现金净流量 49 -414 -32 316 营业外收支 -7 -8 -6 -6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 725 833 1,009 1,278 成长能力 所得税 86 108 131 166 营业收入增长率 21.9% 22.7% 15.2% 16.2% 净利润 639 725 878 1,112 净利润增长率 138.6% 37.4% 21.2% 26.6% 归属于母公司净利润 528 725 878 1,112 盈利能力 YoY(%) 138.6% 37.4% 21.2% 26.6% 毛利率 19.4% 18.4% 19.3% 19.6% 每股收益 0.48 0.67 0.82 1.04 净利润率 5.3% 4.9% 5.1% 5.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 6.6% 7.3% 8.3% 货币资金 969 554 522 839 净资产收益率ROE 10.7% 12.9% 13.5% 14.6% 预付款项 133 131 157 191 偿债能力 存货 2,810 3,480 4,082 4,641 流动比率 2.00 2.02 2.18 2.37 其他流动资产 1,765 2,428 2,723 3,078 速动比率 0.96 0.91 0.95 1.06 流动资产合计 5,677 6,593 7,484 8,748 现金比率 0.34 0.17 0.15 0.23 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 42.6% 42.0% 39.8% 37.7% 固定资产 3,116 3,276 3,470 3,568 经营效率 无形资产 506 675 732 800 总资产周转率 1.23 1.35 1.42 1.48 非流动资产合计 4,141 4,376 4,529 4,646 每股指标（元） 资产合计 9,818 10,970 12,013 13,395 每股收益 0.48 0.67 0.82 1.04 短期借款 456 456 456 456 每股净资产 4.57 5.25 6.07 7.10 应付账款及票据 589 873 949 1,072 每股经营现金流 0.83 0.37 0.76 0.98 其他流动负债 1,790 1,933 2,022 2,169 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,835 3,262 3,427 3,697 估值分析 长期借款 973 973 973 973 PE 19.92 14.16 11.69 9.24 其他长期负债 376 376 376 376 PB 3.51 1.82 1.58 1.35 非流动负债合计 1,349 1,349 1,349 1,349 负债合计 4,184 4,611 4,776 5,046 股本 1,074 1,074 1,074 1,074 少数股东权益 721 721 721 721 股东权益合计 5,634 6,359 7,237 8,349 负债和股东权益合计 9,818 10,970 12,013 13,395 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；20