甲基卡锂矿产能稳步释放，成都融捷投资收益可观

事件：公司发布2022年半年报，公司2022年H1实现营业收入9.87亿元，同比增长194.44%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长4444%； 基本每股收益2.22元/股。其中2022年Q2实现营业收入5.09亿元，同比增长124.79%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长2861%。 精矿业务毛利增加，锂盐业务毛利提升明显。营收方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿营业收入分别为6.21亿元、1.88亿元、1.74亿元，依次同比变动+258.6%、56.1%、328.5%，占营业总收入比例依次为63%、19.1%、17.7%。成本方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿营业成本分别为5.01亿元、1.3亿元、0.28亿元，依次同比变动+216.1%、43.8%、109.8%，占营业总成本比例依次为75.8%、19.6%、4.3%。毛利方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿毛利分别为1.2亿元、0.59亿元、1.46亿元，占毛利比例依次为36.8%、18%、44.9%，毛利率依次为19.3%、31.1%、83.8%。 锂矿采选业务放量节奏可观，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：2022年H1公司生产销锂精矿依次为2.37万吨、2.30万吨(折6%品位1.89万吨)。公司锂矿采选业务累计完成采剥总量42.14万吨，其中剥岩量29.11万吨，采出原矿量13.03万吨；选厂累计处理原矿12.94万吨，产出锂精矿2.37万吨。（2）价：2022年H1锂精矿完成销售额2.9亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入1.74亿元，均价1.26万元/吨（1.53万元/吨，折SC6），2022年H1 SMM锂精矿均价2.3万元/吨，或与市场价存在一定折价。（3）2022年H1单吨成本、毛利约2041元/吨、10567元/吨。（4）冬歇期结束，锂矿放量节奏可观：据公告，甲基卡目前精矿产能约7-8万吨，2022年Q1产出锂精矿0.42万吨，Q2产出1.95万吨，下半年产量有望继续提升。（5）融达锂业尾矿库安全许可更新：2022年6月，融达锂业获得四川省应急管理厅颁发的康定甲基卡锂辉石矿尾矿库《安全生产许可证》，有效期为2022年6月6日至2025年6月5日。 锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨，2022年H1生产及加工电池级锂盐约1515吨、销售2006吨（其中：贸易类250吨）。（2）价：2022年H1锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为31、25、6万元/吨。 成都融捷顺利投产，库存可观收益或后臵。据公告，成都融捷一期2万吨/年锂盐项目于2022年6月通过所有验收，并已于7月进入正式生产阶段。2022年H1成都融捷生产电池级锂盐6669吨，销售4190吨，单吨收入、单吨净利润依次为34万元/吨、21.7万元/吨，实现营业收入14.20亿元，净利润9.08亿元。另外从产销来看，由于疫情影响，Q2锂价存在阶段性调整，公司及时调整经营战略，据公告，成都融捷目前库存约2479吨，叠加下半年产量提升，预计全年将贡献可观投资收益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16亿元，实现净利润18.25、24、34.13亿元，对应EPS分别为7.03、9.24、13.14元/股，目前股价对应PE为18.2、13.8、9.7倍。 维持“买入-A”评级，6个月目标价145元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2022年半年报 公司2022年H1实现营业收入9.87亿元，同比增长194.44%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长4444%；基本每股收益2.22元/股。其中2022年Q2实现营业收入5.09亿元，同比增长124.79%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长2861%。 2.公司经营情况分析 精矿业务毛利增加，锂盐业务毛利提升明显。营收方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿营业收入分别为6.21亿元、1.88亿元、1.74亿元，依次同比变动+258.6%、56.1%、328.5%，占营业总收入比例依次为63%、19.1%、17.7%。成本方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿营业成本分别为5.01亿元、1.3亿元、0.28亿元，依次同比变动+216.1%、43.8%、109.8%，占营业总成本比例依次为75.8%、19.6%、4.3%。毛利方面，2022年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿毛利分别为1.2亿元、0.59亿元、1.46亿元，占毛利比例依次为36.8%、18%、44.9%，毛利率依次为19.3%、31.1%、83.8%。 图1：公司各业务营业收入分布（百万元） 图2：公司各业务营业成本分布（百万元） 图3：公司各业务毛利分布（百万元） 图4：公司各业务毛利率情况 锂矿采选业务放量节奏可观，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：2022年H1公司生产销锂精矿依次为2.37万吨、2.30万吨(折6%品位1.89万吨)。公司锂矿采选业务累计完成采剥总量42.14万吨，其中剥岩量29.11万吨，采出原矿量13.03万吨；选厂累计处理原矿12.94万吨，产出锂精矿2.37万吨。（2）价：2022年H1锂精矿完成销售额2.9亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入1.74亿元，均价1.26万元/吨（1.53万元/吨，折SC6），2022年H1 SMM锂精矿均价2.3万元/吨，或与市场价存在一定折价。（3）2022年H1单吨成本、毛利约2041元/吨、10567元/吨。（4）冬歇期结束，锂矿放量节奏可观：据公告，甲基卡目前精矿产能约7-8万吨，2022年Q1产出锂精矿0.42万吨，Q2产出1.95万吨，下半年产量有望继续提升。（5）融达锂业尾矿库安全许可更新：2022年6月，融达锂业获得四川省应急管理厅颁发的康定甲基卡锂辉石矿尾矿库《安全生产许可证》，有效期为2022年6月6日至2025年6月5日。 图5：公司锂矿采选业务产销情况 图6：公司锂矿采选业务单吨收入拆解（内部抵销前） 锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨，2022年H1生产及加工电池级锂盐约1515吨、销售2006吨（其中：贸易类250吨）。（2）价：2022年H1锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为31、25、6万元/吨。 图7：公司锂盐业务产销情况 图8：公司锂盐业务单吨收入拆解 电池设备主供比亚迪，业绩大幅提升。2022年H1公司锂电设备制造业务实现营业收入1.88亿元，同比增加56.1%，公司锂电设备制造业务子公司东莞德瑞实现净利润2666万元，同比增加144.7%。据公司公告，公司锂电设备制造业务依托比亚迪刀片电池战略快速发展，2022年H1锂电设备业务满负荷生产，在满足其他客户的需求同时，主要保障战略客户比亚迪的交货需求。 公司在锂盐、锂精矿及电池设备上均与比亚迪密切合作。2022年公司预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备金额依次为7、6亿元。另外，公司参股企业成都融捷锂业基于日常生产经营的需要，也与比亚迪签订了《碳酸锂供货合作协议》，合同标的为锂盐产品，合同金额以实际交付量、交付时间及市场定价方式决定。截至6月末，成都融捷锂业已向比亚迪供货金额9844.25万元。 表1：2022年公司日常关联交易预计 从利润拆解来看，投资收益4.1亿元，是最大的增项。据公告，成都融捷一期2万吨/年锂盐项目于2022年6月通过所有验收，并已于7月进入正式生产阶段。2022年H1成都融捷生产电池级锂盐6669吨，销售4190吨，单吨收入、单吨净利润依次为34万元/吨、21.7万元/吨，实现营业收入14.20亿元，净利润9.08亿元。另外从产销来看，由于疫情影响，Q2锂价存在阶段性调整，公司及时调整经营战略，据公告，成都融捷目前锂盐库存约2479吨，叠加下半年产量提升，预计全年将贡献可观投资收益。 本期费用及税金是最大的减项，合计0.81亿元。其中销售费用0.05亿元，同比-7.8%；管理费用0.35亿元，同比+33.6%；财务费用0.02亿元，同比-43.37%，主要是借款利息下降。 图9：2022年H1公司利润拆解（百万元） 图10：本期各项目较2021年H1变动（百万元） 鸳鸯坝项目持续推进中。公司鸳鸯坝绿色锂产业园主体项目为250万吨/年锂矿精选项目，根据项目可研报告，项目建成投产后，可年供应锂精矿约47万吨。2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订，环评或在上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评取得批复后进一步推进。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16亿元，实现净利润18.25、24、34.13亿元，对应EPS分别为7.03、9.24、13.14元/股，目前股价对应PE为18.2、13.8、9.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价145元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表