国产中高端数控机床领先企业，积极扩产为未来业绩筑基

国产中高端数控机床领先企业，积极扩产为未来业绩筑基 纽威数控(688697) 推荐(首次) 核心观点： 投资事件：纽威数控发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.45亿-2.65亿元，同比增长45.36%-57.23%，实现扣非归母净利润为2.12亿-2.32亿元，同比增长39.66%-52.84%。 收入增速好于行业，毛利率提升带动2022年业绩高增长。2022年机 床行业受疫情封控等因素影响需求疲软，1-11月金属切削机床累计产 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 量52万台，同比下滑12.5%。据草根调研，2022年机床全年需求在三 季度见底，10-11月有所回升，12月受疫情影响有所下降。纽威数控前三季度实现营收13.47亿，同比增长5.48%，结合纽威数控新增订单及订单周期，预计四季度保持收入增长，收入增速大幅好于行业，体现公司α。公司预告业绩高增45%-57%更多来源于毛利率的提升，公司前三季度毛利率27.6%，较2021年全年水平提升了2.33个百分点。毛利率提升的原因有：（1）产品结构变化，公司卧式加工中心国产领先，竞争对手多为国外品牌，为毛利率最高的产品，22年风电等行业对卧加需求提升，使得公司高毛利产品占比提升；（2）产能释放收入提升规模效应下毛利率提升；（3）上游原材料成本22年成下降趋势；（4）核心零部件自制率进一步提升。 机床行业周期向上，进入进口替代关键阶段。机床行业2023年为大周 期（更新周期）和小周期（库存周期）叠加向上的一年，需求景气度有 望回升。2021年中国机床消费额为280亿美元（约2000亿RMB），全球机床消费额约为800亿美元（约5800亿RMB），中国消费额占全球约35%。我国虽为机床大国，但大而不强，机床核心零部件如数控系统、高端机床如�轴联动数控机床依然严重依赖进口，中高端国产化率约为30%。行业集中度较低，截至2021年底，我国金属切削机床企业仍有931家，金属成形机床仍有544家，行业内企业普遍规模较小。随着制造业强链补链的推进，行业集中度提升、向高端化发展以及进口替代趋势明朗。 纽威数控作为国产中高端数控机床领先企业，积极扩产备战行业景气。纽威数控是国产中高端数控机床排头兵，产品种类齐全，大型加工中 市场数据2023-01-13 A股收盘价(元)23.91 股票代码688697 A股一年内最高价(元)26.52 A股一年内最低价(元)10.70 上证指数3,195.31 市盈率32.61 总股本（万股）32,667 实际流通A股（万股）7,758 流通A股市值(亿元)19 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/1/17 22/3/30 22/6/10 22/8/21 22/11/1 23/1/12 -60% 心、卧式加工中心能力突出，且有产品可进行进口替代，作为国产品牌纽威数控沪深300 积极应对下游景气的新能源车、风电等行业开发相关产品成果显著。IPO募投三期中高端数控机床产业化项目达产后新增产能10亿元，2022年开始释放产能，预计2024年完全达产，公司还储备了四期项目以继续扩大产能。我们认为，我国机床行业产业规模足够大，但国产品牌当前规模均较小，随着行业景气度提升，未来有望诞生规模跻身世界前十的国产机床企业，积极扩产的企业弹性大。 盈利预测与投资建议：预计公司2022年-2024年实现归母净利润2.60 亿、3.47亿、4.10亿，对应EPS为0.80、1.05、1.25元，对应PE为 31倍、23倍、19倍，首次覆盖给与推荐的投资评级。 风险提示：需求复苏不及预期，竞争加剧。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 通用设备 2023年01月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1712.61 1924.38 2476.75 2825.74 收入增长率（%） 47.06 12.37 28.70 14.09 归母净利润（百万元） 168.54 259.74 342.59 407.74 利润增速（%） 62.06 54.11 31.90 19.02 毛利率（%） 25.27 25.71 27.91 28.48 摊薄EPS(元) 0.52 0.80 1.05 1.25 PE 47.08 30.55 23.16 19.46 PB 6.39 5.59 4.50 3.66 PS 4.63 4.12 3.20 2.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2396.82 2820.49 3035.95 3357.18 营业收入 1712.61 1924.38 2476.75 2825.74 现金90.48 215.72 22.90 189.91 营业成本 1279.79 1429.57 1785.54 2020.85 应收账款129.82 107.60 221.41 127.21 营业税金及附加 6.73 7.56 9.73 11.10 其它应收款2.68 8.01 5.75 9.95 营业费用 133.24 138.17 175.35 197.23 预付账款18.74 20.93 26.14 29.59 管理费用 35.60 19.24 24.77 28.26 存货754.07 1124.28 1032.39 1408.51 财务费用 2.09 1.57 -0.93 2.92 其他1401.02 1343.95 1727.35 1592.01 资产减值损失 -7.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产435.61 423.30 845.28 1038.84 公允价值变动收益 1.68 0.00 0.00 0.00 长期投资1.12 1.12 1.12 1.12 投资净收益 6.56 7.96 10.24 11.68 固定资产218.39 245.42 437.05 615.45 营业利润 183.18 251.84 383.93 453.14 无形资产61.76 61.76 61.76 61.76 营业外收入 14.11 40.00 1.00 5.00 其他154.34 115.01 345.35 360.52 营业外支出 8.54 0.00 0.00 0.00 资产总计2832.43 3243.79 3881.22 4396.02 利润总额 188.75 291.84 384.93 458.14 流动负债1572.80 1806.10 2100.94 2208.00 所得税 20.20 32.10 42.34 50.39 短期借款84.54 84.54 84.54 84.54 净利润 168.54 259.74 342.59 407.74 应付账款430.94 577.71 674.43 667.14 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他1057.33 1143.86 1341.98 1456.33 归属母公司净利润 168.54 259.74 342.59 407.74 非流动负债18.52 18.52 18.52 18.52 EBITDA 206.83 297.47 450.78 550.81 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.52 0.80 1.05 1.25 其他18.52 18.52 18.52 18.52 负债合计1591.33 1824.62 2119.46 2226.52 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 47.06% 12.37% 28.70% 14.09% 归属母公司股东权益1241.10 1419.17 1761.76 2169.50 营业利润 56.30% 37.48% 52.45% 18.03% 负债和股东权益2832.43 3243.79 3881.22 4396.02 归属母公司净利润 62.06% 54.11% 31.90% 19.02% 毛利率 25.27% 25.71% 27.91% 28.48% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 9.84% 13.50% 13.83% 14.43% 经营活动现金流217.73 202.05 299.32 453.71 ROE 13.58% 18.30% 19.45% 18.79% 净利润168.54 259.74 342.59 407.74 ROIC 11.93% 14.52% 17.96% 17.54% 折旧摊销29.51 52.01 78.03 106.43 资产负债率 56.18% 56.25% 54.61% 50.65% 财务费用-2.08 3.38 3.38 3.38 净负债比率 128.22% 128.57% 120.30% 102.63% 投资损失-6.56 -7.96 -10.24 -11.68 流动比率 1.52 1.56 1.45 1.52 营运资金变动20.95 -65.13 -113.44 -47.16 速动比率 1.02 0.91 0.93 0.86 其它7.37 -40.00 -1.00 -5.00 总资产周转率 0.60 0.59 0.64 0.64 投资活动现金流-762.29 8.25 -488.76 -283.32 应收帐款周转率 13.19 17.89 11.19 22.21 资本支出-118.25 0.29 -499.00 -295.00 应付帐款周转率 3.97 3.33 3.67 4.24 长期投资-650.67 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.52 0.80 1.05 1.25 其他6.63 7.96 10.24 11.68 每股经营现金 0.67 0.62 0.92 1.39 筹资活动现金流571.41 -85.05 -3.38 -3.38 每股净资产 3.80 4.34 5.39 6.64 短期借款-19.41 0.00 0.00 0.00 P/E 47.08 30.55 23.16 19.46 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.39 5.59 4.50 3.66 其他590.82 -85.05 -3.38 -3.38 EV/EBITDA 26.57 26.24 17.74 14.22 现金净增加额26.72 125.25 -192.83 167.01 P/S 4.63 4.12 3.20 2.81 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师简介及承诺 鲁佩机械首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 范想想机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员 本人诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本