收入端稳健增长，利润率边际改善

公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入30.78亿元，同比增长19.6%；归母净利润6.41亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长0.7%。 收入端自21Q3以来增速环比逐季提升，而利润端则受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端。 装饰灯渠道多品类专卖化是22Q1收入增长的主要驱动力。分品类看，2021年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为64.1亿元、55.5亿元、3.7亿元，同比增长分别为16%、37%、-11%，两年复合增长率分别为11%、12%、3%。根据年度业绩说明会的公告，推测22Q1各板块增长基本延续21年趋势，其中转换器和墙壁开关稳健增长，照明业务增长更为强劲。后者的增长驱动力主要来自装饰灯渠道的多品类专卖化，2021年公司围绕消费者在前装环节的一站式购买需求，进一步推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入墙壁开关插座、LED照明、断路器、生活电器、智能门锁等电工照明产品，目前已成功开发18000余家终端网点。 利润率压力缓解，期间费用略有提升。22Q1公司毛利率为34.47%，同比-3.3pcts； 净利率为20.8%，同比变动-2.7pcts。毛利率下滑主要系原材料价格居于高位，公司主要原材料铜材22Q1平均价格同比增长14%，环比21Q4增长1%，公司套期保值策略效果减弱；毛利率跌幅较21Q4收窄归因于公司提价对于原材料高成本的消化。费用率方面，公司2021年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大，因此22Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.3%/3.9%/3.6%，同比+0.6pcts/+0.4pcts/+0.6pcts。 现金流稳步增长，下游需求较好。22Q1公司经营性现金流净额4.34亿元，同比增长22%，其中公司销售商品、提供劳务收到现金为38.13亿元，同比增长23%，均高于同期收入增速，公司现金流状况良好。22Q1公司货币资金和交易性金融资产合计115亿元，较21年年末增长12%，可用现金充沛，有望持续助力新品类、新渠道发展。22Q1合同负债为7.35亿元，同比增长68%，下游渠道打款积极。 盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公牛集团作为电工龙头，长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团2022-2024年归母净利润为31.3亿元、35.9亿元、40.4亿元，现价对应PE分别为26、23、20倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率