FY25Q1季报点评：收入稳健增长，核心主业利润率如期改善

事项：公司发布FY25Q1季报，总营收14.35亿美元（YOY+31%），Non-GAAP归母净利润2.65亿美元（YOY+40%），指引FY25Q2收入（不含甄选）8.51-8.72亿美元（YOY+25%-28%）。

评论：

• 收入端：FY25Q1营收基本符合预期（14.35亿美元，YoY+31%），核心教育业务（不含甄选）YoY+33.5%，教育主业景气度高。分业务看，出国考试准备YoY+19%，出国咨询YoY+21%，成人及大学生国内考试准备YoY+30%，教育新业务YoY+50%，文旅业务YoY+221%，后续值得期待。FY25Q2指引收入（不含甄选）8.51-8.72亿美元（YoY+25%-28%），主要因Q2为传统淡季。
• 利润端：核心教育主业利润率如期改善，Non-GAAP OPM为24.4%（YoY+2.2pct）。FY25Q1 Non-GAAP归母净利润2.65亿美元（YoY+40%），利润率18.4%（YoY+1.2pct），主要系新开网点经营杠杆释放+费用控制。
• 产能扩张与递延收入：截至FY25Q1，学校及学习中心数1089间（YoY+37%），产能有序扩张；非学科报名人次48万（YoY+11%），智能学习系统活跃付费用户32万（YoY+79%），递延收入17.3亿美元（YoY+24%）。

投资建议：长期看好教培行业景气度及公司领先优势，当前产能扩张及经营向好，期待新网点爬坡后利润改善。短期出国业务受弱宏观影响，小幅下调盈利预测：预计FY25-27年营业收入分别为52.08/62.32/76亿美元（YoY+21%/20%/20%），归母净利润分别为5.25/7/9.01亿美元（YoY+34%/33%/29%）。采用SOTP估值法，目标市值1298亿港元，对应目标价79HKD，维持“推荐”评级。

风险提示：政策趋严、需求恢复不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、教学质量与口碑下滑等。