疫情扰动下Q1业绩小幅下滑，多产品线布局扩宽成长边界

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年04月29日 国茂股份（603915.SH） 疫情扰动下Q1业绩小幅下滑，多产品线布局扩宽成长边界 21年业绩符合预期，受疫情影响Q1业绩略有下滑。2021年公司实现营业收入29.44亿元，同比增长34.81%，实现归母净利润4.62亿元，同比增长28.66%，剔除股权激励影响后同比增长33.95%，其中齿轮减速机摆线针轮减速机和GNORD减速机分别实现收入21.31/5.16/1.65亿元，均保持较快增长。2022年Q1公司实现营业收入6.1亿元，同比下滑5.05%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降18.55%。Q1业绩出现小幅下滑主要系疫情持续影响下公司所在地常州在3月防疫管控加强影响公司相关生产、发货等正常经营活动所致。整体看，公司21年保持较快增长以及22年Q1业绩因疫情影响而出现的小幅下滑符合我们对公司的判断。 毛利率整体保持可控状态，期间费用增长压制公司净利率水平。公司2021年全年销售毛利率27.12%，较2020年同比下降1.12%，2022年Q1销售毛利率25.21%，同比下降1.18%，考虑到原材料持续上涨背景下，公司通过内部成本控制以及外部涨价等措施，使得毛利率整体保持平稳可控的状态。净利率方面，2021年公司销售净利率15.64%，同比下降0.85%，2022年Q1净利率10.56%，同比下降1.84%，净利率水平下滑主要系公司管理费用和研发费用增长所致，2021年及2022年Q1研发费率分别为3.82/5.75%，同比增长0.24/2.26%，同期管理费率分别为3.66/4.10%，同比增长0.43/0.37%。 捷诺高端减速机放量可期，坚定看好公司多维产品布局战略。公司旗下全资子公司捷诺立足于高端减速机的生产、销售，与SEW等国外一流品牌直面竞争，2021年捷诺高端减速机毛利率为21.96%，考虑到其战略定位，捷诺产品的毛利率仍具备较大提升空间，同时伴随着捷诺高端减速机扩建项目持续推进背景下，在市场方面，捷诺发力锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户销售额均实现大幅增长，产能保障下，公司捷诺品牌产品放量可期。此外，公司扩展了工程机械行业板块、工业齿轮箱业务板块等产品线，覆盖工程机械、水泥、煤炭、电力、港口、水利等多个下游领域，多维产品布局有力的增强了公司成长性和业绩的可持续性。 盈利预测与估值。预计2022-2024年公司实现营收36.83 、46.07、56.86亿元，实现归母净利润分别为5.84、7.51、9.44亿元，当前股价对应PE分别为15.4、12.0、9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业投资下行趋势、疫情影响风险、原材料价格波动 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,184 2,944 3,683 4,607 5,686 增长率yoy（%） 15.2 34.8 36.4 25.1 23.4 归母净利润（百万元） 359 462 584 751 944 增长率yoy（%） 26.6 28.7 26.5 28.4 25.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.98 1.23 1.59 2.00 净资产收益率（%） 14.2 15.6 17.2 18.6 19.6 P/E（倍） 25.1 19.5 15.4 12.0 9.6 P/B（倍） 3.6 3.1 2.7 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月28日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 增持 4月28日收盘价(元) 19.07 总市值(百万元) 9,024.54 总股本(百万股) 473.23 其中自由流通股(%) 26.79 30日日均成交量(百万股) 3.04 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 张一鸣 执业证书编号：S0680122020010 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui@gszq.com 相关研究 1、《国茂股份（603915.SH）：多产品持续布局，Q3业绩弹性显现》2021-11-01 2、《国茂股份（603915.SH）：关于公司成长确定性的“三大强调”》2021-09-02 3、《国茂股份（603915.SH）：业绩高增，龙头谋局长期成长》2021-04-27 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%41%2021-042021-082021-122022-04国茂股份沪深300 2022年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2928 3197 3845 4433 5501 营业收入 2184 2944 3683 4607 5686 现金 1102 801 1051 1574 2146 营业成本 1566 2146 2703 3330 4073 应收票据及应收账款 236 320 664 435 812 营业税金及附加 16 15 19 24 29 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 75 93 111 143 182 预付账款 12 4 16 9 22 管理费用 70 108 109 152 188 存货 454 718 759 1060 1165 研发费用 78 113 136 171 212 其他流动资产 1122 1353 1353 1353 1353 财务费用 -6 -6 2 -5 -12 非流动资产 1075 1512 1814 2164 2548 资产减值损失 -3 -7 -8 -10 -12 长期投资 26 181 341 502 665 其他收益 4 7 5 6 6 固定资产 690 940 1066 1228 1420 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 145 168 168 170 173 投资净收益 38 53 42 37 34 其他非流动资产 215 223 240 264 289 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 4003 4708 5659 6597 8048 营业利润 411 516 656 844 1065 流动负债 1434 1692 2200 2512 3175 营业外收入 5 7 7 7 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1110 1335 1745 2049 2592 利润总额 416 522 663 851 1071 其他流动负债 324 357 455 463 583 所得税 56 62 79 101 127 非流动负债 28 57 57 57 57 净利润 360 460 584 750 944 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -2 0 0 0 其他非流动负债 28 57 57 57 57 归属母公司净利润 359 462 584 751 944 负债合计 1463 1749 2257 2569 3232 EBITDA 451 605 740 940 1172 少数股东权益 7 6 5 5 5 EPS（元） 0.76 0.98 1.23 1.59 2.00 股本 473 473 663 663 663 资本公积 1209 1272 1082 1082 1082 主要财务比率 留存收益 939 1283 1681 2197 2843 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2533 2954 3396 4022 4811 成长能力 负债和股东权益 4003 4708 5659 6597 8048 营业收入(%) 15.2 34.8 36.4 25.1 23.4 营业利润(%) 29.1 25.6 27.1 28.8 26.1 归属于母公司净利润(%) 26.6 28.7 26.5 28.4 25.8 获利能力 毛利率(%) 28.3 27.1 26.6 27.7 28.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.4 15.7 15.9 16.3 16.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.2 15.6 17.2 18.6 19.6 经营活动现金流 413 399 763 1084 1223 ROIC(%) 13.0 14.6 16.2 17.6 18.4 净利润 360 460 584 750 944 偿债能力 折旧摊销 68 106 105 128 157 资产负债率(%) 36.5 37.1 39.9 38.9 40.2 财务费用 -6 -6 2 -5 -12 净负债比率(%) -42.4 -25.2 -29.3 -37.8 -43.5 投资损失 -38 -53 -42 -37 -34 流动比率 2.0 1.9 1.7 1.8 1.7 营运资金变动 -2 -176 112 247 167 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 32 68 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 155 -600 -367 -442 -508 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 270 337 142 188 221 应收账款周转率 10.0 10.6 7.5 8.4 9.1 长期投资 437 -264 -160 -161 -163 应付账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 862 -527 -385 -415 -451 每股指标（元） 筹资活动现金流 -27 -111 -146 -119 -143 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.98 1.23 1.59 2.00 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.84 1.61 2.29 2.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.35 6.24 7.18 8.50 10.17 普通股增加 9 1 189 0 0 估值比率 资本公积增加 95 63 -189 0 0 P/E 25.1 19.5 15.4 12.0 9.6 其他筹资现金流 -131 -175 -146 -119 -143 P/B 3.6 3.1 2.7 2.2 1.9 现金净增加额 541 -312 251 523 572 EV/EBITDA 24.3 18.4 14.7 11.0 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月28日收盘价 2022年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况