2021年报和2022年一季报点评：消费品年报增速靓丽，Q1利润端暂承压

事项： 公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入80.37亿元，YOY-35.87%；实现归母净利润12.39亿元，YOY-67.48%；实现扣非归母净利润10.29亿元，YOY-72.57%；拟每10股派发现金红利9元（含税）。 单Q4实现营业收入22.17亿元，YOY-26.35%；实现归母净利润1.35亿元，YOY-79.51%；实现扣非归母净利润0.80亿元，YOY-87.02%。2022年第一季度实现营业收入23.22亿元，YOY+2.37%；实现归母净利润3.57亿元，YOY-25.69%；实现扣非归母净利润3.28亿元，YOY-27.89%。 评论： 消费品板块增速表现亮眼，Q4费用扰动及股权激励下利润端暂承压。医用耗材/健康生活消费品分别实现营收39.22/40.54亿元，YOY-56.03%/15.27%，毛利率分别变动-13.97/-2.96pcts至47.50%/52.24%。1）医用板块：国际市场占比下降至40%左右，营收同降71.67%至16.9亿元，主要系疾控防护产品销售下降所致；国内市场方面，覆盖医院已超4000家，天猫及京东类目排名均位于TOP8以内，小程序会员总数突破50万，驱动医院/电商收入分别同增12.46%/37.05%至12.46/6.77亿元。分产品看，高端敷料同增23.04%至1.06亿元，主要源于海外市场发力；口罩和防护服/手术室感控和消毒清洁产品分别同降约66%/33%至19.4/7.2亿元，主要系海外疫情政策放松叠加医疗耗材量价回归常态所致，需求端扰动及销售渠道恢复下亦导致医用板块毛利率大幅下行。2）健康生活消费品板块：同口径剔除口罩产品后收入同增24.82%。线下方面，21年门店/商超新增81家（直营63家、加盟18家）/380+家，带动线下门店/商超渠道营收同增29.34%/51.18%至12.35/2.03亿元；线上方面，以自有+第三方互补流量，电商渠道收入同增8.69%至25.41亿元，其中自有平台实现收入5.62亿元、YOY+44.85%。分产品看，卫生巾产品升级换代叠加渠道扩张下，营收同增31.69%至5.48亿元；有纺产品同比增速强劲、均位于30%-50%之间，收入占比提升13.15pcts至23.88%。3）单Q4归母净利率同比下降15.8pcts至6.1%，主要系消费板块双十一促销力度大，营销费用较高及股权激励费用影响所致。 Q1营收小幅增长，医用耗材品牌力渐显。1）医用板块：Q1实现收入14.07亿元、YOY-1.71%，境内/境外收入同比变化+34%/-47.66%至10.79/3.27亿元，高端敷料/伤口护理与包扎产品分别同增64.59%/15.08%，国内高增主要得益于品牌知名度提升和医院连锁店覆盖面增大。2）消费品板块：Q1实现营收8.90亿元、YOY+8.76%，增速不及预期，主要系疫情反复下门店营业及区域物流节奏受影响所致。3）利润端：Q1归母净利润同比大幅下滑，主要系高基数影响，即20年下半年大量海外高价订单在21Q1确认交付时拉高毛利率与净利率所致。 医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。考虑海外疫情常态化带来医疗板块盈利回落，及国内疫情扰动下消费品业务或受影响，我们预计22-24年EPS分别为3.23/3.91/4.70元（22/23前值分别为3.74/4.79元），对应当前股价PE分别为19/15/13X，参考绝对估值法，给予目标价80元，对应2022年25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期等。 主要财务指标