业绩增长超预期，加速扩产+资源+渠道助力进入成长快车道

事件：天华超净披露2021年报。公司全年实现营业收入33.98亿元，同比增加158.73%，剔除防疫物资影响同比+328.25%（2020年防疫物资收入5.2亿元，2021年为0.02亿元）；归母净利润9.11亿元，同比+218.44%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+274.50%。单季看，2021Q4公司营收10.76亿元，环比增加20.76%，同比增加331.46%；归母净利润3.6亿元，环比增加51.26%，同比增加540.95%，扣非归母净利润3.63亿元，环比增加55.13%，同比增加6491.76%。 业绩大增主因锂盐量价齐升，防静电超净产品和医疗器械保持稳定增长。剔除防疫物资影响：1）新增锂盐业务：2021年收入23.16亿元，占比高达68.21%，收入增速贡献量为176.39%。量：天宜锂业一期氢氧化锂设计产能2万吨目前已满负荷生产，全年产量2.36万吨，预计销量2.30万吨、库存量0.14万吨；价：预计公司产品销售均价11.36万元/吨（含税），与百川盈孚全年均价11.92万元/吨基本一致，全年单吨净利约4.7万元/吨。2）防静电超净技术业务：国内外电子行业整体受到冲击，公司在稳健维护现有客户同时积极开拓生物医疗、半导体等领域客户的新业务，2021年收入6.24亿元，占比18.37%，同比+13.1%；3）医疗器械业务:全资子公司宇寿医疗通过MDSAP审核认证，多项产品获得新注册证，多种规格注射器均通过了世界卫生组织（WHO）的PQS评定，拓展了医疗器械业务范畴，2021年收入4.56亿元，占比13.42%，同比+88.7%。 锂盐板块为毛利核心占比78%，总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%。1）各板块毛利&净利（剔除防疫物资）：2021年新增锂盐业务毛利13.59亿元，占比约78.3%，毛利率为58.67%，实现净利10.81亿元，净利率46.7%；医疗器械产品毛利2.14亿元，同增104.6%，占比12.3%，毛利率同比+3.64pct至47.0%，实现净利1.65亿元，净利率36.1%；防静电超净技术产品毛利1.62亿元，同增14.6%，占比9.4%，毛利率同比+0.34pct至26.0%，实现净利4,437.68万元，净利率7.1%。 2）总毛利率&净利率（未剔除防疫物资）：受益于新增高毛利率锂盐业务，同时防静电超净产品和医疗器械毛利率均同比上涨，2021年总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%，同时规模效应摊薄期间费用率，净利率大幅上涨14.7pct至36.82%，盈利能力大幅提升。 天宜二期已快速落地，股权激励绑定核心骨干，定增助力锂盐加速建设。天宜二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目加速落地已于2021年12月进行投料试生产，已产出合格产品，从开建到试生产仅用7个月，相比一期用时缩短4个月，再次诠释了锂电行业项目建设的“天宜速度”，若按照一期的投产节奏推算，二期预计2022年3月底投产全年产量约4.4万吨，同比增长85.4%。2022年2月9日，公司公告拟实施股权激励计划激励核心骨干，首次授予价格为70.39元/股。同日公告拟通过定增募集资金46亿元，主要用于后续锂盐建设项目，同时计划收购天宜锂业少数股东7%股权，将持股比例提升至75% 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为24.98/39.02/59.24亿元，对应PE为15.8/10.1/6.6，对比同行业处于中等偏下水平，维持“买入”评级 风险提示：产品价格波动，疫情影响终端消费需求，产能落地及投产不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件 天华超净披露2021年报： 2021年公司全年实现营业收入33.98亿元，同比增加158.73%，剔除防疫物资影响同比+328.25%（2020年防疫物资收入5.2亿元，2021年为0.02亿元）；归母净利润9.11亿元，同比+218.44%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+274.50%；经营性净现金流1.8亿元，同比-48.57%，EPS 1.56元/股，同比+200%，加权ROE42.37%，同比+14.47PCT。 单季看，2021Q4公司营收10.76亿元，环比增加20.76%，同比增加331.46%； 归母净利润3.6亿元，环比增加51.26%，同比增加540.95%，扣非归母净利润3.63亿元，环比增加55.13%，同比增加6491.76%；经营性净现金流4.04亿元，2021年单季首次实现由负转正（前三季度合计-2.23亿元），同比增加10000%。 一、报表解读 2021年营收大增主因新增锂盐量价齐升，防静电超净产品和医疗器械保持稳定增长。 （1）新增锂盐业务：2021年收入23.16亿元，占比高达68.21%，收入增速贡献量为176.39%。量：天宜锂业一期氢氧化锂设计产能2万吨目前已满负荷生产，全年产量2.36万吨，预计销量2.30万吨、库存量0.14万吨；价：预计公司产品销售均价11.36万元/吨（含税），氢氧化锂供需持续偏紧，根据百川盈孚数据，2021年电池级氢氧化锂（微粉）全年均价11.92万元/吨（含税），同比+132.81%，其中2021年Q4电池级氢氧化锂（微粉）均价20.15万元/吨（含税），同比+324.21%、环比+60.17%。（2）防静电超净技术业务：国内外电子行业整体受到冲击，公司在稳健维护现有客户同时积极开拓生物医疗、半导体等领域客户的新业务，推进新能源材料及新能源汽车微电子产业链潜在需求的挖掘深度，2021年收入6.24亿元，占比18.37%，同比+13.1%；（3）医疗器械业务:全资子公司宇寿医疗通过MDSAP审核认证，多项产品获得新注册证。同时，多种规格的疫苗注射器及自毁式注射器分体针均通过了世界卫生组织（WHO）的PQS评定，拓展了医疗器械业务范畴，2021年收入4.56亿元，占比13.42%，同比+88.7%。 （注：以上财务数据分析均剔除防疫物资影响） 锂盐板块为毛利核心占比78%，2021总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%。（1）各板块毛利&净利（剔除防疫物资）：2021年新增锂盐业务为毛利核心，毛利13.59亿元，占比约78.3%，毛利率为58.67%，实现净利10.81亿元，净利率46.7%；医疗器械产品毛利2.14亿元，同增104.6%，占比12.3%，毛利率同比+3.64pct至47.0%，实现净利1.65亿元，净利率36.1%；防静电超净技术产品毛利1.62亿元，同增14.6%，占比9.4%，毛利率同比+0.34pct至26.0%，实现净利4,437.68万元，净利率7.1%。 （2）总毛利率&净利率（未剔除防疫物资）：受益于新增高毛利率锂盐业务，同时防静电超净产品和医疗器械毛利率均同比上涨，2021年总毛利率大幅上涨11.56pct至51.1%，同时规模效应摊薄期间费用率，净利率大幅上涨14.7pct至36.82%，盈利能力大幅提升。 2021年四费占比同比大幅降低6.73pct至8.01%，规模效应显著。(1)各费用占比：2021年各项费用率均有降低，其中销售费用率同比-2.51pct至1.13%，管理费用率同比-1.38pct至4.22%，财务费用率同比-0.05%至1.11%，研发费用率同比-2.81pct至1.54%。 (2)各费用金额：2021年销售费用同比-19.4%至0.39亿元，主要受益于与核心客户的绑定关系；管理费用同比+94.87%至1.43亿元，主要系股份支付及子公司天宜锂业2021年管理人员增加，工资薪酬增加;财务费用同比+148.6%至0.38亿元，主要系短期借款同比+5.96亿元至7.38亿，占总资产约11.8%，用于生产经营及工程项目建设；研发费用同比-8.09%至0.52亿元。 图表1：2021年公司实现营收33.98亿元，同增158.7% 图表2：分业务营收占比（%） 图表3：2021年公司实现归母净利润9.1亿元，同增218.4% 图表4：分业务毛利占比（%） 图表5：公司毛利率与净利率水平逐年提升 图表6：2021年四项费用率降6.7pct至8.0% 图表7：2021年医疗器械产品实现营收4.56亿元，同增88.7% 图表8：2021年医疗器械产品实现毛利2.15亿元，同增104.6% 图表9：2021年防静电超净产品实现营收6.24亿元，同增13.1% 图表10：2021年防静电超净产品实现毛利1.62亿元，同增14.6% 图表11：公司传统业务毛利率稳步提升 2021年经营性现金流指数表观降低，主要系储备锂精矿和应收账款增加所致。2021年经营性净现金流1.8亿元，同比-48.57%，净现比0.14（前值1.2）；2021年销售商品和劳务收到现金29.82亿元，销售商品和劳务收到现金/营业收入为87.77%（前值110.07%），主要系储备锂精矿支付现金大幅增加和应收账款&票据增加所致： 存货：2021年公司存货12.32亿元，占总资产约19.69%（前值11.89%），报告期内存货增加9.43亿元，主要系天宜锂业实现量产，相关库存商品、原材料及在产品增加所致。其中原材料账面余额8.92亿，主要为公司前三季度储备的锂精矿。根据我们测算，公司锂精矿平均成本约4400元/吨（不含税），目前锂精矿库存约20万吨,可支持约2.8万吨氢氧化锂产量。 应收账款&票据：2021年公司应收账款&票据合计4.93亿元，占总资产约7.88%（前值6.67%），占销售收入约14.52%（前值12.66%），其中容百锂电的应收账款余额1.91亿元，占应收账款期末余额的36.91%。 二、生产经营 经营情况：根据我们测算全年单吨净利约4.62万元/吨；考虑公司少数股东权益主要为天宜锂业32%股权，按照季度少数股东权益推算，出货量按照全年销量平均，Q1-Q4单吨净利分别为1.78、3.29、5.05、8.37万元/吨。另外天宜二期项目12月投料试生产，假设4个月实现投产，2022年产量预计4.4万吨，公司有望充分享受行业高景气红利。 资源端：此前天宜锂业通过与Pilgangoora、AMG签订21.5-24.5万吨/年锂精矿包销协议，2021年公司实控人裴振华旗下控股公司苏州天华能源与宁德时代合资成立的苏州天华时代拟以2.4亿美元取得AVZ持有的Dathcom Mining（拥有Manono项目100%股权）24%股权，将获得Manono项目50%锂精矿包销权，对应每年可为天华超净提供约80万吨锂精矿供应量，Manono项目投产后，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，基本覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，保障公司锂盐产能顺利落地投产。 Manono项目跟踪：控股股东AVZ于2021年12月10日完成新一轮定增，获得资金7500万美金，该资金将保证获得采矿证之前开展早期现场工作（道路、桥梁等），并收购刚果金政府额外15%股权，根据公司测算，该资金将确保与天华时代2022年2月28日完成交割前90%的资金需求。 图表12：Manono项目最新股权结构图 Pilbara生产经营跟踪：Pilbara四季度锂精矿产量83476吨，环比-2.7%，发运量78679吨，环比-14.1%。受工厂改进工程调试延迟与行业劳动力短缺影响，四季度锂精矿产量低于此前指引（8.5-9万吨）。Q4锂精矿平均售价为每吨1750美元-1800美元。根据目前的包销协议，2022Q1锂精矿定价预计在每吨2600-3000美元。 多个锂盐项目同时加速推进建设，未来进入产能高速扩张期。 天宜5万吨氢氧化锂项目（68%）：天宜一期自2020年12月顺利投产以来，2021年技改与生产工作同步推进，配套技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能；二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已于2021年12月进行投料试生产，已产出合格产品，从开建到试生产仅用7个月