全年业绩稳健释放,Q1业绩高增长。维持“买入”评级 公司发布年报,2021年实现营收97.3亿元,同比+48.2%,归母净利润11.7亿元,同比+35.3%,扣非净利润13.7亿元,同比+77.8%。同时,公司发布一季报,2022年Q1实现营收28.8亿元,同比+63.7%,归母净利润4.8亿元,同比+130.6%,扣非净利润4.9亿元,同比+142.0%。公司业绩稳健释放,Q1业绩高增长,产能增长与煤电一体化助力公司高成长,集团资产注入提供外延增长潜力,我们上调盈利预测并新增2024年预测,预计2022-2024年实现归母净利润18.9(前值14.8)/21.1(前值16.1)/27.8亿元,同比增长61.6%/11.2%/32.1%;EPS分别为0.88/0.98/1.30元,对应当前股价,PE为8.9/8.0/6.0倍。维持“买入”评级。 焦煤量价齐升保业绩增长,动力煤盈利有望平稳释放 焦煤量价齐升:2021年公司煤炭产/销量1407/1121万吨(同比+23.0%/+8.2%),其中焦煤销量470万吨,同比+10.3%,售价1691元/吨,同比+56.9%,毛利572元/吨,同比+76.9%。2022年Q1焦煤销量122万吨,同比+13.1%,售价1903元/吨,同比+55.2%,毛利708元/吨,同比+87.8%。公司焦煤量增价涨保业绩增长。动力煤盈利有望释放:2021年公司动力煤销量640万吨,同比+5.1%,售价225元/吨,同比-15.3%,毛利74元/吨,同比-4.7%。2022年Q1动力煤销量176万吨,同比+22.5%,售价406元/吨,同比+32.0%,毛利162元/吨,同比+78.4%。 公司动力煤主因承担贵州电煤保供,实行政府指导价。煤价高位下,随着政府对指导价的调整,公司2022年Q1动力煤业绩高增,动力煤盈利有望平稳释放。 产能增长&煤电一体化助力公司高成长 产能扩张产量爬坡:2021公司通过技改扩能,煤炭产能提升至2100万吨/年,同比+31%,2021年产量为1407万吨,产量处于爬坡过程中,同时马依西一井一采区(120万吨/年)和发耳二矿西井一期(90万吨/年)预计于2022年下半年进入联合试运转。2025年,公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化:2022年4月,公司定增募集资金35亿元,主要用于盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目,项目采用超超临界二次再热技术,煤耗270克标准煤/千瓦时,比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制的改革(基准价+上下浮动不超过20%),煤电一体化有望提升公司动力煤盈利能力。集团资产注入:目前,盘江集团另有煤炭产能超2000万吨/年,发电装机量约150万千瓦,集团承诺在3-5年内,将满足条件的煤炭和煤电资产注入公司,集团资产注入提供外延增长潜力。 风险提示:经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;新增产能进度不及预期 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要