业绩短期承压，乘用车座椅从0到1

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩短期承压 乘用车座椅从0到1 [Table_Title2] 继峰股份(603997) 事件概述 公司公告2021三季报:2021Q1-Q3实现营收125.1亿元，同比增长13.7%；归母净利1.6亿元，同比增长154.9%，扣非归母净利1.4亿元，同比增长149.7%。其中2021Q3营收37.8亿元，同比减少12.5%，环比减少9.8%；归母净利-0.3亿元，同比减少143.7%，环比减少144.3%，扣非归母净利-0.3亿元，同比减少141.5%，环比减少164.8%。 分析判断: ► 业绩短期承压 乘用车座椅从0到1 公司2021Q3营收为37.8亿元，同比-12.5%，环比-9.8%，其中格拉默营收4.3亿欧元（折合人民币32.1亿元），同比-6.4%，环比-7.8%，主要受缺芯的影响；继峰本部营收约5.7亿元，同比-35.2%，环比-9.5%。受原材料涨价导致成本增加及规模效应下降的影响，公司2021Q3出现亏损，归母净利达-0.3亿元，其中格拉默亏损约0.5亿欧元（折合人民币3.7亿元）随着缺芯和原材料涨价的逐步缓解，海外需求修复及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩有望于2021Q4起环比回升，驱动公司业绩向上。 业务层面，公司10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 ► 毛利率下滑 研发保持投入 2021Q3公司毛利率为12.4%，环比-3.6pct，其中格拉默毛利率为6.7%，环比-4.4pct，环比承压主因原材料（钢材、塑料粒子、化工原料等，直接材料占成本比重约为70%）涨价的影响叠加缺芯导致产能利用率下降。费用方面，2021Q3管理费用率、研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为8.0%、2.1%、1.8%、2.5%，环比-0.9pct、-0.2pct、+0.2pct、+1.5pct，其中公司持续保持研发投入（2021Q3达0.8亿元，同比+17.4%），前瞻判断产品技术的未来趋势，以保持在乘用车座椅、中控系统等的国际领先的技术优势。 ► 全面协同 剑指全球智能座舱龙头 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 12.25 最新收盘价： 10.40 [Table_Basedata] 股票代码： 603997 52 周最高价/最低价： 11.02/6.9 总市值(亿) 114.26 自由流通市值(亿) 89.48 自由流通股数(百万) 860.36 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】继峰股份（603997）事件点评：从0到1 乘用车座椅国产替代突破 2021.10.10 2.【华西汽车】继峰股份（603997）2021半年报点评：业绩扭亏为盈 剑指全球智能座舱龙头 2021.08.13 3.【华西汽车】继峰股份（603997）点评报告：格拉默业绩同比高增 子公司引入国资战投 2021.07.15 -8%3%14%25%36%46%2020/102021/012021/042021/072021/10相对股价%继峰股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月28日 133233 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到缺芯和原材料涨价的影响，下调盈利预测：预计2021-23年收入由188.7/218.3/257.6亿元调为178.6/207.0/244.3亿元，归母净利由5.1/6.5/9.0亿元调为2.9/5.4/8.4亿元，EPS为0.26/0.49/0.76元，对应2021年10月28日收盘价10.4元的PE 40/21/14倍。考虑到乘用车座椅的高成长性，维持公司2022年25倍 PE估值，目标价由15.0元调为12.25元，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,001 15,733 17,861 20,703 24,430 YoY（%） 147.2% -12.6% 13.5% 15.9% 18.0% 归母净利润(百万元) 298 -258 287 538 836 YoY（%） 80.5% -186.7% 211.2% 87.2% 55.6% 毛利率（%） 15.6% 13.6% 14.4% 16.4% 17.3% 每股收益（元） 0.27 -0.24 0.26 0.49 0.76 ROE 6.6% -6.0% 6.0% 10.0% 13.3% 市盈率 38.38 -44.25 39.79 21.25 13.66 mNsPpRvNqPvNtQtMsRtPtR8OdN6MpNnNsQnMeRoPnNkPpNzR6MqRqRxNtPmOxNnRzR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 15,733 17,861 20,703 24,430 净利润 -340 379 709 1,103 YoY(%) -12.6% 13.5% 15.9% 18.0% 折旧和摊销 825 620 620 620 营业成本 13,598 15,282 17,299 20,204 营运资金变动 144 -199 -297 -354 营业税金及附加 43 53 58 69 经营活动现金流 810 1,097 1,295 1,630 销售费用 381 357 497 555 资本开支 -667 -1,284 -1,179 -1,124 管理费用 1,282 1,307 1,594 1,868 投资 2,383 0 0 0 财务费用 351 174 191 188 投资活动现金流 -772 -1,281 -1,175 -1,119 资产减值损失 -155 -60 0 0 股权募资 18 77 0 0 投资收益 3 4 3 4 债务募资 1,082 830 131 -262 营业利润 -331 427 794 1,232 筹资活动现金流 -644 681 -120 -510 营业外收支 -6 -6 -6 -6 现金净流量 -560 497 0 0 利润总额 -338 421 788 1,225 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 3 42 79 123 成长能力（%） 净利润 -340 379 709 1,103 营业收入增长率 -12.6% 13.5% 15.9% 18.0% 归属于母公司净利润 -258 287 538 836 净利润增长率 -186.7% 211.2% 87.2% 55.6% YoY(%) -186.7% 211.2% 87.2% 55.6% 盈利能力（%） 每股收益 -0.24 0.26 0.49 0.76 毛利率 13.6% 14.4% 16.4% 17.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 -2.2% 2.1% 3.4% 4.5% 货币资金 1,503 2,000 2,000 2,000 总资产收益率ROA -1.5% 1.5% 2.6% 3.7% 预付款项 54 61 69 80 净资产收益率ROE -6.0% 6.0% 10.0% 13.3% 存货 1,504 1,690 1,913 2,234 偿债能力（%） 其他流动资产 3,638 4,099 4,715 5,522 流动比率 0.97 0.96 0.98 1.05 流动资产合计 6,700 7,850 8,697 9,836 速动比率 0.68 0.68 0.69 0.73 长期股权投资 7 7 7 7 现金比率 0.22 0.24 0.23 0.21 固定资产 3,811 4,324 4,822 5,271 资产负债率 73.6% 73.0% 71.0% 68.1% 无形资产 1,732 1,912 2,092 2,272 经营效率（%） 非流动资产合计 10,626 11,391 12,031 12,567 总资产周转率 0.91 0.93 1.00 1.09 资产合计 17,326 19,240 20,728 22,403 每股指标（元） 短期借款 2,476 3,306 3,438 3,175 每股收益 -0.24 0.26 0.49 0.76 应付账款及票据 2,455 2,759 3,124 3,648 每股净资产 3.89 4.32 4.90 5.71 其他流动负债 1,966 2,117 2,302 2,563 每股经营现金流 0.74 1.00 1.18 1.48 流动负债合计 6,898 8,183 8,864 9,386 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,138 2,138 2,138 2,138 估值分析 其他长期负债 3,723 3,723 3,723 3,723 PE -44.25 39.79 21.25 13.66 非流动负债合计 5,861 5,861 5,861 5,861 PB 1.94 2.41 2.12 1.82 负债合计 12,759 14,044 14,725 15,247 股本 1,021 1,099 1,099 1,099 少数股东权益 298 389 560 827 股东权益合计 4,567 5,137 5,943 7,096 负债和股东权益合计 17,326 19,180 20,668 22,343 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中