重塑发展战略，户用逆变器龙头再出发

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 出货持续稳定增长，成本端受损导致盈利能力下滑。2021年公司逆变器业务稳定增长，共出货约50.80万台，其中并网逆变器出货44.72万台，同比增长35.49%，储能逆变器出货6.08万台，同比增长173.12%，继续保持公司全球户用及储能逆变器龙头地位，带动公司营业收入同比增长68.53%至26.78亿元。在成本端，受元器件供应紧张、海运价格上涨、人民币升值等因素影响，导致毛利率受损，销售毛利率同比下滑6pcts至31.66%，全年实现归母净利润2.80亿元，仅同比增长7.40%。2022年第一季度，公司实现营业收入6.50亿元，同比增长46.16%，成本端仍然承压，毛利率为30.12%，归母净利润为0.09亿元。 重塑公司战略，以新能源为基横向拓展，致力于成为智慧能源系统整体解决方案提供商，短期盈利能力承压，长期增长可期。公司坚持以电力电子技术为基础，在并网逆变器和储能逆变器业务的基础上，2021年开始布局BIPV、分布式户用光伏发电系统业务，同时进一步扩张储能集成系统业务，致力成为智慧能源系统整体解决方案提供商。积极布局新业务的同时，前期费用端支出快速提升，2022Q1公司销售、管理、研发费用率分别为10.5%、5.7%、10.5%，分别相较2021年提升2.6%、1.8%、3.4%，是导致2022Q1盈利不及预期的最重要原因。但长期来看，公司布局新业务契合国内分布式发展与全球储能装机增长的大趋势，前期业务布局与费用投入有望增添公司未来增长的动力。 全球分布式需求旺盛，公司组串逆变器出货有望高增，稳固业务增长基本盘。 国内方面，受益“整县推进”政策落地，户用装机需求迎来高增，2021年全年新增户用光伏装机21.60GW，在电站开发厂商、能源集团等多路资本入场的背景下，国内户用光伏装机有望持续保持高增；海外方面，受传统能源价格上升及地缘局势紧张影响，欧洲各国加速能源转型进程，分布式装机需求旺盛。公司逆变器产品主要面向户用等分布式场景，在细分领域享有较高的市场占有率，受益国内外分布式需求的高景气，公司并网逆变器出货有望实现高增，稳固公司业务基本盘。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润4.80/8.14/11.11亿元，对应估值31.7/18.7/13.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期；储能行业技术迭代加速，导致企业落后产能拖累。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）