2022年一季报点评：零售渠道增长稳健，业绩符合我们预期

2022Q1收入端增长稳健，业绩符合我们预期。公司2022Q1实现营业收入19.99亿元，同比+13.53%；实现归母净利润1.14亿元，同比-2.87%； 扣非后归母净利润1.06亿元，同比+5.01%。2022Q1在受到疫情影响的情况下，公司收入端仍保持稳健增长，渠道管理优化及整家套餐对收入增长的驱动力得到初步验证。归母净利润同比略有下降，主要受投资收益减少及非流动资产处置损失导致。 经销渠道增速超20%，整装渠道表现优秀。2022Q1经销渠道收入16亿元，同比+22%；直营渠道收入0.6亿元，同比-18%；大宗渠道收入3.3亿元，同比-8%。零售渠道方面，2022Q1渠道管理优化及整家套餐驱动下，经销渠道表现靓丽。同时公司加大经销商及门店汰换力度，截至2022Q1末索菲亚、司米、华鹤、米兰纳经销商数量分别为1746、776、334、397家，门店数量分别为2571、994、296、277家。其中米兰纳2022Q1收入4068万元，进入快速放量期。整装渠道2022Q1收入1.27亿元，继续深化布局。大宗渠道仍以优化客户结构、提升风控力度，加强应收账款追缴及应收票据风险管控为重点工作，调整期后有望恢复正增长。 得益于业务结构优化毛利率环比改善。2022Q1毛利率同比+0.09pp至31.32%，环比+2.57pp（主要得益于零售业务占比提升）。销售净利率同比-0.9pp至5.65%，扣非归母净利润率同比-0.43pp。期间费用率同比+0.15pp至23.96%；其中，销售费用率+1.43pp至12.18%（主要为新产品营销推广费用较多及对经销商支持力度提升）；管理费用率（含研发费用率3.29%）同比-1.59pp至10.94%;财务费用率同比+0.31pp至0.84%。 新产品推出较多影响短期存货周转效率。2022Q1公司存货周转天数48.27天；同比上升9.59天；应收账款周转天数46.35天；同比上升3.83天；应付账款周转天数85.03天；同比上升3.12天。 盈利预测与投资评级：我们看好整家战略及营销改革下零售渠道增长提速。考虑原材料价格及销售费用投放力度提升，略下调2022-2023年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.5、16.8、19.9亿元（原2022-2023年预测为14.1、17.5亿元），对应PE13、10、9X。我们看好公司业绩加速下估值修复，维持至“买入”评级。 风险提示：招商开店不及我们预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。