2022年一季报点评：22Q1增长稳健，业绩表现符合预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 22Q1增长稳健，业绩表现符合预期 ——洽洽食品（002557.SZ）2022年一季报点评 买入（维持） 事件：洽洽食品发布2022年一季报。2022Q1实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2.64%，业绩表现符合市场预期。 春节错峰影响下22Q1收入实现小幅稳健增长。22Q1公司营收同比+3.86%，考虑到春节节点前置提前备货的影响，21Q4+22Q1公司合计营收同比+17.15%，收入端实现稳健增长。分品类看，22Q1瓜子品类春节错峰叠加去年同期基数较高影响下，短期增速放缓；红袋瓜子单季营收增速略有下降，蓝袋及原香瓜子增速较好，22Q1瓜子业务收入实现低个位数增长。坚果品类春节动销良好，22Q1保持较好表现，收入实现中高个位数增长。 提价覆盖成本端压力，净利率略有提升。1）2022Q1公司毛利率为30.86%，同比+0.18pcts，较去年同期稳中略升，主要系前期提价落地顺利，瓜子系列价格涨幅基本可覆盖成本端压力（瓜子品类毛利率提升约1-2pct）。随着瓜子产品结构优化叠加规模效应显现，预计公司毛利率仍有增长空间。2）2022Q1销售费用率为9.23%，同比-0.14pct；管理费用率为4.43%，同比+0.01pct，整体费用率保持平稳。4）综合来看，2022Q1公司净利率为14.51%，同比+0.18pct，盈利能力保持稳定。 疫情刺激瓜子需求，渠道开拓推动坚果成长。展望全年，1）产品端，瓜子品类公司着重提升产品品质，推进风味化延伸，通过渠道持续渗透、海外市场深耕推动收入增长。同时，本轮疫情影响下，居家场景增加带动瓜子需求提升，亦支撑公司瓜子品类稳健增长。坚果品类作为公司战略重心之一，未来有望通过对低线空白市场的积极开拓+消费场景的丰富化，保持良好的增长态势。2）渠道端，2022年公司继续推进百万终端战略，加大数字化平台建设。目前上线系统内已运营超12万家终端，其中近8万家为新增终端，渠道的精细化管理有望进一步提升市场渗透率，打开业绩增长空间。3）利润端，公司对部分原材料提前锁价，且对葵花子等产品的提价已有序传导至终端，一定程度上缓解成本端压力。后续提价效应释放叠加规模效应的持续显现，公司2022年盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：维持2022-2024年归母净利润预测为12.04/13.85/15.77亿元，折合2022-2024年EPS为2.37/2.73/3.11元，当前股价对应22-24年PE为22x/19x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,019 8,112 9,224 营业收入增长率 9.35% 13.15% 17.27% 15.58% 13.71% 净利润（百万元） 805 929 1,204 1,385 1,577 净利润增长率 33.40% 15.35% 29.65% 15.07% 13.84% EPS（元） 1.59 1.83 2.37 2.73 3.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.14% 19.37% 20.07% 20.80% 21.29% P/E 33 29 22 19 17 P/B 6.4 5.6 4.5 4.0 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28 当前价：53.18元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.07 总市值(亿元)： 269.62 一年最低/最高(元)： 35.80/66.53 近3月换手率： 54.45% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.86 11.25 19.68 绝对 8.38 -2.83 -3.73 资料来源：Wind 相关研报 21年业绩增长稳健，22年利润弹性有望释放——洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评（2022-04-12） 业绩符合预期，看好国葵提价与坚果社区店放量——洽洽食品（002557.SZ）2021年业绩快报点评（2022-02-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,289 5,985 7,019 8,112 9,224 营业成本 3,603 4,073 4,669 5,358 6,072 折旧和摊销 131 144 168 181 197 税金及附加 46 53 61 71 80 销售费用 516 604 678 755 844 管理费用 243 266 309 352 404 研发费用 36 45 35 41 46 财务费用 -25 -31 -29 -30 -27 投资收益 42 34 55 55 55 营业利润 923 1,028 1,366 1,639 1,879 利润总额 997 1,127 1,505 1,732 1,972 所得税 192 197 301 346 394 净利润 805 930 1,204 1,385 1,577 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 805 929 1,204 1,385 1,577 EPS(元) 1.59 1.83 2.37 2.73 3.11 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 597 1,345 1,146 1,585 1,748 净利润 805 929 1,204 1,385 1,577 折旧摊销 131 144 168 181 197 净营运资金增加 -19 -302 242 1 50 其他 -321 575 -468 18 -75 投资活动产生现金流 -178 -596 -392 -370 -345 净资本支出 -207 -173 -400 -400 -400 长期投资变化 26 142 0 0 0 其他资产变化 3 -564 8 30 55 融资活动现金流 517 -223 -259 -693 -804 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,019 238 -288 -1 0 无息负债变化 -1 267 390 431 443 净现金流 933 532 495 522 599 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,979 8,072 9,378 10,472 11,661 货币资金 1,267 1,746 2,241 2,763 3,362 交易性金融资产 1,672 2,059 2,059 2,064 2,069 应收账款 218 320 316 365 415 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 7 0 0 0 存货 1,687 1,462 1,961 2,197 2,490 其他流动资产 210 201 227 254 282 流动资产合计 5,091 5,853 6,875 7,724 8,709 其他权益工具 252 356 356 356 356 长期股权投资 26 142 142 142 142 固定资产 1,117 1,325 1,314 1,343 1,394 在建工程 108 7 215 371 488 无形资产 274 274 269 264 258 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 15 28 80 80 80 非流动资产合计 1,888 2,220 2,504 2,748 2,951 总负债 2,771 3,276 3,378 3,809 4,252 短期借款 88 288 0 0 0 应付账款 506 700 794 911 1,032 应付票据 79 71 93 107 121 预收账款 0 0 281 324 369 其他流动负债 330 315 521 740 962 流动负债合计 1,456 1,924 2,024 2,454 2,897 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 其他非流动负债 87 86 86 86 86 非流动负债合计 1,315 1,352 1,354 1,354 1,354 股东权益 4,208 4,796 6,000 6,663 7,409 股本 507 507 507 507 507 公积金 1,788 1,798 1,798 1,798 1,798 未分配利润 1,792 2,317 3,521 4,184 4,930 归属母公司权益 4,207 4,794 5,998 6,662 7,407 少数股东权益 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 31.9% 32.0% 33.5% 34.0% 34.2% EBITDA率 18.7% 18.4% 20.6% 21.3% 21.6% EBIT率 16.1% 15.9% 18.2% 19.1% 19.4% 税前净利润率 18.9% 18.8% 21.4% 21.3% 21.4% 归母净利润率 15.2% 15.5% 17.2% 17.1% 17.1% ROA 11.5% 11.5% 12.8% 13.2% 13.5% ROE（摊薄） 19.1% 19.4% 20.1% 20.8% 21.3% 经营性ROIC 24.2% 29.7% 32.2% 36.5% 39.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 41% 36% 36% 36% 流动比率 3.50 3.04 3.40 3.15 3.01 速动比率 2.34 2.28 2.43 2.25 2.15 归母权益/有息债务 3.20 3.08 4.74 5.26 5.85 有形资产/有息债务 5.02 4.96 7.12 7.99 8.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.76% 10.10% 9.65% 9.31% 9.15% 管理费用率 4.60% 4.44% 4.41% 4.34% 4.38% 财务费用率 -0.48% -0.51% -0.41% -0.37% -0.29% 研发费用率 0.69% 0.75% 0.50% 0.50% 0.50% 所得税率 19% 18% 20% 20% 20% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.80 0.00 1.42 1.64 1.87 每股经营现金流 1.18 2.65 2.26 3.13 3.45 每股净资产 8.30 9.46 11