2022年一季报点评：1Q22盈利提升，全年自主、日系齐发力

事项： 公司发布2022年一季报，1Q22归母净利30.1亿元、同比+27%、环比+43%，扣非归母29.0亿元、同比+30%、环比+107%。 评论： 受益埃安销量增长，自主业绩环比改善。公司1Q22营收233亿、同比+45%、环比+15%，对应广汽乘用车销量9.0万、同比+22%、环比-12%，埃安4.5万、同比+155%、环比+8%，合计13.5万、同比+47%、环比-7%。剔除投资收益后扣非归母-12.4亿元，同比增亏1.4亿元、环比减亏7.6亿元，环比减亏主要受益收入增加及各类减值减少，以及费用率下降对冲毛利率下降。其中： 1)毛利率：6.6%，同比+0.3pp、环比-4.4pp，估计受新能源车比重增加拖累； 2)期间费用率：10.1%、同比-1.3pp、环比-3.3pp，其中销售、管理、研发、财务分别为5.0%/环比-0.9pp、4.1%/-2.1pp、1.0%/-0.1pp、0.0%/-0.3pp。 合资板块盈利能力环比提升。1Q22联合营投资收益41.4亿元，同比+24%、环比+22%，两田盈利能力上升，按1Q22销量看广本21.2万、同比+17%、环比-8%，广丰24.7万、同比+23%、环比+1.0%。 广丰产品矩阵持续扩充，预计带来份额、销量、盈利提升。丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众产品矩阵还有较大扩充空间。2022年随缺芯缓解，预计换代汉兰达、换代雅力士、旗舰MPV赛那、中型SUV锋兰达、紧凑型SUV威飒以及纯电车型将带来增量，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。 自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，此外EMKOO也有望在下半年接力紧凑型SUV新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3款主销车型，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月；近期，埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3家战略投资者，后续将启动A轮融资并筹划择机上市。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。 投资建议：结合财报、芯片疫情、原材料等情况，我们将公司2022-2024年归母净利预期由87亿、105亿、119亿元调整为101亿、119亿、135亿元，对应EPS 0.96、1.13、1.29元，对应A股PE 11.4、9.7、8.5倍，2022PB 1.2倍，对应H股PE5.4、4.6、4.1倍，2022PB 0.6倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往。过去6年广汽A平均PE为20倍，H为10倍，考虑当前基本面走强，结合行业估值水平，以及市场交易状态，维持A/H“强推”评级，并维持A股2022年目标PE 20倍，对应目标价19.2元人民币、2022PB2.1倍；H股2022年目标PE 10倍，对应目标价11.5港元、2022PB1.1倍。 风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 主要财务指标