业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美格智能（002881.SZ） 2022年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 27.75 一年最高最低(元) 55.49/18.30 总市值(亿元) 51.26 流通市值(亿元) 34.25 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 1.23 近3个月换手率(%) 93.76 《中小盘信息更新-Q1业绩发布，模组新星延续高增长》-2022.4.16 《中小盘信息更新-业绩高速成长，面向蓝海市场发展空间广阔》-2022.4.10 《中小盘信息更新-2021年业绩高速成长，未来发展前景可期》-2022.1.23 业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 业绩持续高增，智能模组龙头持续受益行业发展 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入19.69亿元，同比增长75.68%；归母净利润1.18亿元，同比增长330.54%；扣非净利润0.67亿元，同比增长312.31%。2022Q1实现收入4.01亿元，同比增长54.26%；归母净利润0.25亿元，同比增长59.66%；扣非净利润0.20亿元，同比增长36.48%。公司2021年和2022Q1在国内外疫情反复、原材料涨价的背景下实现高速增长，主要得益于智能模组、数传模组出货量的大幅提升，以及基于模组开拓的FWA、物联网、智能汽车解决方案业务市场推广顺利。基于市场需求持续旺盛和公司优质竞争力，我们维持公司业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.82/2.98/4.49亿元，对应 EPS 分别为0.98/1.61/2.43元/股，对应当前股价的PE分别为28.2/17.2/11.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 产品量价齐升，盈利能力不断增强 公司的智能模组/数传模组均实现快速放量，产品力不断增强实现量价齐升，2021年无线通信模组和解决方案出货量1277万台，同比增长70.49%，产品均价提升2.07元至142.46元。盈利能力方面，受上游芯片、原材料上涨以及产品中低毛利率的数传模组占比提升，2021年公司毛利率下降2.44pct至18.87%，2022Q1毛利率19.13%环比企稳。业绩扩大带来规模效应的显现，公司2021年期间费用率下降4.43pct至13.10%，2021年和2022Q2净利率分别同比提升3.55和0.21pct。 ⚫ 物联网、FWA产品快速放量，座舱域控制器规模化量产并持续迭代升级 全球物联网的蓬勃发展带动模组市场需求快速提升，场景的丰富让模组的智能化、定制化发展成为趋势。公司深耕智能模组，积累了通信、操作系统、AI算法等技术的开发能力，广泛布局新零售、智慧物流等领域，有望充分把握行业机遇。在FWA终端领域，公司受益5G的发展不断拓展版图。而在智能汽车领域，公司的5G智能座舱域控制器已经搭载核心客户的多款车型大规模量产，第二代升级项目亦在持续研发，面向广阔智能汽车市场公司已经开启新的征程。 ⚫ 风险提示：市场竞争激烈、汇率大幅波动、供应链受到疫情扰动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,121 1,969 3,012 4,404 6,187 YOY(%) 20.2 75.7 53.0 46.2 40.5 归母净利润(百万元) 27 118 182 298 449 YOY(%) 12.2 330.5 53.8 64.0 50.5 毛利率(%) 21.3 18.9 20.3 20.5 20.8 净利率(%) 2.4 6.0 6.0 6.8 7.3 ROE(%) 4.7 17.0 20.8 25.5 27.8 EPS(摊薄/元) 0.15 0.64 0.98 1.61 2.43 P/E(倍) 186.8 43.4 28.2 17.2 11.4 P/B(倍) 8.8 7.4 5.9 4.4 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 813 1,207 1,750 2,061 2,932 营业收入 1,121 1,969 3,012 4,404 6,187 现金 218 191 301 440 619 营业成本 882 1,598 2,400 3,501 4,897 应收票据及应收账款 233 321 539 439 798 营业税金及附加 5 5 10 14 19 其他应收款 20 17 72 44 105 营业费用 28 35 51 70 99 预付账款 22 28 48 63 93 管理费用 32 46 69 97 130 存货 216 396 523 817 1,057 研发费用 141 169 271 388 532 其他流动资产 104 254 265 258 259 财务费用 1 19 16 10 8 非流动资产 166 296 333 359 375 资产减值损失 -6 -8 -6 -8 -7 长期投资 37 35 32 30 27 其他收益 21 25 16 21 21 固定资产 21 26 70 102 125 公允价值变动收益 -0 40 0 0 0 无形资产 31 49 46 42 38 投资净收益 0 -3 -3 -2 -3 其他非流动资产 77 186 185 185 185 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 979 1,503 2,082 2,420 3,307 营业利润 17 114 214 351 528 流动负债 395 774 1,172 1,214 1,655 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 291 426 313 359 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 248 273 509 631 964 利润总额 15 114 214 351 528 其他流动负债 127 211 237 270 331 所得税 -12 -4 32 53 79 非流动负债 2 37 37 37 37 净利润 27 118 182 298 449 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 2 37 37 37 37 归母净利润 27 118 182 298 449 负债合计 397 811 1,209 1,251 1,692 EBITDA 24 140 244 387 568 少数股东权益 0 2 2 2 2 EPS(元) 0 1 1 2 2 股本 185 185 185 185 185 资本公积 217 240 240 240 240 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 220 334 498 768 1,180 成长能力 归属母公司股东权益 582 689 871 1,167 1,613 营业收入(%) 20.2 75.7 53.0 46.2 40.5 负债和股东权益 979 1,503 2,082 2,420 3,307 营业利润(%) -12.9 586.4 88.2 64.0 50.5 归属于母公司净利润(%) 12.2 330.5 53.8 64.0 50.5 获利能力 毛利率(%) 21.3 18.9 20.3 20.5 20.8 净利率(%) 2.4 6.0 6.0 6.8 7.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.7 17.0 20.8 25.5 27.8 经营活动现金流 68 -200 80 317 204 ROIC(%) 3.0 12.2 14.3 20.1 22.4 净利润 27 118 182 298 449 偿债能力 折旧摊销 14 19 22 31 41 资产负债率(%) 40.5 54.0 58.1 51.7 51.2 财务费用 1 19 16 10 8 净负债比率(%) -33.6 20.6 17.5 -8.6 -14.4 投资损失 -0 3 3 2 3 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.7 1.8 营运资金变动 -16 -387 -143 -25 -296 速动比率 1.2 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 42 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -35 -31 -74 -51 -62 总资产周转率 1.3 1.6 1.7 2.0 2.2 资本支出 10 18 62 59 61 应收账款周转率 5.0 7.1 7.0 9.0 10.0 长期投资 -68 -31 3 3 3 应付账款周转率 4.5 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 -93 -44 -9 11 2 每股指标(元) 筹资活动现金流 31 202 -214 18 30 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.64 0.98 1.61 2.43 短期借款 5 271 -182 31 40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 -1.08 0.43 1.71 1.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.73 4.72 6.31 8.73 普通股增加 3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 23 0 0 0 P/E 186.8 43.4 28.2 17.2 11.4 其他筹资现金流 -23 -92 -32 -13 -10 P/B 8.8 7.4 5.9 4.4 3.2 现金净增加额 54 -31 -208 284 172 EV/EBITDA 208.6 37.6 21.6 13.0 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%