2017年报点评：玻璃盖板龙头加速前行，业绩改善预期提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 蓝思科技(300433) 增持 2017年报点评 （调低评级） IT硬件与设备 2018年04月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,629/444 总市值/流通(百万元) 51,582/8,707 上证综指/深圳成指 3,068/10,331 12个月最高/最低(元) 40.99/19.31 相关研究报告： 《蓝思科技-300433-玻璃盖板龙头再次迎来美好时代》 ——2018-03-06 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 玻璃盖板龙头加速前行，业绩改善预期提升  公司17年四季度业绩大爆发 2017年公司营收237.03亿元，同比+55.57%，归母净利润20.47亿元，同比+70.07%，扣非归母净利润18.68亿元，同比+146.56%，其中四季度归母净利润11.54亿元，同比大增182%，基本符合市场的预期。公司4季度业绩的高增长来自公司扩大玻璃盖板产能及3D曲面玻璃产销量的快速提升。随着公司良率提升和旺季来临公司业绩改善预期显著增强。  2018双面玻璃成标配，渗透率将迅速提高 18年3-4月份出现新款手机发布的第一个高峰，以往采用金属机壳的华为P系列、OPPO、vivo，今年在新发布的升级机型如华为P20，OPPO R15、vivo X21均采用双面玻璃设计，可以预见，2018年为双面玻璃机身的爆发年，预计玻璃机身设计手机渗透率将从2017年的20%提升到40%以上。公司是玻璃盖板行业龙头，过去4年公司持续进行前瞻性研发投入，伴随双面玻璃、3D玻璃到来，公司业绩将进入收获期。  行业竞争加剧，公司多元化布局求变 随着下游手机市场日益饱和，公司所处细分产业竞争将日趋激烈。因而需要加快新产品研发，研发制造高附加值产品；同时也需要利用自身优势，积极向上下游延伸整合，缩短产品开发和生产周期。公司在多元化方向上不断拓展，除了积极布局非金属外观件上的玻璃、陶瓷、蓝宝石等，也整合了触控资源，提供触控贴合盖板的一站式服务能力，力争提高公司产品的竞争力。  风险提示 1， 公司产能释放进度不达预期，手机终端市场销量持续下滑。 2， 公司新产品产能释放以及客户认证进度不达预期。  考虑到一季度业绩不达预期，给予 “增持”评级 公司作为玻璃盖板龙头，受益于下游消费电子双面玻璃外观潮流，看好公司下半年迎来放量。我们预计公司18~20年净利润分别为28.60/38.33/46.18亿元，同比增速39.7%/34.0%/20.5%。当前股价对应PE为18/13.5/11.2倍。考虑到公司一季度业绩指引不达预期，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 15,236 23,703 32,281 41,227 46,314 (+/-%) -11.6% 55.6% 36.2% 27.7% 12.3% 净利润(百万元) 1,204 2,047 2860 3833 4618 (+/-%) -22.0% 70.1% 39.7% 34.0% 20.5% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.78 1.09 1.46 1.76 EBIT Margin 9.1% 11.7% 11.8% 12.0% 12.5% 净资产收益率(ROE) 8.6% 12.2% 15.0% 17.4% 17.9% 市盈率(PE) 42.9 25.2 18.0 13.5 11.2 EV/EBITDA 23.2 14.8 12.6 10.4 9.2 市净率(PB) 3.7 3.1 2.71 2.34 2.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数蓝思科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 5604 4000 5484 8269 营业收入 23703 32281 41227 46314 应收款项 5856 7960 10166 11420 营业成本 17077 23658 30162 33647 存货净额 2210 3066 3941 4401 营业税金及附加 157 226 289 324 其他流动资产 692 968 1237 1389 销售费用 413 581 742 834 流动资产合计 14361 15995 20827 25479 管理费用 2924 4008 5099 5720 固定资产 17816 21177 21910 22418 财务费用 363 372 368 309 无形资产及其他 1742 1674 1605 1536 投资收益 (88) (10) (10) (10) 投资性房地产 1767 1767 1767 1767 资产减值及公允价值变动 (527) (500) (500) (500) 长期股权投资 36 51 66 81 其他收入 303 0 0 0 资产总计 35722 40663 46175 51282 营业利润 2457 2926 4057 4970 短期借款及交易性金融负债 4477 4770 4500 4500 营业外净收支 (43) 400 400 400 应付款项 5717 7816 10044 11217 利润总额 2414 3326 4457 5370 其他流动负债 1330 1853 2378 2658 所得税费用 391 499 669 806 流动负债合计 11523 14439 16923 18376 少数股东损益 (24) (33) (44) (53) 长期借款及应付债券 6724 6494 6494 6494 归属于母公司净利润 2047 2860 3833 4618 其他长期负债 679 659 639 619 长期负债合计 7403 7153 7133 7113 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 18926 21592 24056 25488 净利润 2047 2860 3833 4618 少数股东权益 67 53 36 15 资产减值准备 389 100 18 14 股东权益 16730 19018 22084 25778 折旧摊销 1627 2008 2318 2547 负债和股东权益总计 35722 40663 46175 51282 公允价值变动损失 527 500 500 500 财务费用 363 372 368 309 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 127 (534) (596) (420) 每股收益 0.78 1.09 1.46 1.76 其它 (408) (113) (36) (36) 每股红利 0.17 0.22 0.29 0.35 经营活动现金流 4310 4821 6037 7224 每股净资产 6.36 7.23 8.40 9.81 资本开支 (6884) (5901) (3501) (3501) ROIC 11% 11% 14% 16% 其它投资现金流 2 0 0 0 ROE 12% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (6873) (5916) (3516) (3516) 毛利率 28% 27% 27% 27% 权益性融资 184 0 0 0 EBIT Margin 13% 12% 12% 12% 负债净变化 2950 (230) 0 0 EBITDA Margin 20% 18% 18% 18% 支付股利、利息 (457) (572) (767) (924) 收入增长 56% 36% 28% 12% 其它融资现金流 763 294 (270) 0 净利润增长率 70% 40% 34% 20% 融资活动现金流 5934 (508) (1037) (924) 资产负债率 53% 53% 52% 50% 现金净变动 3371 (1604) 1484 2785 息率 0.9% 1.1% 1.5% 1.8% 货币资金的期初余额 2233 5604 4000 5484 P/E 25.2 18.0 13.5 11.2 货币资金的期末余额 5604 4000 5484 8269 P/B 3.1 2.7 2.3 2.0 企业自由现金流 (2504) (1190) 2416 3547 EV/EBITDA 14.8 12.6 10.4 9.2 权益自由现金流 1209 (1443) 1833 3285 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公