化学发光持续快速增长，分子产品快速上量

事件：公司2021年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%，归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%，扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%；2022Q1实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%，归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%，扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36% 疫情反复扰动下业绩实现较快速增长。2021Q4单季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%，归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%，扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%，收入利润增速较前三季度有所放缓，一方面是低基数效应减弱，另一方面多地持续出现散发疫情，对常规诊疗带来负面影响。22Q1在疫情继续扰动下实现了较快速的增长，我们预计主要是分子产品快速上量带来新增长点。 盈利能力上逐步向疫情前水平恢复。2021年公司销售费用率16.72%（+1.12pp），主要因团队扩大、疫情后销售活动恢复所致，管理费用率3.87%（-0.86pp），研发费用率12.77%（+1.26pp），财务费用率0.39%（-0.31pp）。21年毛利率59.49%（-0.26 pp），主要是产品结构变化导致，净利率26.02%（+0.60pp）。 发光试剂恢复快速增长趋势，分子产品快速上量。根据财报及历史数据，我们预计21年公司化学发光新增装机超1200台，流水线A1和B1新增装机超60条，带动发光试剂实现超30%增长，未来随着诊疗人次进一步恢复，公司试剂销售有望继续加速回升。 分子产品自2021年中上市，去年装机预计超过100台，带动核酸检测试剂盒快速上量，随着公司产能持续提升，我们认为分子产品有望进一步带动公司整体业绩增长。 持续高研发投入带来产品竞争力不断提升。2021年公司研发投入4.81亿元，同比增长40.30%，占营收比例12.77%，核心原材料抗原抗体已基本实现自给；600速发光设备已获批上市，进一步丰富产品线；分子诊断试剂持续丰富中；微生物方面推出了高自动化的样本前处理系统以及多个型号的微生物质谱产品等，并通过和积水医疗、希肯医疗战略合作，进入高景气血凝领域，公司已打造成为IVD综合平台型企业。 盈利预测与估值：根据年报、一季报，以及国内疫情变化，我们调整了盈利预测，预计2022-2024年公司收入48.24、64.06、81.38亿元，同比增长28%、33%、27%，归母净利润12.52、16.82、22.30亿元，同比增长29%、34%、33%（22-23年调整前为13.47、17.26亿元），对应EPS为2.13、2.87、3.80。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。 疫情反复扰动下业绩实现较快速增长 2021年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%，归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%，扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。 分业务来看，2021年公司试剂销售收入30.46亿元，同比增长28.01%，仪器销售收入5.45亿元，同比增长14.62%。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 盈利能力上逐步向疫情前水平恢复。2021年公司销售费用率16.72%，同比提升1.12pp，管理费用率3.87%，同比下降0.86pp，研发费用率12.77%，同比提升1.26pp，财务费用率0.39%，同比下降0.31pp。2021年公司毛利率59.49%，同比下降0.26pp，主要是产品收入结构变化导致，净利率26.02%，同比提升0.60pp。 图表4：安图生物期间费用率变化 图表5：安图生物利润率变化趋势 分季度看：2021Q4单季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%，归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%，扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%，收入利润增速较前三季度有所放缓，一方面是低基数效应减弱，另一方面多地持续出现散发疫情，对常规诊疗带来负面影响。； 2022Q1实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%，归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%，扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。 22Q1在疫情继续扰动下实现了较快速的增长，我们预计主要是分子产品快速上量带来新增长点。 图表6：安图生物分季度财务数据（百万元） 图表7：安图生物分季度营业收入变化 图表8：安图生物分季度归母净利润变化 发光试剂恢复30%快速增长，持续打造IVD综合平台型企业 发光试剂恢复快速增长趋势，分子产品快速上量。根据财报及历史数据，我们预计21年公司化学发光新增装机超1200台，流水线A1和B1新增装机超60条，带动发光试剂实现超30%的增长，未来随着诊疗人次的进一步恢复，公司试剂销售有望继续加速回升。分子产品自2021年中上市，去年装机预计超过100台，带动核酸检测试剂盒快速上量，随着公司产能持续提升，我们认为分子产品有望进一步带动公司整体业绩增长。 图表9：安图生物化学发光业绩测算 持续高研发投入带来产品竞争力不断提升。2021年公司研发投入4.81亿元，同比增长40.30%，占营收比例12.77%，核心原材料抗原抗体已基本实现自给；600速发光设备已获批上市，进一步丰富产品线；分子诊断试剂持续丰富中；微生物方面推出了高自动化的样本前处理系统以及多个型号的微生物质谱产品等，并通过和积水医疗、希肯医疗战略合作，进入高景气血凝领域，公司已打造成为IVD综合平台型企业。 风险提示 产品推广不达预期风险。化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，在三级医院的推广中仍需要时间进行验证，且随着各企业化学发光设备陆续铺向市场，竞争更激烈。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，体外诊断行业属医疗器械领域，未来可能紧随药品行业，在生产、流通和终端服务上出台多项关键政策，对产业链中各环节产生较影响，公司产品在行业变革中可能出现降价、销售模式变化的情况，对公司业绩产生影响。 图表10：安图生物财务模型预测