加大办学投入影响盈利能力，内涵建设持续强化

事件：公司FY2022H1营收同增29.0%，经调整净利润同降17.1%。公司FY2022H1营收同增29.0%至15.27亿元，归母净利润同降10.0%至4.30亿元，经调整净利润同降17.1%至4.53亿元。公司FY2022H1毛利率同降3.5PCTs至50.7%，主要系加大师资力量及教学设施投入，采取小班教学等措施以及前期并购院校增加所致；销售费用率同增1.7PCTs至8.6%，主要系加大招生人员、广告及市场推广开支所致；管理费用率同增0.3PCTs至12.8%。综上，公司经调整净利率同降16.5PCTs至29.7%。 外延+自建驱动学校网络持续拓展， 在校生人数突破23万人。截至FY2022H1，公司共运营19所国内高等教育学校、2所技师学院以及2所海外院校，期内完成泰国西那瓦大学并表。截至FY2022H1，公司在校生人数同增19%至23.21万人，2021-2022学年招生8.26万人，同比增长15%。 强化内涵式高质量发展，优化旗下院校办学质量。公司FY2022H1着重加大办学投入，扩建类支出同比增长67%至15.49亿元，教学类支出同比增长41%至5.85亿元，其中教室薪酬支出同增48%至3.88亿元。2021年公司旗下院校共引进教师1532人，强化教师队伍力量。公司于FY2022H1新建3.93万平方米实训场地，建成82个实训中心。此外，公司院校完成5个省级一流本科专业建设点建设，旗下院校办学质量得到进一步优化。 旗下院校内生增长空间充足，境内外院校协同发展有望打开增量空间。目前公司境内院校校均学生仅1.1万人，各学院尚有55%的土地可供开发利用，为公司提供充足的内生发展空间。此外， 推动境内外院校协同发展 ，FY2022H1公司旗下马来西亚英迪国际大学、泰国西那瓦大学招生分别增长43%及24%。公司两所海外院校均具备本科、硕士及博士学位授予权，有望与境内院校形成协同，为学生打通留学通道。 投资建议。公司为目前国内学校数量最多的上市民办高教集团，整合及管理能力出众，并购学校均实现快速并表，且并购后可快速对标的学校招生、教学、就业端进行全方位整合，充分发挥院校间协同。根据FY2022中报，考虑公司加大办学投入，我们调整公司FY2022-2024归母净利润预测至7.16/8.01/9.13亿元，同增18.2%/11.9%/14.0%，对应EPS 0.09/0.10/0.11元，现价对应PE5/4/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：《民促法实施条例》各地细则尚未确定；收购整合效果不佳，招生情况低于预期；公司经营及盈利能力不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）