事件:4月26日,公司发布2022年一季报,22Q1营收137.91亿元,同比-24.71%。22Q1归母净利润14.60亿元,同比+1.34%。基本EPS为0.42元。 猪肉价格低迷导致收入下滑,利润端改善明显。22Q1受猪价低迷影响,公司屠宰业务下的冷鲜猪肉外销均价降低,导致收入同比下滑。利润端,受益于猪肉等主要原料成本价格较低,22Q1肉制品业务营业利润同比上升较大,进而带动整体利润小幅增长。22Q1公司肉类产品总外销76万吨,同比+1.8%。 分部看,22Q1屠宰业务实现收入68.81亿元,同比-37.10%;实现营业利润1.34亿元,同比-52.84%。公司屠宰业务受猪肉价格低迷影响,收入同比下滑明显,未来随着屠宰业务开工率上升,屠宰业务头均利润有望恢复。肉制品业务实现收入67.97亿元,同比-4.94%;实现营业利润17.51亿元,同比+21.88%。受益于猪肉价格较低,肉制品业务原材料成本得到有效控制,营业利润同比提高明显。 关联交易方面,22Q1公司从罗特克斯采购分割肉、分体肉等相关产品12.76亿元,同比-55.47%。目前国内猪肉价格低廉,进口猪肉的价格优势缩小,公司主动减少从罗特克斯采购猪肉的规模,更好地优化现有库存。 22Q1毛利率提升明显,期间费用率小幅下滑。22Q1公司销售毛利率为18.96%,同比+2.70ppt。主要原因是猪肉价格低迷导致肉制品业务原材料成本得到有效控制;屠宰业务受益生猪出栏量高企,景气度较高。 22Q1年公司销售费用率3.10%,同比-0.64ppt,原因是销售费用投放效率有所提高。管理费用率1.89%,同比+0.23ppt。研发费用率0.28%,同比+0.15ppt。 财务费用率-0.20%,同比-0.24ppt,原因是定期存款利息同比增加。 资产减值损失大幅下降,主业竞争力持续强化。22Q1公司计提资产减值损失0.61亿元,同比-71.54%。公司资产减值损失主要来自于冻品计提,预计22年猪价波动幅度将小于21年,由此造成的资产减值损失预计将低于21年。22年公司将继续推进冷鲜肉及肉制品的市场拓展,冷鲜肉将依托公司冷链系统加强在现代零售商、餐饮、电商等渠道的普及;肉制品业务将继续加强新产品开发,并重点开拓中式酱卤熟食、中式菜肴等产品,22年肉制品吨均毛利有望提高。 投资建议:根据22Q1经营情况,我们小幅上调盈利预测。预计22-24年公司实现营收604.71/676.55/726.28亿元,实现归母净利润70.05/76.57/82.00亿元,折合EPS分别为2.02/2.21/2.37元,目前股价对应22-24年PE为16/14/13倍。公司目前估值略低于肉制品板块2022年17倍估值水平(Wind一致预测),预计未来公司屠宰业务高开工率将得到维持,生鲜产品创利能力有望恢复增长;肉制品业务将保持良好的成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)