事件:公司发布2022年第一季度报告,实现营业收入7.06亿元,同比增长22.37%; 归母净利润1104.02万元,同比减少76.04%;扣非净利润411.45万元,同比减少89.98%;基本每股收益0.06元。 22Q1出货高增长,成本+价格压力挤压盈利空间。21Q1受光伏装机大幅增长和光伏玻璃产能未释放影响,光伏玻璃供需失衡下价格大幅上涨,而21年下半年以来,随着产能快速释放并且光伏装机不及预期,光伏玻璃价格走低,22Q1 3.2mm深加工均价约25.4元/平米,同比21Q1均价41.4元/平米下降39%。在去年同期价格高基数背景下,受出货量大幅增长拉动,公司22Q1营收保持较高增长。22Q1毛利率约4.99%,同比下滑8.72pct,营业成本同比增长34.5%,高于营收增速。 一方面由于光伏玻璃价格相较21Q1走低,另一方面占生产成本60%以上的纯碱/石英砂/天然气等原燃材料价格走高,其中22Q1重质纯碱全国均价约2543.9元/吨,同比上涨约61.1%,价格走低和成本上涨双重压力下公司盈利空间受挤压。 现金流方面,22Q1公司应收账款和应收票据当季增长1.89亿,对比去年同期约增加5.09x,经营现金流量净额较上年同期减少732.83%,主要受购买原材料转账支付增加/下游承兑汇票支付增加影响。我们认为,经过两轮价格上调,3.2mm光伏玻璃上涨到27.5元/平米,Q2公司盈利有望好转,同时公司去年7/9月份点火投产的凤阳原片窑炉目前已度过爬坡期,产能与深加工匹配,成品率稳定,22年公司产能将进一步释放。 原片产能扩建稳步推行,凤阳资产注入有望拉升利润。除在产3*650t/d原片产线外,集团计划在凤阳硅谷分两期建设4*1000t/d的原片产能,目前已于4月参加安徽光伏玻璃听证会,一期2*1000t/d原片产能预计23年投产,带来中期业绩增量。 凤阳硅谷并购计划正有序进行,未来3*650t/d的原片产能注入将大幅提升公司盈利空间。在光伏玻璃业务上,凭借在超薄玻璃领域的技术优势,公司坚定差异化竞争策略,今年2.0mm占整体出货比例有望继续提升。3月下旬以来,华东疫情多点蔓延,公司生产未受影响,物流受限对需求造成一定影响,随着复工复产推进,需求将逐步恢复。 电子玻璃技术提升,坚定玻璃生产一体化战略。公司同日发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线,项目投资约28.96亿元,其中一期年产能100万台,二/三期项目年产能200万台。21年电子玻璃产销量同比接近翻倍,公司凭借多年技术累积,在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展,产品已对大客户销售放量或获得认证。近年来公司逐步出售电站资产,此次电子玻璃新产能建设,公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。 投资建议:考虑2022年凤阳深加工线继续投产,公司22年出货量预计保持较高增速,由于目前公司尚未完成凤阳原片资产注入,因此原片销售暂时不纳入盈利预测范围。我们维持公司22-24年归母净利润预测为2.57/4.23/5.95亿元,对应EPS分别为1.29/2.12/2.99元,PE估值13.2/8.01/5.70倍,考虑公司在大尺寸超薄领域领先优势和差异化竞争策略,维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测