Q1淡季不淡，业绩连续高增

兆易创新发布2021年报及2022年一季报，2021年收入利润均取得大幅成长，扣非增速超300%。公司2021年实现营收85.10亿元，yoy+89.25%，归母净利润23.37亿元，yoy+165.33%，扣非归母净利润22.24亿元，yoy+300.48%。全年综合毛利率46.5%，同比提升9.2%，净利率27.5%，同比提升7.9%。其中本年上海思立微电子科技有限公司的资产组，经过专业评估后发生商誉减值损失约1.56亿元人民币，加上存货跌价等科目，资产减值影响2亿净利润。 2022Q1营收环比继续提升，单季度营收22.30亿元，yoy+39.02%，qoq+2.27%，归母净利润6.86亿元，yoy+127.65%，qoq-0.39%，扣非归母净利润6.55亿元，yoy+136.51%，qoq-0.81%，单季度毛利率49.5%，同比提升13.7%，环比下降3.5%，净利率30.8%，同比提升12.0%，环比下降0.8%。 研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU爆发式增长，国产替代加速。 在2021年MCU行业极度缺货背景下，公司在国内32位第一的GD32全系列产品替代加速，增速超过220%，且在手订单还在持续累积。2021上半年公司量产电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、便携医疗设备等）。此外公司已成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。展望2022Q2，意法半导体法说会预计基于策略性及物流运输因素环比减少大陆地区MCU供应，兆易创新将是缺口最大受益方，MCU有望继续环比增长。 2）NOR Flash新制程占比及车规级业务进展喜人。 55nm 先进制程工艺已全线量产，截至2021年底公司55nm NOR Flash出货量占比超过40%。NAND Flash产品 38nm 、24nm 工艺节点实现量产，并完成1Gb~8Gb主流容量覆盖。车规产品方面，公司GD25/55、GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPI NOR Flash到SPI NAND Flash车规级产品的全面布局，为车载应用的国产化提供丰富多样选择。 3）自研DRAM正式放量，提升空间大。公司首款4Gb DDR4（ 19nm 制程）产品已在机顶盒、TV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。同时，公司17nm DDR3产品正在按计划有序推进中。 盈利预测及投资建议：公司过去一年来终端智能化需求和供应链本土化趋势越发明显，产品市场需求持续旺盛，公司积极开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加；供给端，公司推进供应链多元化布局，积极应对供应短缺，为业绩增长提供有力产能保障。我们预计2022/2023/2024年公司实现归母净利润31.25/41.39/54.89亿元，对应当前PE 25.3/19.1/14.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，新产品工艺进展不达预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 业绩连续高增，产品结构持续改善 兆易创新发布2021年报及2022年一季报，2021年收入利润均取得大幅成长，扣非增速超300%。公司2021年实现营收85.10亿元，yoy+89.25%，归母净利润23.37亿元，yoy+165.33%，扣非归母净利润22.24亿元，yoy+300.48%。全年综合毛利率46.5%，同比提升9.2%，净利率27.5%，同比提升7.9%。其中本年上海思立微电子科技有限公司的资产组，经过专业评估后发生商誉减值损失约1.56亿元人民币，加上存货跌价等科目，资产减值影响2亿净利润。 2021Q4营收21.80亿元，yoy+64.78%，qoq-18.92%，归母净利润6.89亿元，yoy+231.44%，qoq-20.16%，扣非归母净利润6.60亿元，20Q4为亏损0.20亿元。21Q4单季度毛利率达到53.0%，同比提升23.5%，环比提升3.2%，净利率31.6%，同比提升15.9%，环比下降0.5%。 2022Q1营收环比继续提升，单季度营收22.30亿元，yoy+39.02%，qoq+2.27%，归母净利润6.86亿元，yoy+127.65%，qoq-0.39%，扣非归母净利润6.55亿元，yoy+136.51%，qoq-0.81%，单季度毛利率49.5%，同比提升13.7%，环比下降3.5%，净利率30.8%，同比提升12.0%，环比下降0.8%。 图表1：兆易创新年度营业收入 图表2：兆易创新季度营收及增速 图表3：兆易创新年度归母净利润 图表4：兆易创新季度归母净利润及增速 图表5：兆易创新盈利水平 图表6：兆易创新研发投入情况 持续保持高研发投入，提升整体竞争力。公司2021年研发投入达到9.4亿元，同比增长73.8%，占总营收的11.1%。截至2021年底，公司技术人员占员工总数比达到70.6%，且公司已获得834项授权专利，其中2021年共新申请136项国内外专利，新获得专利授权136项。持续大力投入研发及专利布局是公司建立深厚行业技术壁垒，构建护城河的重要保障。 产品结构方面： 存储器业务收入54.5亿元，较上年度增幅66%；其中公司首款自有品牌DRAM产品于2021年6月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。随着公司后续不断推出更多自研产品，自有品牌DRAM产品的销售收入占比将逐步提升。 微控制器业务收入24.56亿元，较上年度增幅225%，毛利率66%亦创下历史最高水平； 2021年MCU产品在工业领域销售占比持续增长，有望在2022年与消费类应用持平，成为公司MCU产品第一大营收来源。 传感器业务收入5.46亿元，较上年度增幅21.36%。 图表7：兆易创新营收结构（亿元） 图表8：分业务毛利率 平均单价方面：存储芯片本期销售量32.88亿颗，对应ASP1.66元，上期销售量26.86亿颗，对应ASP1.22元，MCU本期销售量3.94亿颗/对应ASP6.23元，上期销售量1.91亿颗，ASP3.93元。除三大主业外，公司2021年推出PMIC在内的多款模拟IC产品，我们预计2022年将成为公司重点发力方向。 库存方面，公司2021年底及2022Q1末公司库存分别为14.5亿及17.2亿，库存营收占比达到17%、18.8%，仍显著低于历史较高水平。 图表9：兆易创新库存水平 公司过去一年来终端智能化需求和供应链本土化趋势越发明显，产品市场需求持续旺盛，公司积极开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，工业等领域营收贡献增加；供给端，公司推进供应链多元化布局，积极应对供应短缺，为业绩增长提供有力产能保障。 新品研发及应用领域推广情况： 1）MCU爆发式增长，国产替代正当时。在2021年MCU行业极度缺货背景下，本就是国内32位第一的GD32全系列产品替代加速，增速超过220%，并且在手订单还在持续累积。2021H1公司量产电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、便携医疗设备等）。此外公司已成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。展望2022Q2，意法半导体法说会预计基于策略性及物流运输因素环比减少大陆地区MCU供应，兆易创新将是缺口最大受益方，MCU有望继续环比增长。 2）NOR Flash新制程占比及车规级业务进展喜人。 55nm 先进制程工艺已全线量产，截至2021年底公司55nm NOR Flash出货量占比超过40%。NAND Flash产品 38nm 、24nm 工艺节点实现量产，并完成1Gb~8Gb主流容量覆盖。车规产品方面，公司GD25/55、GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPI NOR Flash到SPI NAND Flash车规级产品的全面布局，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。 3）自研DRAM正式放量，提升空间大。公司首款4Gb DDR4（ 19nm 制程）产品已在机顶盒、TV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。同时，公司17nm DDR3产品正在按计划有序推进中。 风险提示 下游需求不达预期：NOR Flash作为存储芯片具有一定周期性，受下游细分领域消费电子、通信、汽车、工控等景气度综合影响，如果行业下游需求不达预期会对芯片价格及出货量造成影响。 新产品工艺进展不达预期：半导体行业核心竞争力之一是制程以及工艺，如果公司MCU、NOR及DRAM新制程、新工艺进展不达预期会对成本以及营收体量造成影响。