长期供货框架协议签订，进军高端制剂辅料领域

生物医药 2018年01月24日 凯莱英 (002821) 长期供货框架协议签订，进军高端制剂辅料领域 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：58.50元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.asymchem.com.cn 大股东/持股 ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED/41.83% 实际控制人 HAO HONG 总股本(百万股) 230 流通A股(百万股) 119 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 134.61 流通A股市值(亿元) 69.78 每股净资产(元) 8.33 资产负债率(%) 19.40 行情走势图 相关研究报告 《凯莱英*002821*合作上海公卫，“一站式服务”体系搭建中》 2018-01-05 《凯莱英*002821* 创新药市场水阔山高，CMO龙头鹏路翱翔》 2017-12-26 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告与国内某制药公司签订供货框架协议，为其提供高端制剂辅料，合作期5年。 平安观点：  签订长期供货框架协议，助力一致性评价： 本次5年期供货协议采购产品为高端制剂辅料，用于某仿制药的制剂研収与生产，合作期总采购额预计不低于15吨。 过去国内药企对制剂辅料的关注度很低，导致该领域収展滞后，辅料乃至剂型与原研药不一致的情况频频収生，影响了国内仿制药的质量。一致性评价推出之后，辅料的选择与体外溶出曲线、体内生物等效性等关键质量指标息息相关，受重视程度明显上升，幵催生了大量制剂工艺革新需求。 根据公告信息，我们判断该合约对应产品应该处于新工艺注册申报过程中。因为只是工艺更新而非新药申报，受理速度会比较快，如果顺利，有望在年内就开始贡献收益。  进军高端制剂辅料领域，“一站式服务”布局再下一城： 凯莱英传统的CDMO服务主要针对海外创新药。在国内MAH试点开始后，公司抓住収展机遇积极介入其中。根据药品市场収展特征，公司定下了“仿创结合”的国内业务拓展战略，在承接创新药业务同时，也紧抓一致性评价的需求，以服务创新药的质控能力为国内企业提供高端辅料。 2017年公司围绕“一站式服务”进行了广泛的布局，如今已逐步取得成效。不久前与上海公卫合作跨入临床CRO领域，现在又拿下制剂辅料订单，第一时间抢占国内药品外包市场，体现了公司管理层优秀的执行力。我们认为此次合约只是开端，未来中国市场还将有更多外包需求释放，凯莱英凭借先収优势和良好的质量管理体系将持续获得更多订单。  CDMO行业収展加速，龙头企业受益明显，维持“强烈推荐”评级：国内CDMO行业受到海外产生转移与国内MAH试点的双重推动，增长速度出现翘头。该领域马太效应明显，巨头将充分受益于行业的腾飞。凯莱英作为国内CDMO龙头在提升传统业务的同时积极布局CRO、制剂等相关领域，打造“一站式服务”体系，有望乘行业东风实现平台构筑。维持2017-2019年EPS为1.41、1.94、2.62元的预测，我们看好公司未来収展，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：丢失客户信任风险、汇率波动风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 831 1103 1411 1946 2557 YoY(%) 16.0 32.8 27.9 37.9 31.4 净利润(百万元) 154 253 325 447 603 YoY(%) 50.8 64.6 28.7 37.4 34.9 毛利率(%) 48.2 51.6 52.2 52.4 52.5 净利率(%) 18.5 22.9 23.1 23.0 23.6 ROE(%) 18.1 15.0 14.8 16.8 18.3 EPS(摊薄/元) 0.67 1.10 1.41 1.94 2.62 P/E(倍) 87.7 53.3 41.4 30.1 22.3 P/B(倍) 15.3 7.7 6.0 5.0 4.1 -20%0%20%40%Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17凯莱英 沪深300 证券研究报告 凯莱英﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1645 1590 1910 2384 现金 1084 953 918 1261 应收账款 299 406 567 712 其他应收款 0 8 3 11 预付账款 9 29 23 45 存货 219 155 359 315 其他流动资产 253 195 399 355 非流动资产 800 1125 1389 1596 长期投资 0 0 0 0 固定资产 492 753 1064 1294 无形资产 64 64 64 64 其他非流动资产 244 308 261 238 资产总计 2445 2716 3299 3980 流动负债 504 269 384 440 短期借款 186 0 0 0 应付账款 139 160 251 288 其他流动负债 179 108 133 152 非流动负债 108 110 110 110 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 108 110 110 110 负债合计 612 379 494 550 少数股东权益 79 97 119 141 股本 113 230 230 230 资本公积 981 1029 1029 1029 留存收益 655 981 1428 2030 归属母公司股东权益 1754 2240 2686 3289 负债和股东权益 2445 2716 3299 3980 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 278 355 391 768 净利润 276 325 447 603 折旧摊销 63 108 168 225 财务费用 -10 26 -8 -9 投资损失 2 0 0 0 营运资金变动 -76 -125 -239 -75 其他经营现金流 23 21 23 25 投资活动现金流 -200 -432 -432 -432 资本支出 1 -432 -432 -432 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -200 0 0 0 筹资活动现金流 682 -55 6 7 短期借款 106 -186 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 23 117 0 0 资本公积增加 628 43 0 0 其他筹资现金流 -75 -28 6 7 现金净增加额 761 -131 -35 343 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1103 1411 1946 2557 营业成本 534 674 927 1214 营业税金及附加 16 18 24 32 营业费用 43 57 80 106 管理费用 213 296 384 491 财务费用 -23 26 -8 -9 资产减值损失 3 -2 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -2 0 0 0 营业利润 315 343 539 724 营业外收入 11 56 15 15 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 325 398 553 739 所得税 50 52 83 111 净利润 276 346 470 628 少数股东损益 23 21 24 25 归属母公司净利润 253 325 447 603 EBITDA 355 476 699 940 EPS（元） 1.10 1.41 1.94 2.62 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 32.8 27.9 37.9 31.4 营业利润(%) 57.1 8.8 57.2 34.4 归属于母公司净利润(%) 64.6 28.7 37.4 34.9 获利能力 毛利率(%) 51.6 52.2 52.4 52.5 净利率(%) 22.9 23.1 23.0 23.6 ROE(%) 15.0 14.8 16.8 18.3 ROIC(%) 34.6 35.5 33.4 32.8 偿债能力 资产负债率(%) 25.0 13.9 15.0 13.8 净负债比率(%) -0.6 -28.1 -20.5 -12.4 流动比率 3.3 5.9 5.0 5.4 速动比率 2.8 5.3 4.0 4.7 营运能力 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 4.3 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 8.9 9.4 9.4 9.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.41 1.94 2.62 每股经营现金流(最新摊薄) 2.47 1.54 1.70 3.34 每股净资产(最新摊薄) 7.6 9.7 11.7 14.3 估值比率 P/E 53.3 41.4 30.1 22.3 P/B 7.7 6.0 5.0 4.1 EV/EBITDA 43.3 26.4 18.1 13.1 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告