与特斯拉签订前驱体供货框架协议，一体化优势再下一城（更正报告）

与特斯拉签订前驱体供货框架协议，一体化优势再下一城 （更正报告） ■华友与特斯拉签订供货框架协议，前驱体正式进入特斯拉供应体系。7月31 日，公司发布公告，与特斯拉签订供货框架协议：公司拟于2022年7月1日-2025 年12月31日向特斯拉供应三元前驱体产品。公司前驱体产品正式进入特斯拉 供应体系，完成从0到1的质变，持续证明自身材料实力。 ■重视红土镍矿-锂电材料一体化的产业趋势。最强的车企：传统的大众+新兴 的特斯拉；最强的电池厂：国内的宁德+海外的LG，Q2以来密集布局红土镍矿 -锂电材料。本次与【特斯拉】首次签订供货协议，后续值得期待。前期向【福特】供应每年约8.4万吨镍当量的材料产品（测算对应16万吨以上锂电材料，满足100GWh+装机）；与【大众】合资前端冶炼（满足约160GWh）+国内合资锂电材料；跟宝马、LG、亿纬等合资项目持续落地，公司锂电材料份额将快速上升。 ■华友目前已规划布局镍项目达58.5万吨，最终将以锂电材料形式配套特斯拉 /大众/福特/宝马/LG/容百/当升及其他产业链客户。华越6万吨湿法项目Q2超 预期满产+华科4.5万吨火法投产+华飞12万吨湿法项目预计明年初投产+与大 众&青山合作的12万吨湿法项目已披露规划+与福特&淡水河谷12万吨项目规 划+华山12万吨湿法项目，合计已达58.5万吨。下游材料客户拓展顺畅。 ■公司前驱体+正极快速放量。根据鑫椤锂电数据：1、前驱体6月产量1万吨，同比+75%，环比+33%，占比提至14.1%，21年占比10%；根据海关披露6 月出口5100吨，占比43.5%，排名第一，主要发韩国，另有数吨发往美国；年 公司快报 华友钴业（603799.SH） 2022年08月01日 证券研究报告 镍钴投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：120.00元 股价（2022-07-29）84.37元 交易数据总市值（百万元） 134,834.52 流通市值（百万元） 133,015.90 总股本（百万股） 1,598.13 流通股本（百万股） 1,576.58 12个月价格区间68.94/142.14元 股价表现 华友钴业沪深300 0% -8% -16% -24% -32% -40% -48% 2021-082021-122022-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.97 26.86 -11.8 绝对收益 -11.19 33.63 -16.04 胡洋 分析师 底产能达30万+，月产有望达2万吨。2、三元正极巴莫6月产量超7K吨，7 月预计超8K，占比14%-15%，排名稳居前三。其中近半为LG-TSL的超高镍体系、1.5K为LG的中镍体系、2K+为宁德体系（高镍+中镍）。后续亿纬-宝马体系等其他大客户待放量。 ■投资建议：把握华友α+β的时点。α：从预期到兑现，左侧转入右侧-Q2公司 镍项目兑现业绩&超预期满产，下游拓展持续落地。β：重视三元一体化产业趋势。公司三元一体化的优势开始大幅体现，预计2022-2023年归母净利润分别为71/102亿，对应PE为19/13倍，坚定看好，维持“买入-A”评级。 SAC执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn 相关报告 华友钴业：华友钴业 ■风险提示：新能车销量不及预期、行业竞争加剧等 更正内容：删除了对本次合同披露标准的相关假设 （603799.SH）：业绩高增，一体化成型/胡洋 华友钴业：华友钴业 2022-04-24 2020 2021 2022E 2023E 2024E （603799.SH）：一体化链 主营收入 211.9 353.2 490.4 622.1 798.7 路优势显现，打造全球锂 净利润 11.6 39.0 70.7 102.2 137.5 电材料龙头/胡洋 每股收益(元) 0.73 2.44 4.42 6.39 8.60 每股净资产(元) 6.21 12.13 16.81 22.56 30.31 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 115.8 34.6 19.1 13.2 9.8 市净率(倍) 13.6 7.0 5.0 3.7 2.8 净利润率 5.5% 11.0% 14.4% 16.4% 17.2% 净资产收益率 11.7% 20.1% 26.3% 28.3% 28.4% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 1.0% ROIC 11.0% 27.4% 31.8% 34.5% 33.5% 2022-01-14 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E 营业收入211.9 353.2 490.4 622.1 798.7成长性 减:营业成本178.7 281.3 329.6 393.5 503.0营业收入增长率12.4%66.7%38.9%26.8%28.4% 营业税费1.9 3.0 4.9 6.2 8.0营业利润增长率841.2%223.5%101.1%58.6%34.4% 销售费用 管理费用研发费用 EBITDA增长率53.3%139.6%92.4%60.0%36.6% 1.7 0.4 1.0 2.5 3.2净利润增长率874.5% 234.6% 81.4% 44.6% 34.5% 6.7 11.8 17.2 21.8 28.0 3.7 8.2 13.7 18.7 24.0 EBIT增长率67.6%175.0%96.4%55.7%34.0% 财务费用4.04.89.812.416.0NOPLAT增长率265.6%207.4%93.1%55.7%34.0% 资产减值损失-0.5-0.54.08.08.0投资资本增长率23.3%66.5%43.3%38.0%33.5% -0.3 -0.1 -16.7 -7.8 -3.6净资产增长率23.4% 91.9% 34.6% 35.6% 35.3% 0.7 6.4 5.0 5.0 5.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 15.2 49.0 98.5 156.3 210.1 -0.4 -0.7 -0.4 -0.5 -0.5 毛利率15.7%20.3%32.8%36.8%37.0% 利润总额14.848.398.2155.8209.5营业利润率7.2%13.9%20.1%25.1%26.3% 减:所得税3.58.019.631.241.9净利润率5.5%11.0%14.4%16.4%17.2% 净利润11.6 39.0 70.7 102.2 137.5 EBITDA/营业收入13.0% 18.7% 25.8% 32.6% 34.7% EBIT/营业收入9.5%15.6%22.1%27.1%28.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数125104117152175 货币资金23.397.798.1124.4159.7流动营业资本周转天数4325282826 交易性金融资产0.33.31.61.72.2流动资产周转天数164188183169168 20 30 30 30 30 63 67 54 51 50 应收帐款13.246.235.568.165.0应收帐款周转天数应收票据-----存货周转天数 7.8 10.5 11.5 14.8 18.8 总资产周转天数 427 433 442 449 460 40.7 90.3 56.1 118.7 104.8 投资资本周转天数252 223 244 269 284 12.9 21.9 25.0 30.0 35.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 11.7% 20.1% 26.3% 28.3% 28.4% 20.8 34.3 44.3 54.3 64.3 ROA 4.2% 6.9% 12.6% 13.4% 15.1% - - - - - ROIC 11.0% 27.4% 31.8% 34.5% 33.5% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 83.2 121.2 198.6 327.2 450.8 28.4 91.1 98.8 139.1 167.4 销售费用率0.8%0.1%0.2%0.4%0.4% 无形资产8.011.913.615.016.1管理费用率3.1%3.3%3.5%3.5%3.5% 1.8% 2.3% 2.8% 3.0% 3.0% 1.9% 1.4% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产30.851.541.134.828.8研发费用率 资产总额269.5579.9624.1928.21,112.9财务费用率 25.6 76.7 40.5 99.4 79.5 10.8 48.1 8.2 62.1 31.6 短期债务58.680.8110.4131.2159.2四费/营业收入7.6%7.1%8.5%8.9%8.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率53.8%58.8%48.5%53.0%47.0% 其他流动负债24.950.040.848.658.6负债权益比116.4%142.6%94.0%112.9%88.6% 0.82 1.06 1.14 1.05 1.17 0.48 0.70 0.86 0.70 0.85 长期借款14.267.482.5125.9164.0流动比率 其他非流动负债10.817.920.025.030.0速动比率 25.3 45.2 53.0 75.5 105.6 11.4 12.2 16.0 16.0 16.0 负债总额144.9340.9302.5492.1522.9利息保障倍数4.9811.3911.0513.5614.15 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.150.230.440.640.86 留存收益89.1 189.0 252.7 344.6 468.3 分红比率 20.8% 9.4% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益124.5 239.0 321.7 436.1 590.0 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润11.3 40.2 70.7 102.2 137.5 EPS(元) 0.73 2.44 4.42 6.39 8.60 加:折旧和摊销7.8 11.0 18.4 34.2 51.0 BVPS(元) 6.21 12.13 16.81 22.56 30.31 资产减值准备1.1 1.3 - - - PE(X) 115.8 34.6 19.1 13.2 9.8 公允价值变动损失0.3 0.1 -16.7 -7.8 -3.6 PB(X) 13.6 7.0 5.0 3.7 2.8 财务费用3.9 4.7 9.8 12.4 16.0 P/FCF -98.1 78.2 -116.2 69.0 55.4 投资损失-1.0 -6.9 -5.0 -5.0 -5.0 P/S 6.4 3.8 2.7 2.2 1.7 少数股东损益-0.4 1.3 7.9 22.4 30.2 EV/EBITDA 35.3 21.6 11.6 7.5 5.7 营运资金的变动-3.3 -64.1 -35.5 14.9 -34.0 CAGR(%) 122.9% 60.9% 317.2% 122.9% 60.9% 经营活动产生现金流量18.6 -0.6 49.6 1