与特斯拉签订前驱体供货框架协议，一体化优势再下一城（更正报告）

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与特斯拉签订前驱体供货框架协议，一体化优势再下一城（更正报告） ■华友与特斯拉签订供货框架协议，前驱体正式进入特斯拉供应体系。7月31日，公司发布公告，与特斯拉签订供货框架协议：公司拟于2022年7月1日-2025年12月31日向特斯拉供应三元前驱体产品。公司前驱体产品正式进入特斯拉供应体系，完成从0到1的质变，持续证明自身材料实力。 ■重视红土镍矿-锂电材料一体化的产业趋势。最强的车企：传统的大众+新兴的特斯拉；最强的电池厂：国内的宁德+海外的LG，Q2以来密集布局红土镍矿-锂电材料。本次与【特斯拉】首次签订供货协议，后续值得期待。前期向【福特】供应每年约8.4万吨镍当量的材料产品（测算对应16万吨以上锂电材料，满足100GWh+装机）；与【大众】合资前端冶炼（满足约160GWh）+国内合资锂电材料；跟宝马、LG、亿纬等合资项目持续落地，公司锂电材料份额将快速上升。 ■华友目前已规划布局镍项目达58.5万吨，最终将以锂电材料形式配套特斯拉/大众/福特/宝马/LG/容百/当升及其他产业链客户。华越6万吨湿法项目Q2超预期满产+华科4.5万吨火法投产+华飞12万吨湿法项目预计明年初投产+与大众&青山合作的12万吨湿法项目已披露规划+与福特&淡水河谷12万吨项目规划+华山12万吨湿法项目，合计已达58.5万吨。下游材料客户拓展顺畅。 ■公司前驱体+正极快速放量。根据鑫椤锂电数据：1、前驱体6月产量1万吨，同比+75%，环比+33%，占比提至14.1%，21年占比10%；根据海关披露6月出口5100吨，占比43.5%，排名第一，主要发韩国，另有数吨发往美国；年底产能达30万+，月产有望达2万吨。2、三元正极巴莫6月产量超7K吨，7月预计超8K，占比14%-15%，排名稳居前三。其中近半为LG-TSL的超高镍体系、1.5K为LG的中镍体系、2K+为宁德体系（高镍+中镍）。后续亿纬-宝马体系等其他大客户待放量。 ■投资建议：把握华友α+β的时点。α：从预期到兑现，左侧转入右侧-Q2公司镍项目兑现业绩&超预期满产，下游拓展持续落地。β：重视三元一体化产业趋势。公司三元一体化的优势开始大幅体现，预计2022-2023年归母净利润分别为71/102亿，对应PE为19/13倍，坚定看好，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新能车销量不及预期、行业竞争加剧等 更正内容：删除了对本次合同披露标准的相关假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 211.9 353.2 490.4 622.1 798.7 净利润 11.6 39.0 70.7 102.2 137.5 每股收益(元) 0.73 2.44 4.42 6.39 8.60 每股净资产(元) 6.21 12.13 16.81 22.56 30.31 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 115.8 34.6 19.1 13.2 9.8 市净率(倍) 13.6 7.0 5.0 3.7 2.8 净利润率 5.5% 11.0% 14.4% 16.4% 17.2% 净资产收益率 11.7% 20.1% 26.3% 28.3% 28.4% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 1.0% ROIC 11.0% 27.4% 31.8% 34.5% 33.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年08月01日 华友钴业（603799.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 镍钴 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 120.00元 股价（2022-07-29） 84.37元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 134,834.52 流通市值（百万元） 133,015.90 总股本（百万股） 1,598.13 流通股本（百万股） 1,576.58 12个月价格区间 68.94/142.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.97 26.86 -11.8 绝对收益 -11.19 33.63 -16.04 胡洋 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120003 huyang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华 友 钴业 ： 华友 钴 业（603799.SH）：业绩高增，一体化成型/胡洋 2022-04-24 华 友 钴业 ： 华友 钴 业（603799.SH）：一体化链路优势显现，打造全球锂电材料龙头/胡洋 2022-01-14 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%202 1-08202 1-12202 2-04华友钴业 沪深300 2 公司快报/华友钴业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 211.9 353.2 490.4 622.1 798.7 成长性 减:营业成本 178.7 281.3 329.6 393.5 503.0 营业收入增长率 12.4% 66.7% 38.9% 26.8% 28.4% 营业税费 1.9 3.0 4.9 6.2 8.0 营业利润增长率 841.2% 223.5% 101.1% 58.6% 34.4% 销售费用 1.7 0.4 1.0 2.5 3.2 净利润增长率 874.5% 234.6% 81.4% 44.6% 34.5% 管理费用 6.7 11.8 17.2 21.8 28.0 EBIT DA增长率 53.3% 139.6% 92.4% 60.0% 36.6% 研发费用 3.7 8.2 13.7 18.7 24.0 EBIT增长率 67.6% 175.0% 96.4% 55.7% 34.0% 财务费用 4.0 4.8 9.8 12.4 16.0 NOPLAT增长率 265.6% 207.4% 93.1% 55.7% 34.0% 资产减值损失 -0.5 -0.5 4.0 8.0 8.0 投资资本增长率 23.3% 66.5% 43.3% 38.0% 33.5% 加:公允价值变动收益 -0.3 -0.1 -16.7 -7.8 -3.6 净资产增长率 23.4% 91.9% 34.6% 35.6% 35.3% 投资和汇兑收益 0.7 6.4 5.0 5.0 5.0 营业利润 15.2 49.0 98.5 156.3 210.1 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.7 -0.4 -0.5 -0.5 毛利率 15.7% 20.3% 32.8% 36.8% 37.0% 利润总额 14.8 48.3 98.2 155.8 209.5 营业利润率 7.2% 13.9% 20.1% 25.1% 26.3% 减:所得税 3.5 8.0 19.6 31.2 41.9 净利润率 5.5% 11.0% 14.4% 16.4% 17.2% 净利润 11.6 39.0 70.7 102.2 137.5 EBIT DA/营业收入 13.0% 18.7% 25.8% 32.6% 34.7% EBIT /营业收入 9.5% 15.6% 22.1% 27.1% 28.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 125 104 117 152 175 货币资金 23.3 97.7 98.1 124.4 159.7 流动营业资本周转天数 43 25 28 28 26 交易性金融资产 0.3 3.3 1.6 1.7 2.2 流动资产周转天数 164 188 183 169 168 应收帐款 13.2 46.2 35.5 68.1 65.0 应收帐款周转天数 20 30 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 63 67 54 51 50 预付帐款 7.8 10.5 11.5 14.8 18.8 总资产周转天数 427 433 442 449 460 存货 40.7 90.3 56.1 118.7 104.8 投资资本周转天数 252 223 244 269 284 其他流动资产 12.9 21.9 25.0 30.0 35.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 20.1% 26.3% 28.3% 28.4% 长期股权投资 20.8 34.3 44.3 54.3 64.3 ROA 4.2% 6.9% 12.6% 13.4% 15.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.0% 27.4% 31.8% 34.5% 33.5% 固定资产 83.2 121.2 198.6 327.2 450.8 费用率 在建工程 28.4 91.1 98.8 139.1 167.4 销售费用率 0.8% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 无形资产 8.0 11.9 13.6 15.0 16.1 管理费用率 3.1% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 30.8 51.5 41.1 34.8 28.8 研发费用率 1.8% 2.3% 2.8% 3.0% 3.0% 资产总额 269.5 579.9 624.1 928.2 1,112.9 财务费用率 1.9% 1.4% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 58.6 80.8 110.4 131.2 159.2 四费/营业收入 7.6% 7.1% 8.5% 8.9% 8.9% 应付帐款 25.6 76.7 40.5 99.4 79.5 偿债能力 应付票据 10.8 48.1 8.2 62.1 31.6 资产负债率 53.8% 58.8% 48.5% 53.0% 47.0% 其他流动负债 24.9 50.0 40.8 48.6 58.6 负债权益比 116.4% 142.6% 94.0% 112.9% 88.6% 长期借款 14.2 67.4 82.5 125.9 164.0 流动比率 0.82 1.06 1.14 1.05 1.17 其他非流动负债 10.8 17.9 20.0 25.0 30.0 速动比率 0.48 0.70 0.86 0.70 0.85 负债总额 144.9 340.9 302.5 492.1 522.9 利息保障倍数 4.98 11.39 11.05 13.56 14.15 少数股东权益 25.3 45.2 53.0 75.5 105.6 分红指标 股本 11.4 12.2 16.0 16.0 16.0 DPS(元) 0.15 0.23 0.44 0.64 0.86 留存收益 89.1 189.0 252.7 344.6 468.3 分红比率 20.8% 9.4% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 124.5 239.0 321.7 436.1 590.0 股息收益率 0.2% 0.3% 0.5% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 11.3 40.2 70.7 102.2 137.5 EPS(元) 0.73