改革效果显现，Q1经营超预期

事件：亿田智能公布2022年一季报。公司2022Q1实现收入2.5亿元，YoY+63.1%；实现业绩4456.0万元，YoY+51.5%；扣非业绩3819.9万元，YoY+40.1%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，Q1收入、业绩增速均超出资本市场预期。 公司销售市占率明显提升：亿田Q1收入实现60%+增长，远快于行业增速（根据奥维数据，Q1集成灶行业零售额YoY+19.5%），销售市占率提升。我们认为，公司收入超预期，主要得益于：1）亿田持续调整线下渠道，优化经销商质量。 2）为了解决线上线下销售问题，公司区分线上与线下产品定位、推行同款同佣模式。3）亿田发展下沉、家装、KA等新兴渠道，取得一定销售效果。展望未来几个季度，我们预期公司渠道质量、数量将会继续提升，销售态势值得资本市场关注。 Q1净利率有所下滑：亿田2022Q1净利率为18.1%，同比-1.4pct，主要原因为： 1）亿田积极布局销售渠道、成本价格上涨，Q1毛利率同比-0.7pct。2）由于股份支付费用、职工薪酬增加，Q1管理费用率同比+3.4pct。亿田Q1计提股权激励费用约为300~400万元，若不考虑此支出影响，我们推算，公司Q1业绩增速为60%+，与收入增速接近。 Q1经营性现金流下滑：亿田Q1经营性现金流量净额为-0.7亿元，上年同期为0.5亿元，公司现金流下滑，主要原因为：1）因Q1亿田未受到电商平台货款，3月底应收账款同比增加0.8亿元、环比增加0.2亿元。2）由于亿田增加广告营销投入，Q1支付其他与经营活动有关的现金同比增加0.3亿元。3）职工薪酬、税费增加，Q1支付给职工以及为职工支付的现金、支付各项税费合计同比增加0.4亿元。整体来看，Q1公司渠道扩张、营销投入加大，带来了现金流下滑。 投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为2.54/3.47元，6个月目标价76.20元，对应2022年30倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表