2019年一季报点评：业绩超预告上限，规模效应凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 广和通(300638) 增持 2019年一季报点评 通信 2019年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 121/40 总市值/流通(百万元) 6,810/2,242 上证综指/深圳成指 3,124/9,908 12个月最高/最低(元) 73.79/19.61 相关研究报告： 《广和通-300638-2018年年报及一季报预告点评：规模效应助推利润超高增长，拟10派2.5》 ——2019-03-11 《广和通-300638-重大事件快评：寻找优质细分领域，翻倍增长只是开始》 ——2019-02-25 《广和通-300638-2018年业绩预告点评：业绩翻倍，持续高增长可期》 ——2019-01-17 《广和通-300638-量价齐升，业绩提速》 ——2018-11-26 《广和通-300638-2018年三季报点评：收入继续强劲增长，规模效应显现》 ——2018-10-29 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预告上限，规模效应凸显 公司发布2019年一季报：实现营业收入4.15亿元，同比增长94.12%；归属于股东净利润3844万元，同比增长476.25%。此前的一季报预告利润区间为3500万元~3700万元，实际利润略超业绩上限，略超预期。  19年延续高速增长势头 公司19年一季度收入继续翻倍，延续了之前的高增长态势，同时净利润同比大幅上升，规模效应愈发凸显，费用率稳步下降，毛利率稳步提高，最终净利率稳步提升。我们认为这一过程才刚刚开始，2019年全年业绩有望继续超我们的预期。一季度实际的收入增速符合我们之前的预期，利润超业绩上限，略超预期，是规模效应的再次体现。  模组的爆发增长才刚刚开始 公司业绩快速增长得益于国内POS机市场及海外PC市场相关业务的爆发式发展。其中POS机市场本身在高速增长，公司是国内市场份额数一数二的供应商，可充分享受行业增长红利。公司在PC市场的增长主要得益于市场份额的大幅提高，这一过程有望延续至2020年。这两个细分领域是公司2018-2020年持续增长的基石。而我们看到，万物互联背景下，模组的市场空间巨大，应用场景众多，公司有望继续找到高速增长的细分领域享受其增长红利，高速增长才刚刚开始。  看好公司业务前景，上调盈利预测，维持“增持”评级 公司已发布非公开发行股票预案，拟发行不超过2400万股，对应7亿元，用于超高速无线通信模块、5G技术及总部基地建设，为长期的增长做好准备。 我们认为，公司未来两年业绩高增长可期，同时开始为即将到来的5G时代做好技术储备。我们看好公司的长期发展，认为公司在未来物联网行业发展大趋势下有望全面受益。我们上调全年盈利预测，预计公司2019/2020年净利润分别为1.84/2.86亿元，对应37/24倍PE，维持“增持”评级。  风险提示 物联网发展不达预期风险；公司业务海外拓展不达预期风险；市场竞争加剧风险 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,249 2,079 3,072 3,993 5,191 (+/-%) 121.7% 66.5% 47.7% 30.0% 30.0% 净利润(百万元) 86.80 184.42 286.06 402.14 523 (+/-%) 97.9% 112.5% 55.1% 40.6% 30.0% 摊薄每股收益(元) 0.72 1.52 2.36 3.32 4.32 EBIT Margin 16.4% 9.6% 10.1% 10.9% 10.9% 净资产收益率(ROE) 19.4% 30.9% 34.7% 35.1% 33.4% 市盈率(PE) 78.5 36.9 23.8 16.9 13.0 EV/EBITDA 34.6 37.8 25.8 19.1 15.4 市净率(PB) 15.19 11.41 8.24 5.93 4.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数广和通 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page2 关键财务指标分析 收入及利润 公司收入从2017年Q3开始加速攀升，过去每个季度增速都保持在50%以上，公司整体收入亦从2017年开始大幅增长，2018年全年实现了122%的爆炸式增长。2019年第一季度继续实现94%的高增长。 相应地，公司利润也在加速增长中，一季度实现476%的超高增长。 图 1：公司2017Q1~2019Q1收入（万元） 图 2：公司2017Q1~2019Q1利润（万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 费用率 随着收入的快速增长，公司规模效应显著销售费用率和管理费用率都在稳步下降。 图3：公司2015~2019Q1年费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 8,470 9,480 13,565 24,816 21,385 32,518 32,681 38,326 41,513 27%49%67%87%152%243%141%54%94%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000营业收入（万元）同比(%)607 807 1,100 1,873 667 1,550 3,560 2,902 3,845 37%6%54%-11%10%92%224%55%476%-100%0%100%200%300%400%500%600%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500归母净利润（万元）同比(%)3.79 4.03 5.01 3.61 3.26 13.39 12.43 12.42 11.65 11.63 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020152016201720182019Q1销售费用率管理费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page3 毛利率与净利率 公司毛利率也随着出货量的增加以及高毛利业务占比的提升稳步提高，相应地净利率水平同比提升。 图4：公司2015~2019Q1年毛利率与净利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 现金流 公司经营活动现金流已经大幅好转，随着公司业务规模的不断扩大，公司过去大多数时间经营活动现金流较差，到2018年三季度易筋经大幅转正，四季度进一步巩固这一趋势，19年一季度现金流已非常好。 图5：公司2017Q1~2019Q1经营活动现金流（万元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 可比公司估值对比 29.80 27.55 28.41 24.59 23.12 21.20 24.55 23.77 26.27 7.16 8.51 8.11 7.55 3.12 4.77 10.89 7.57 9.26 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1毛利率(%)净利率(%)-5,062 -1,264 -5,269 -689 661 -6,345 3,068 1,723 14,087 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1经营活动现金净流量（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page4 选取同行业上市公司日海智能、高新兴等作为比较对象，根据wind数据（日海智能、高新兴预测数据见国信深度报告），同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为38.0/28.2/ 22.0倍，公司估值高于行业平均，系公司增速更高所致。 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年4月25日） 股票代码 简称 PE（TTM） 当前股价（元/股） EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300098.SZ 高新兴 32.3 9.9 0.31 0.36 0.45 31.9 27.5 22.0 002139.SZ 拓邦股份 28.3 6.4 0.22 0.28 0.36 29.2 23.0 17.9 300590.SZ 移为通信 52.7 40.7 0.77 1.19 1.56 52.8 34.2 26.1 平均 37.8 38.0 28.2 22.0 300638.SZ 广和通 78.5 56.2 0.72 1.52 2.36 78.5 36.9 23.8 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 265 100 100 100 营业收入 1249 2079 3072 3993 应收款项 459 741 1094 1422 营业成本 959 1565 2298 2955 存货净额 104 172 252 324 营业税金及附加 5 8 11 14 其他流动资产 83 457 676 879 销售费用 45 67 98 128 流动资产合计 911 1470 2122 2725 管理费用 35 240 354 460 固定资产 22 36 50 62 财务费用 4 0 0 0 无形资产及其他 15 15 14 14 投资收益 3 0 0 0 投资性房地产 53 53 53 53 资产减值及公允价值变动 (13) 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 (94) 0 0 0 资产总计 1003 1575 2241 2854 营业利润 97 200 310 436 短