2022年一季报点评：毛利率小幅下滑，电站转让收益颇丰

2022Q1归母净利润12.65亿元，同/环比+30%/+185%。毛利率同比小幅下滑，符合预期。2022Q1公司实现营收63.83亿元，同/环比-6.43%/-62.5%； 归母净利润12.65亿元，同/环比+30.17%/+184.91%，报告期内，转让子公司股权实现投资收益13.42亿元，同/环比+131%/+83%。综合毛利率26.51%，同/环比-1.88pct/+11.3pct；归母净利率19.82%，同/环比+5.57pct/+17.2pct。 毛利率同比下滑主要系执行风机订单价格同比下降、高毛利率发电业务受风电利用小时数降低拖累等，环比大幅提升系Q1发电业务占比较高。 2022Q1风机销售同/环比+29.7%/-67.5%，在手订单充足，3/4S占主导，MSPM快速提升：公司2022Q1实现风机销售1.41GW，同/环比+29.7%/-67.5%。其中2S机型销售479MW，同环比-18%/-74%，占比34%；3S/4S机型销售780MW，同环比+145%/-60%，占比55%，依旧是占比最高的平台产品；MSPM机型销售152MW，继21Q4实现首次销售后环比+39%，占比11%。截止2022Q1，风机在手订单16.97GW，其中外部订单16.5 GW。分机型来看，3/4S机型约8.45GW，占比同增4.2pct至51.2%；2S机型约2.58GW，占比同降25.4pct至15.6%；MSPM机型约5.45GW，占比较2021年底提升4pct至33%。分地区来看，海外在手订单2.73GW，同比+37.7%，主要分布在越南、智利、澳大利亚、巴西等，2022年海外出货预计1.2GW。 招标热度不减，6MW或成陆上风电主流投标机型：2022Q1国内公开招标新增24.7GW，同增74%，其中陆上19.3GW，海上5.4GW。全年招标量有望超60GW。2021年12月，3/4S机型公开投标均价反弹至2798/2359元/kW。2022年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1876元/kW，主要系2022年主流投标机型升级为6MW，大兆瓦带动风机价格下降。从近期招标业态来看，不再一味打价格战，我们预计全年均价维持1700-2000元/kW。公司一贯坚持风机品质，随着价格企稳，订单量预计进一步提升。 风电场自营规模稳健增长，同时推进轻资产运营模式：2022Q1公司自营风电场权益装机容量新增51.3MW，销售232MW，累计达5.89GW；权益在建容量2.55GW，预计全年权益新增装机1.5GW左右，销售1GW左右。 自营风电场平均利用小时数571h，同比-20%，高于行业平均水平16h。 期间费用率整体稳定，历年来看Q1费用率为全年高点。2022Q1公司期间费用率同比+0.06pct至19.53%。销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比+0.77pct/+1.38pct/+1.01pct/-2.09pct至7.60%/10.58%/4.60%/1.35%。 Q1历年基本都是费用率高点，随着收入规模提升，呈现逐季递减趋势。经营性现金流净流出为37.47亿，同比基本持平。 盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测36.07/40.36/45.91亿元 ， 同比+4.35%/11.87%/13.76%，EPS分别为0.85/0.96/1.09元，PE分别为12.02/10.74/9.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、原材料涨价、需求不及预期等。 公司公布2022年一季报，实现归母净利润12.65亿元，同/环比+30%/+185%。毛利率同比小幅下滑，符合预期。2022Q1公司实现营收63.83亿元，同/环比-6.43%/-62.5%； 归母净利润12.65亿元，同/环比+30.17%/+184.91%，报告期内，转让子公司股权实现投资收益13.42亿元，同/环比+131%/+83%。综合毛利率26.51%，同/环比-1.88pct/+11.3pct； 归母净利率19.82%，同/环比+5.57pct/+17.2pct。毛利率同比下滑主要系执行风机订单价格同比下降、高毛利率发电业务受风电利用小时数降低拖累等，环比大幅提升系Q1发电业务占比较高。 表1：公司2022Q1收入63.83亿元，同比下降6.43%；盈利12.65亿元，同比增长30.17% 图1：22Q1收入63.83亿元，同比-6.43%（亿元，%） 图2：22Q1归母净利润12.65亿元，同比+30.17%（亿元，%） 图3：22Q1毛利率、净利率同比-1.88pct、+5.57pct 2022Q1公司实现风机销售1.41GW，同/环比+29.7%/-67.5%：其中2S机型销售479MW，同环比-18%/-74%，占比34%；3S/4S机型销售780MW，同环比+145%/-60%，占比55%，依旧是占比最高的平台产品；MSPM机型销售152MW，继21Q4实现首次销售后环比+39%，占比11%。 图4：公司分季度分机型销量 风机在手订单充足，3/4S平台机型占主导，海外业务拓展顺利：截至2022Q1，公司风机在手订单16.97GW，其中外部订单16.5GW。分机型来看，3/4S机型约8.45GW，占比同增4.2pct至51.2%；2S机型约2.58GW，占比同降25.4pct至15.6%；MSPM机型约5.45GW，占比较2021年底提升4pct至33%。分地区来看，海外在手外部订单2.73GW，同比+37.7%，主要分布在越南、智利、澳大利亚、巴西等国，2022年海外出货预计1.2GW，市场稳步开拓。 表2：公司风机销量及外部订单结构 招标热度不减，6MW或成陆上风电主流投标机型：2022Q1国内公开招标新增24.7GW，同增74%，其中陆上19.3GW，海上5.4GW。2021年12月，3/4S机型公开投标均价反弹至2798/2359元/kW。2022年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1876元/kW，主要系2022年主流投标机型升级为6MW，大兆瓦带动风机价格下降。 从近期招标业态来看，不再一味打价格战，我们预计全年均价维持1700-2000元/kW。 公司一贯坚持风机品质，随着价格企稳，订单量预计进一步提升。 图5：国内季度公开招标量（GW） 图6：风机月度公开投标市场均价（元/kW） 风电场自营规模稳健增长，同时推进轻资产运营模式：2022Q1公司自营风电场权益装机容量新增51.3MW，销售232MW，累计达5.89GW。权益在建容量2.55GW，预计全年权益新增装机1.5GW左右，销售1GW左右。自营风电场平均利用小时数571h，同比-20%，高于行业平均水平16h。 图7：公司权益装机容量及在建容量（MW） 期间费用率整体稳定，历年来看Q1费用率为全年高点。2022Q1公司期间费用率同比上升0.06pct至19.53%。销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别同比+0.77pct/+1.37pct/+1.01pct/-2.08pct，费用率分别为7.60%/10.58%/4.60%/1.35%。Q1历年基本都是费用率高点，随着收入规模提升，呈现逐季递减趋势。 图8：22Q1期间费用率19.53%，同比+0.06pct 应收账款、存货周转天数上升。公司2022Q1经营活动现金流量净流出37.47亿元，同比上升1.77%；销售商品取得现金81.93亿元，同比上升8.38%。期末预收账款67.85亿元，较期初增加6.74亿元。期末应收账款234.57亿元，较期初减少1.28亿元，应收账款周转天数增加173.57天至331.61天。期末存货61.87亿元，较期初增加13.69亿元；存货周转天数上升57.14天至105.56天。 图9：22Q1现金净流出37.47亿元，同比+1.77%（亿元） 图10： 图11： 图12： 盈利预测与投资评级 ：我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测36.07/40.36/45.91亿元，同比+4.35%/11.88%/13.76%，EPS分别为0.85/0.96/1.09元，PE分别为12.02/10.74/9.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、原材料涨价、需求不及预期等。