Q1超预期实现开门红，业绩高韧性得到检验

事件：4月25日，晨光生物发布《2021年第一季度报告》，公司一季度实现营业收入15.85亿元，同比增长56.61%；归母净利润1.07亿元，同比增长37.00%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长36.65%；基本EPS 0.20元/股，同比增长32.48%；公司合同负债较期初增加25.81%。 一季度开门红超预期，主要产品价格坚挺，基本盘稳中有进。公司一季度营收、利润均达到历史第二高水平，面对宏观经济压力、国际冲突影响、疫情反复扰动，公司展现出强大韧性。一梯队产品中，1）辣椒红色素持续稳定行业龙头地位，销售价格随原材料成本上调，报告期内销量同比增长30%以上，销售收入同比增长超40%；2）印度辣椒采购、加工工作顺利开展，为新一季辣椒精稳定供应奠定基础。印度辣椒受自然灾害影响当季减产，价格维持高位，辣椒精原料采收工作已近尾声，产品全年价格维持高位基本确定；叶黄素供应偏紧，销售价格同比上涨，带动销售收入增长，叠加去年低基数，今年有望贡献可观业绩增量。 海外业务继续重点发展，提升国内外产业联动强化车成本优势。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，公司将继续重点发展印度、赞比亚万寿菊种植，为新一季叶黄素供应提供保障。另外公司在海南新建产线稳步建设，预计将在二季度落地，衔接今年的辣椒精加工，降低物流成本的同时借力政策优势，产品利润水平有望进一步提高。 代糖和保健品业务维持高增长，二梯队和储备产品积蓄势能。受益于行业高景气度延续，甜菊糖新工艺稳定运行，生产效率持续提升，市场竞争力持续增强，销售收入超6000万元，同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头，实现不同程度增长。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，市场开拓顺利，收入突破2000万元。工业大麻加深技术积累，改进提取工艺，提取得率和加工成本优势持续扩大。 国际冲突和疫情反复对公司影响有限。从上游看，公司上游原料主要为辣椒、万寿菊等小众农产品，受大宗商品、大宗农产品等波动影响较小；从下游看，公司产品主要用于食品饮料、调味品、动保等领域，以食品工业的B端生产为主，需求较为刚性；从行业地位看，公司主要产 品稳居世界前列多年，占据较高市场份额，客户稳定性高。由于公司产品在下游最终产成品中成本占比很低，以及具有的市场主导地位，即使上游原材料涨价，也可以顺利向下游传导。另外公司采取远期锁汇操作，在原料、产品、外汇上都进行了有效管理。本轮疫情反复对部分地区造成物流效率下降，为此公司提前通知客户适当富裕备货，以减少突发事件造成的阶段性影响。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司2021年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，22年一季度超预期发展，预计公司2022-2024年EPS为0.84、1.07、1.35元，对应PE分别为16.6X、13.0X、10.3X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司32-35倍估值，2022年业绩对应目标价27-29元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。